Glassnode警告、大型アルトコインの4割が年初来高水準のレバレッジを維持

ファンディングは冷えてもレバレッジは残る

アルトコインの無期限先物でファンディング率が2年のレンジ下限まで沈み込んだにもかかわらず、10月に積み上がったレバレッジは市場からほぼ消失していない。オンチェーン分析企業Glassnodeが木曜日(10月22日)に公表した週次レポートによると、10月20日時点で7日平均ファンディング率が中立水準の0.01%を上回るアルトコインは5%未満にとどまった。9月下旬にはこの割合が約25%を占めており、3週間足らずで20ポイント以上低下した計算で、現在の水準は過去2年で観測された最も低い値に近い。ファンディング率とは、無期限契約でロングとショートの保有者の間で定期的に授受される決済費用を指す。正の値であればロングがショートに支払い、高水準のファンディングは上方向へのレバレッジ賭けの需要が強いことの表れと読まれる。したがってその崩壊は、上昇局面のFOMOに後押しされた攻撃的な新規ロングの需要が相当に薄れたことを示している。一方で建玉は別の姿を見せる。Glassnodeは価格変動の影響を除いた数値を用いており、その調整済みのアルトコイン先物建玉は10月のピークから約5%低下したにとどまる。ロング側の集中は緩んだが、レバレッジポジションそのものは本格的に解消されていない。週末の調整がこの流れを裏付けた。アルトコインの中央値は約4%下落し、5月以来で最も大きい週末下げとなった。アルトコインのレバレッジの熱量を測る指標も7日のピークから後退し、リスクゾーンから脱している。

大型の4割、年初来高水準に近いレバレッジ

より厳しいのは、解消されなかった部分の数字だ。同一レポートによると、時価総額上位の大型アルトコインのうち40%超が、年初来の過去最高値に近いレバレッジを抱えたまま推移している。中型アルトコインでは、高水準のレバレッジで動く銘柄の割合が今年に入って最高の読みに達した。直近の価格調整を経ても、市場の一部ではリスク曝露がセンチメントと歩調を合わせて低下していないことになる。Glassnodeの警告は修辞ではなく機械論である。新たな売り圧力が加われば、さらなる上昇を見込んで開かれたロングが順次強制決済され、その連鎖が下落幅を押し広げる。市場の幅広さもこの懸念を裏付ける。CoinMarketCapのアルトコインシーズン指数は木曜日に59を印字し、前日より1ポイント低下した。アルトコインシーズン宣言の目安とされる75を大きく下回る水準だ。ビットコインの動向はアルトコインリスクにとって外在的な変数であり、GlassnodeはBTCの主要サポートを8万ドル〜8万1,500ドルと特定する。売り注文と想定される先物の強制決済は、約8万5,000ドル〜8万7,500ドルの間に密集しているという。同社の見立てでは、市場には依然として相当なレバレッジが残っており、ファンディング率の再上昇が新たな片寄ったポジション形成の最初の兆候になる。

緩やかなデレバレッジ進行

2つの数値を読む限り、市場はリスクを外へ出すのではなく、内側から冷えている段階にある。ファンディングが正常化しても建玉が高水準に留まっている場合、ファンディングを支払っていた側は退場したが、借入によるポジションは帳簿上に残り、決済の機会を待っている。この構図は非対称だ。静かな市況であればそのまま収まるが、一段の下落は清算閾値近くに群がるロングと衝突する。ファンディングを支払わなくなったロングは費用の面では軽い側だが、残存曝露の面では依然として重い側である。ポジションの再構築を測る目安として我々が注視するのは、価格の一見大きな動きではなく、ファンディング率の反転である。