Glassnode分析:Zcash(ZEC)がプライバシー部門を牽引、2025年10月高値を213%上回る

下落相場に逆行するプライバシー部門

今年の暗号資産市場は厳しい調整に見舞われたが、その中で際立った存在となっているのがプライバシーコインだ。オンチェーン分析企業のGlassnodeは9月7日、時価総額上位200銘柄のうち、2025年10月の高値をいまだ上回って取引されているセクターはプライバシー部門のみで、その水準は当時のピークから213%高いと報告した。対照的なのがproof-of-workの巨人Bitcoin(BTC)だ。9月6日時点で同じ高値から335日が経過し、BTCは36%下落している。上位200銘柄の中央値の下落率は58%に達し、直近12か月間でプラスリターンを記録したのはわずか25銘柄にとどまる。モメンタムは最近のものであり、かつ幅広い。Glassnodeが追跡する全10セクターが直近30日間で上昇したが、首位は90%高のプライバシー部門だった。同期間に上位200銘柄のうち上昇したのは91.5%に及び、これは同社の計測期間において最も広い上昇幅広がりを示す月となった。プライバシー部門の時価総額合計は、1年前の71億ドルから336億ドルへと拡大した。これは4.7倍の伸びであり、TRON(TRX)に匹敵する規模だ。しかもその伸びの約半分は直近30日間に集中している。中心的存在は言うまでもなくZcash(ZEC)だ。Glassnodeの集計では、シールドペイメントを特徴とするこの資産は過去1年で時価総額ランキング82位から7位へと躍進し、プライバシー部門全体の62%を占めるに至った。12か月リターンは概ね2,496%に達する。CoinMarketCapのデータによれば、9月8日時点でZECは全体で10位、時価総額は約195億ドルとなっており、XRPといったトップ10の常連銘柄と肩を並べる。さらに、これは単一トークンの物語ではない。1年分の価格履歴を持つ8つのプライバシー資産はすべてプラスで、DASHが+202%で首位、Monero(XMR)はほぼ2倍、さらに145%と124%の上昇となった2銘柄が続く。OptimismなどのLayer-2トークンを追いかけていた資金が、金融プライバシーへと大きくローテーションした形だ。

Glassnodeによる9月7日のセクターパフォーマンス更新(X)

https://x.com/glassnode/status/2096943736584302607?s=20

上場前Perp、IPO初値と5%以内で収れん

トークン市場から離れて見ると、暗号資産のデリバティブ基盤は静かに株式市場へと領域を広げつつある。9月9日に公表された実世界資産(RWA)市場に関するCoinGeckoのレポートは、上場前(IPO前)永続先物(Perp)を取り上げた。これは満期日を持たず、取引所インフラ上で24時間365日動く契約で、売買可能な株式ではなく非上場企業のインプライド・バリュエーションを参照するものだ。レポートの論旨は、こうした市場が伝統的なIPOの注文帳に先立って連続的なプライスディスカバリーをすでに提供しており、実際の初値との整合性が驚くほど高いというものだ。SpaceXの事例では、各取引所での上場前Perp価格は158ドルから170ドルのレンジで推移し、その後157.40ドル近傍へ収れんした。株式のNasdaq最初の約定値は150.05ドルで、乖離は約4.9%だった。長鑫存储(CXMT)でも、上場前のPerp価格と初値の間にほぼ同程度の約4.6%のスプレッドが観察された。いずれの事例でも、通常の株式注文帳が開く前に形成された価格は、実際の初値の5%以内に収まった。メカニズムの理解が重要だ。これらの契約は株式としての権利を一切付与せず、上場前は現物が存在しないため即時の裁定取引も不可能だ。トレーダーが価格付けしているのは、非上場企業のインプライド・バリエーション、上場への期待、そして見込まれる流動性である。したがってPerp価格はレバレッジやポジション需要に速やかに反応する一方、株式に一対一で連動すると想定することはできず、取引所ごとの流動性と契約構造が乖離を左右する。CoinGecko自身も留保を付している。2事例は小さなサンプルであり、取引所間で出来高を検証することは難しく、すべての非上場企業で収れんが保証されるわけではない。それでもレポートは、上場前Perpは伝統的な注文帳が開く前の参考価格として機能しうると結論づけている。これは私的市場と、主要な暗号資産取引所が提供するデリバティブとを並置する場との境界を曖昧にする役割を担うものだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、MEXCで現物・先物価格をライブで確認できる。

形成されつつあるプライスディスカバリーの層

2つのデータポイントを並べて読むと、ひとつの弧が浮かび上がる。暗号資産は単なる資産クラスではなく、プライスディスカバリーの層として成熟しつつあるという弧だ。一方で、Glassnodeのセクターデータはシーソートレードであるプライバシーへの資金流入を示し、Bitcoinがいまだピークから36%下にあるにもかかわらず、上位200銘柄の91.5%が1か月で上昇したことは、マーケット全体で買い圧力が戻ってきた証左だ。他方で、2つのNasdaq初値に対して5%以内で収れんした上場前Perpは、伝統市場がまだ開いていない資産を、暗号資産の24時間稼働するデリバティブ基盤が価格付けしていることを示す。われわれの見立てはこうだ。上昇が幅広くなるなかで、ZECがプライバシー部門で占める62%というシェアが維持できるかが注目ポイントである。ここまで極端な集中は、歴史的にはローテーションの前触れとして現れてきた。