FalconのTolkachev氏、346億ドルのトークン化RWA市場の89%が遊休状態と指摘 — Bitcoin(BTC)への示唆

トークン化RWAの89%が遊休状態

DeFiLlamaのRWAダッシュボードによるオンチェーンデータによれば、トークン化された実世界資産(RWA)のオンチェーン発行残高は346億ドルに達するが、そのうち分散型金融(DeFi)プロトコル内で実際に活用されているのは37.9億ドルにとどまる。つまり、発行済み価値の約89%が事実上遊休状態にある。この乖離は旗艦ファンドで最も顕著だ。BlackRockのBUIDLの利用率は0.64%、Franklin TempletonのBENJIは0%、CircleのUSYCは0.52%にとどまる。いずれも利付資産へのエクスポージャーを提供する商品だが、発行された価値のほとんどは、同プラットフォームの利用率測定が対象とする貸出市場を流通していない。一方、担保用途向けに設計された商品は正反対の数字を示す。Centrifugeがトークン化したJanus Henderson Anemoy AAA CLOファンド(JAAA)の利用率は97.97%、Re ProtocolのreUSDは97.87%、Maple FinanceのSyrupUSDTは88.84%に達している。Falcon FinanceのRWA責任者を務めるArtem Tolkachev氏は、この乖離は単一の利用率の数字だけでは読み取れないと主張する。アナリストはまず、その資産が何のために設計されたのかを問い、その上で保有者が実際にどこで活用しているかを確認すべきだという。「借用の前提で設計・価格設定された商品が、ローンチ後に動かないままなら、低利用率は弱い有用性を意味する」と同氏は述べる一方、利回り目的で保有され期日通りに償還されるファンドは「利用率ゼロでも本来の機能を果たしている」と指摘する。この歪みはネットワークレベルにも及ぶ。StellarのRWA市場は1月の約7億8,500万ドルから7月には30億ドルを超えるまで拡大したが、同チェーンのBlend貸出プロトコル上のRWA対応プールはわずか200万ドル強にとどまる。Tolkachev氏はFalconがJAAAやJTRSY米国債ファンド、トークン化されたメキシコCETESなどを受け入れる前に、5つの与信審査項目を適用している。トークン保有者の法的請求権、償還条件、セカンダリーマーケットの流動性、価格フィードの信頼性、そして信用品質だ。「我々はデッキではなく文書を読む」と同氏は言う。「ストレス時に出口できない担保資産は、担保ではない」

Tenev氏、Robinhood Chain上の株式トークンを擁護

Robinhoodの最高経営責任者(CEO)Vlad Tenev氏は、同社独自のArbitrumベースのブロックチェーン上で発行されるトークン化株式を公然と擁護しており、従来型の企業発行体との対立が激化するなか、フィンテック企業としての姿勢をさらに鮮明にしている。発端はAMCのCEO、Adam Aron氏による発言だ。同氏は発行体の同意なく有価証券をトークン化する行為を攻撃したが、Robinhoodの最高法務責任者Dan Gallagher氏は contents 要求を完全に拒否し、米国証券法の基礎をAMCの弁護士に教えてやってもいいと皮肉を飛ばした。Tenev氏は、X上の株式トークン支持の投稿でこの立場を補強した。この対立の背後にある商業的な賭け金は計測可能だ。Token Terminalのデータによれば、Robinhood Chain上のトークン化RWAの時価総額は1億440万ドルに達し、SPYが1,400万ドルで首位、NVIDIA(NVDA)が1,390万ドル、最近Nasdaqに上場したSPACEXが640万ドルと続く。これらの商品は実株式で1:1に裏付けられた債務証書として構成され、配当を支払う。120カ国以上で利用可能だが、規制リスクを理由に米国居住者は対象外で、オンチェーン保有者に議決権は与えられない。同ネットワークのメインネットは7月にローンチし、一部ではミームコインの拠点として位置づけられていたが、Tenev氏のレトリックはその後、機関投資家向けの実務主義へとシフトしている。従来の取引所で株式が現物取引や先物の取引時間に限られて取引されるのに対し、プログラマブルな資産のための世界規模・24時間決済レイヤーという構想だ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

X上の株式トークン支持の投稿https://x.com/vladtenev/status/2095878993245598134?ref_src=twsrc%5Etfw%7Ctwcamp%5Etweetembed%7Ctwterm%5E2095878993245598134%7Ctwgr%5E363e2f631feb1cfdc834bb0ab3f6d845ebb4d05c%7Ctwcon%5Es1_c10&ref_url=https%3A%2F%2Fpublish.x.com%2F%3Furl%3Dhttps%3A%2F%2Ftwitter.com%2Fvladtenev%2Fstatus%2F2095878993245598134

発行ではなく利用率が基準となる

2つの話を並べると、1本の流れが見えてくる。発行が、活用可能な流動性の拡大を追い越しているのだ。当メディアがこの市場の主要な利用率記録であるDeFiLlamaの台帳を検証した限りでは、大規模なトークン化が、資産を貸借可能にするための法的・価格形成のインフラ整備を追い越したと読むのが妥当だ。346億ドルが発行され、実際に機能しているのは37.9億ドル。Robinhoodの1億440万ドルの株式トークン市場は、オンチェーンエクスポージャーへの需要が実在することを証明している。しかし、担保グレードの与信審査を伴わない需要は、資産を眠らせたままにする。法的請求権、償還、24時間価格形成の標準が成熟しない限り、トークン化された価値の大半は、動く資金ではなく「飾り棚の在庫」にとどまるだろう。