Glassnode分析:Zcash(ZEC)がプライバシー部門を牽引、2025年10月高値を213%上回る

下落相場に逆行するプライバシーセクター

苦戦の続く暗号資産市場で、いま際立った存在となっているのがプライバシーコインだ。オンチェーン分析大手のGlassnodeが9月7日に公表したデータによれば、プライバシーは時価総額上位200銘柄のなかで、2025年10月の高値をいまだ上回って取引されている唯一のセクターであり、その高値から213%上方的に位置している。対照的なのがプルーフ・オブ・ワークの代表格であるビットコイン(BTC)だ。9月6日時点で同じ高値から335日が経過し、価格は36%下落している。上位200銘柄の中央値の下落率は58%に達し、直近12ヶ月でプラスリターンを記録できたのはわずか25銘柄にとどまる。

注目すべきは、このモメンタムが最近のものであり、かつ幅広い銘柄に広がっている点だ。Glassnodeが追跡する全10セクターが過去30日間で上昇したが、首位は90%高のプライバシーセクターだった。同期間に上位200銘柄の91.5%が上昇しており、これは同社の計測期間内で最も広い上昇幅広がりを示す。プライバシーセクターの時価総額合計は、1年前の71億ドルから336億ドルへと拡大。これは4.7倍の増加で、時価総額ではTRON(TRX)に匹敵する規模であり、その伸びのうち約半分が直近30日間に集中した。

Glassnodeの9月7日付セクターパフォーマンス更新(X投稿)

https://x.com/glassnode/status/2096943736584302607?s=20

急成長の中核はZEC、上昇幅は約2,496%

セクターの重心にあるのはZcash(ZEC)だ。Glassnodeの集計では、シールドペイメントを特徴とするZECは時価総額ランキングで過去1年間に82位から7位へと急上昇し、現在プライバシーセクター全体の62%を占める。12ヶ月リターンは約2,496%に達する。CoinMarketCapのデータでは、ZECは9月8日時点で時価総額約195億ドルとなり全体で10位に付けており、XRPといったトップテンの常連銘柄と肩を並べる水準だ。さらにこれは一銘柄だけの話ではない。1年分の価格履歴を持つプライバシー資産8銘柄すべてがプラスで、DASHが+202%で首位、Monero(XMR)はほぼ2倍、ほか2銘柄もそれぞれ145%と124%の上昇を記録した。かつてOptimismのようなレイヤー2トークンを追いかけた資金が、金融プライバシーへと大きくローテーションしている形だ。

IPO前先物は伝統市場の初値を5%以内で先取り

トークン市場から離れて、暗号資産のデリバティブ基盤が株式領域へ静かに拡張しつつある。市況データ大手が9月9日に発表した実体資産(RWA)市場に関するレポートは、IPO前先物(Pre-IPO Perpetual Futures)を取り上げた。これは満期を持たず、取引所インフラ上で24時間365日動く契約で、売買可能な株式ではなく非上場企業のインプライド・バリュエーション(想定評価額)を参照値とするものだ。レポートの主張は、こうした市場がすでに従来のIPO需要申込の前に連続的なプライスディスカバリーを提供しているというもので、実際の初値との記録も驚くほど正確だ。SpaceXの事例では、上場前の先物価格は各取引所で158ドルから170ドルのレンジで推移し、その後157.40ドル付近に収斂。一方、ナスダックでの最初の株価は150.05ドルで始まり、乖離は約4.9%だった。長鑫存储(Changxin Memory、CXMT)でも上場前の先物価格と初値の差は約4.6%と、同様のスプレッドを示した。いずれのケースでも、通常の株式板が開く前に形成された価格が、実際の初値の5%以内に収まったことになる。

メカニズムの理解が重要だ。これらの契約は株式としての権利を一切伴わず、上場前には現物が存在しないため現物株との即時アービトラージも不可能だ。トレーダーが値付けしているのは、非上場企業の想定評価額、上場観測、そして今後の流動性である。したがって先物価格はレバレッジやポジション需要に素早く反応する一方、株価に一対一で連動するとは期待できない。取引所ごとの流動性と契約構造が乖離を左右する。レポート自体も注意点を列挙する。2つの事例はサンプルが小さく、取引所間で出来高は検証しづらく、すべての非上場企業で収斂が保証されるわけではない。それでも、IPO前先物は従来の板が開く前の参考価格として機能し得ると結論づけており、これは非公開市場と、主要な暗号資産取引所が提供するデリバティブの垣根を曖昧にする役割を果たす。リアルタイムで市況を追いたい読者は、MEXCでライブの現物・先物価格を確認できる。

形成されつつあるプライスディスカバリー層

市場の話題から離れて、暗号資産犯罪の摘発でも一つの節目が訪れた。シンガポール国籍の22歳、Malone Lam被告は9月8日、ワシントンD.C.の連邦地裁でColleen Kollar-Kotelly判事の面前において、検察が2億4,500万ドル超の窃取された暗号資産に結びつけるRICO(犯罪組織摂取法)陰謀への関与1件を認めた。司法省によれば、Lam被告はなりすましとアカウント乗っ取りで保有者を標的とする国際的グループを組織し、遠隔手法が失敗した際には住宅への押し込み強盗にまでエスカレートさせたという。事件の発端は2024年8月、D.C.在住者から4,100 BTC超(当時のレートで2億3,000万ドル超)が盗まれたもので、後の追加起訴で被告は12人となり、被害総額は2億6,300万ドルと主張された。検察側は、グループのメンバーが犯罪収益を少なくとも28台の高級外車や、1晩50万ドルのナイトクラブの請求に使ったと述べている。12月8日にステータス審理が予定されており、量刑言渡しの期日はまだ公表されていない。

(05:21 UTC時点) この2つの動きを並べて読むと、暗号資産が単なる資産クラスではなく、プライスディスカバリーの層へと成熟しつつあるという一つの弧が浮かび上がる。片側では、Glassnodeのセクターデータがテーシストレードであるプライバシーへの資金流入を示し、ビットコインがいまだピークから36%下にあるにもかかわらず、上位200銘柄の91.5%が1ヶ月で上昇したことは、買圧の厚みが市場全体に戻ってきた証左だ。他方、2つのナスダック初値に対し5%以内で収斂したIPO前先物は、暗号資産の24時間デリバティブ基盤が、伝統市場がまだ開いていない資産に値付けしていることを示す。私たちの見立てはこうだ。セクターの上昇幅が広がるなかで、ZECのプライバシーセクター内62%というシェアが維持できるか注視したい。ここまで極端な集中は、歴史的にローテーションの前触れとなってきた。