NVIDIA(NVDA)CEO退任から3日、ジェンスン・フアン氏が復帰を協議

復帰に向けた「作戦室」

33年にわたり最高経営責任者(CEO)としてNVIDIA(NVDA)を世界で最も時価総額の高い半導体企業へと育てたジェンスン・フアン氏が、取締役会が退任を受理してから3日後の週末、CEO職への復帰に向けて水面下の調整を進めている。規制提出書類によれば、フアン氏は11月11日(水曜日)に社長、CEO、取締役の3役を辞任し、取締役会はその辞任を即時効で受理、会社は翌日にこれを公表した。現時点で会社は「正式な手続きは始まっていない」としているが、週末にはフアン氏が側近らと復帰を協議し、協力者の一人が取締役会とホワイトハウスの双方に働きかけるための技術系幹部による「作戦室」を編成していると伝えられている。財務最高責任者(CFO)のコレット・クレス氏が後任選定の間、暫定的に経営を執り、取締役会はArmのRene Haas氏にも候補として打診したとされる。退任の発端は、部下との関係や、中国のスパイが疑われる人物とされるシンガポールのMegaspeed幹部、アリス・フアン氏との関係をめぐる報道だった。市場の反応は急激で、辞任承認が確認された日の株価は一時14%まで下落した後、4.34%安の166.19ドルで引け、10月6日(火曜日)の過去最高値からは30%以上下回った状態にある。Kobeissi Letterのアナリストは「少なくとも面白い一週間になる」と記した。

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復旧要求に15万2,233件の署名

独立調査の期間中、フアン氏の復職を求める公開書簡には、日曜日の時点で15万2,233件の署名が集まり、土曜日に10万件を突破したばかりだった。うち7,397人は現職従業員と自称しており、約4万2,000人の従業員の約17.61%に相当する。株主と名乗る人は8万749人に上る。ただし、これらの区分は自己申告で、検証はされていない。書簡にはElon Musk氏、Epic Games最高経営責任者のTim Sweeney氏、Y CombinatorのGarry Tan氏らの名も連なった。書簡は、評価の間はフアン氏をCEOとして復職させること、それが不可能なら根拠資料を添えて決定を説明し、調査の範囲と想定期間を開示し、フアン氏に反論の機会を与えるよう取締役会に求めている。一方、取締役会長のHarvey C. Jones氏は暫定経営陣を公然と支持し、クレス氏とその経営チームを「全面的に信頼している」と述べた。会社自身はこの署名運動を支持しておらず、署名者名簿だけでは個人の雇用や保有は確認できない。請願の拡大は速く、注目を集め始めた時点では1万1,098件だった。並行して、大株主らがフアン氏の復帰を含むあらゆる経営選択肢の見直しを取締役会に求めていた別の報道もある。

NVDA株、退任ショックから反発

日曜日の市場データを見ると、当初のショックは和らぎつつある。COINOTAGの集計では、NVIDIA株は164.14ドルで、24時間で2.61%上昇した。当日のレンジは156.13ドルから166.28ドルだが、日足のトレンドは下落基調が続き、14日RSIは30.4を示す。COINOTAGの複合スコアリングでは、直近のサポートは156.43ドル(強度87/100)、上方で最も強い抵抗は167.39ドル(強度88/100)となる。ポジションは抑制されている。無期限契約として株式ペチュアルは、先物に似た満期のない契約だが、その建玉は約4億5,720万ドルに達し、資金費率は1期間あたり0.2445%を示している。

Bessent氏、外部からの登用を要求

スコット・ベッセント財務長官は日曜日のFox News「Sunday Morning Futures」に出演し、NVIDIA経営陣の「抜本的な刷新」を呼びかけ、フアン氏の後継者選びでは社外から人選すべきだと主張した。ベッセント氏は、シンガポールなどで殻会社が半導体を中国へ迂回輸出していた警告を企業が意図的に無視したのかどうかを解明したいと述べ、取締役会と外部法律顧問から10日以内に回答を得る構えを示した。さらに、売上目標の達成を優先して違法と見られる販売を企業文化が促していたのではないかという疑問にも答えが必要だとしている。一連の動きは個人的スキャンダルの枠組みを国家安全保障上の問題へと作り直すもので、複数の省庁がMegaspeedへの対応を進めたものの最終権限は商務省が握っていたと指摘し、新法は不要で既存規則の執行で足りると論じた。復帰をめぐる大口投資家の意見は割れている。億万長者のLeo KoGuan氏は買いを止め「ジェンスンなしで追加投資はしない」と書き、AltimeterのBrad Gerstner氏とAtreidesのGavin Baker氏はフアン氏の復職を含め選択肢を全て残すよう取締役会に求めた。

