EU委員会がMiCA見直しでビットコイン(BTC)貸出ボールトの意見募集を9月30日まで実施

EU圏の市場参加者は9月30日までに、ビットコイン(BTC)やアルトコインを扱う貸出ボールトを含む暗号資産レンディングを、MiCA(暗号資産市場規制)の枠組みに取り込むべきかどうかについて、欧州委員会に意見を提出できる。欧州委員会は2026年5月20日に特定の協議を開始し、当初のMiCA規則が対象外とした分野(分散型金融、暗号資産の貸付・借入など)に関するステークホルダーの見解を求めている。最も難しいのは貸出ボールトの扱いだ。貸出ボールトは数十億ドル規模の資金をオンチェーン信用市場に流し込みながら、従来型の融資には見えない構造を持つ。現在の法的地位は、非拘束的な解釈に依存しており、MiCAやEUのファンド規則の適用外となる可能性があるとされてきた。デジタル資産弁護士でDigital and Analogue PartnersのパートナーであるYuriy Brisov氏は、EU法には「ボールト」というカテゴリーは存在しないと指摘し、弁護士は規制当局と同じく、ラベルではなく機能によって定義すべきだと述べている。同氏は、構造的な安全基盤として、運営主体が存在せず、指名された管理者がなく、保有者に対する直接的なコード上の請求権があり、パラメータ変更が発効する前に退出できることを挙げる。ボールトは融資の経済的機能を果たす一方、スマートコントラクトと複数の参加者に機能を分散させているため、この点が重要になる。協議では、完全に分散化されたサービスに対する既存の免除が、複数の役割に統制が分かれた構造にも適用できるかどうかも検証される。ブリュッセルはどの活動を追加するかは明言しておらず、まず貸付・借入がそもそも規制に値するかどうかを問うている。この協議は、ボールトがMiCAの枠外にとどまるか、新たな規制の対象となるかを判断する最初の正式なステップとなる。

分散型貸付プロトコルMorphoのVault V2アーキテクチャは、従来の貸し手よりもプロバイダーの特定が難しいことを示している。このプロトコルは、オーナー、キュレーター、アロケーター、センチネルという4つの役割に責任を分割する。キュレーターは戦略とリスクパラメータを設定し、アロケーターは配分を実行し、センチネルはリスク軽減のための権限を保持する。これらの役割のいずれも、単独では参加者がMiCAに基づく規制対象の貸付サービスを提供しているとは言えない。Cahill Gordon and ReindelのパートナーであるJonathan Galea氏は、最近のクライアント向けアップデートで貸出ボールトとEU金融規制における位置づけを検討し、その分析はMiCA、ステーブルコイン規則、EUファンド法を横断するものだ。同氏は、貸出ボールトを単一のカテゴリーとして扱うべきではないと主張し、実際の問題を解決する方が多いと述べている。広範な「DeFiレンディング」というラベルは、アルトコイン構造を捕捉し、相反する規制対応を生むと警告する。MiCA自体は「完全に分散化された方法」で提供される暗号資産サービスを除外するが、活動の一部だけが分散化されている場合は適用され得る。Galea氏は、分散化に基づくテストは新興プロトコルに不利に働くと指摘する。分散化はスペクトラムであり時間の関数であるため、成熟した既存企業を固定化することになる。アルトコイン貸出ボールトにも同じ識別問題が当てはまる。Curve Financeの創業者Michael Egorov氏は、DeFiレンディングがもし対象範囲に入るなら、従来型融資とはまったく異なる扱いを受けるべきだと主張する。従来の保護策の一部は不要であり、別の保護策が必要かもしれない。専用フレームワークは安全性を向上させ、新規ユーザーにDeFiレンディングを開放できるが、規制がプロトコルの構造上従えないようなコンプライアンスモデルを強制しないことが条件だと述べている。協議が立法につながれば、ボールト運営者は、構造のどのレイヤーが実際に統制を行使するかに応じて異なる規則に直面する可能性がある。

我々が確認した協議文書は、明らかに審査段階のエビデンス要請であり、立法提案ではない。委員会は、MiCAの範囲が暗号資産貸付と分散型金融をどう扱うべきかを尋ねており、修正案の発効日は設定されていない。根拠となるMiCA規則(EU)2023/1114は、完全に分散化された方法で提供されるサービスを除外する一方、部分的に分散化された取り決めは対象に含めると線引きしている。将来の修正は、EUに拠点を置く暗号資産サービスプロバイダーと、ビットコインかアルトコインかを問わずボールト構造を統制する個人を拘束するだろう。現在のところ唯一の拘束力のある期限は9月30日で、ステークホルダーからのコメント提出が締め切られる。これは、ポストMiCAレンディング市場の形成に発言権を持ちたいすべてのアルトコインプロジェクト、貸し手、プロトコルに課された義務だ。