一人の経営者を軸に組み上げられた組織

調査会社SemiAnalysisは、この辞任が一人の意思決定者を軸に設計された組織の脆弱さを露呈したと分析する。フアン氏は直接部下を約60人監督し、製品判断を各サイクルの終盤まで自分の下に留め、厚い後継者層を作らなかった。彼以外には経営陣ページに載る幹部はわずか5人で、うち2人は法務と財務だ。指名CEO候補は暫定のクレス氏のほか、GPUエンジニアリング責任者のJonah Alben氏、CUDAの開発に携わったハイパースケール・コンピューティング担当副社長のIan Buck氏とされるが、関係者の一人は「Buck氏はそもそもこの役を望んでいなかった」と語る。同社がより深刻だと警告するのは財務面だ。帳簿外保証は第2四半期に5,300億ドルに達し、前四半期の1,840億ドルから急増した。うち360億ドルは新興AIクラウド向けのテイクオアペイド契約で、これとは別に990億ドルの保有株式ポートフォリオを抱える。供給と生産能力の購買コミットメントも、たった一四半期で1,190億ドルから2,790億ドルへ跳ね上がり、その多くはフアン氏個人の交渉で確保したメモリーだ。SemiAnalysisの推計では、2027年のHBM4についてSK HynixはNVIDIAに1ギガビットあたり3.0〜3.3ドルで見積もり、AMDやBroadcom、ハイパースケーラーといった他社には3.7〜4.1ドルを提示するという。同社のトラッカーはさらに、制限対象チップが1.5ギガワット以上中国に流入したとし、これを米国の輸出管理強化の圧力再開と結び付けている。

Musk氏が残る取締役たちを揶揄

退任後に残った10人の取締役は全員社外の人間で、11月13日(金曜日)にAdvaita Capital創業者のGayatri Sarkar氏がXへ取締役の肩書きを紹介するスクリーンショットを投稿すると、公然の嘲笑を浴びた。翌日、Musk氏は「これが、かつて地球上で最も価値ある会社の意思決定をする取締役会なのか!?」と返した。冗句の対象となった肩書きには、報酬委員会を率いるペプシコ北米元CEOのDawn Hudson氏、タコベルで31年間勤めインターナショナル社長として退職したMelissa Lora氏、イーライリリーの元デジタル責任者Aarti Shah氏、カルテック工学教授のJohn Dabiri氏、7月13日付けで5月に就任し取締役を11人体制へ拡大したゴールドマン・サックス元副会長のSuzanne Nora Johnson氏が含まれる。一方、委任状報告書によれば、中核は別の顔ぶれだ。1990年代からのベンチャー系ベテラン四人、すなわちセコイア・キャピタルのMark Stevens氏、Sutter Hill VenturesのTench Coxe氏、元シノプシス最高経営責任者で11月11日に会長就任したHarvey Jones氏、かつてシノプシスの財務を率いた監査委員長の計四人で、合計約7,414万株を保有する。金額にして金曜終値の162.85ドル換算で約120億7,000万ドルだ。筆頭社外取締役は元Cooley最高経営責任者で、社内調査と政府調査が専門分野である。

第3四半期の提出書類、売りと買いに分岐

騒動の前後に提出された四半期報告書を見ると、機関投資家の動きは二方向に割れている。米証券取引委員会(SEC)への提出書類によれば、Grant Private Wealth Managementは第3四半期にNVIDIA株を33.2%削減し、4万7,003株を売って9万4,402株を保有した。評価額は2,156万ドルで、同株は運用資産の9.3%を占める同社最大の保有銘柄のままだ。一方、より大きな保有者は加算を選んだ。ステート・ストリートは約1.6%増やして約10億9,800万株(評価額2兆2,050億ドル)とし、バンク・オブ・アメリカは2.2%増の1億9,540万株、アモンディは年初に10.4%の積み増しをした。機関投資家とヘッジファンドの合計保有比率は65.27%だ。内部者の売りはすでに始まっていた。取締役のMark Stevens氏は9月4日(金曜日)に62万2,239株を平均231.62ドルで売却し、総額1億4,412万ドルだった。上級副社長のTimothy Teter氏は9月21日(月曜日)、あらかじめ定めた10b5-1プランに基づき3万460株を222.80ドルで売った。直近90日間の内部者売却は合計177万株、金額にして3億9,945万ドルに上る。アナリストの見方も割れ、Rosenblattは金曜日に目標株価を390ドルから300ドルへ引き下げつつ買い評価を維持、Melius Researchは木曜日に中立へ格下げし目標を315ドルから185ドルへ引き下げ、ロイヤル・バンク・オブ・カナダは225ドルを付けた。市場コンセンサンスは「中立的な買い」で、平均目標株価は277.89ドルとなっている。

フアン氏の復帰をめぐる攻防は、火曜日11月17日に予定される決算発表の数日前に及んでいる。クレス氏が暫定CEOとして迎える最初の決算で、引き継ぐファンダメンタルズは強い。8月期の売上高は962億2,000万ドル、1株利益は2.22ドルで、いずれも予想を上回り、9月28日(月曜日)には1,500億ドルの自社株買いが承認されている。一方、構造的な課題はより難しい。創業者が自ら交渉して積み上げた5,300億ドルの保証債務と2,790億ドルの供給コミットメントが残るからだ。COINOTAGの複合スコアが示す直近の取引水準は、最終価格164.14ドルから見て、直近の節目が強度88/100の抵抗ライン167.39ドルである。