MAS、国外発行ステーブルコインの承認を検討─10月16日締切のパブリックコメントで

シンガポール、国外発行ステーブルコインに門を開く

シンガポールの中央銀行が、都市国家の外で発行されたステーブルコインを初めて自国の規制の傘下に受け入れる準備を進めている。シンガポール金融管理局(MAS)は火曜日、ステーブルコイン制度を実装するための法案改正案を示すパブリックコメントを公開した。2023年以降の市場の変化を反映した政策提案も併せて盛り込まれている。注目すべきは複数の管轄区域にまたがって発行されるトークンの扱いだ。ある提案の下では、シンガポール免許の発行体と国外発行体が共同で発行するステーブルコインは、関連するリスクが十分に緩和されていることが示せれば「MAS規制ステーブルコイン」と表示できるようになる。さらにMASは、海外で同等の制度の下ですでに監督されている限定的な国外発行トークンの承認も検討しており、狙いは明確に越境 wholesale 決済での利用に置かれている。この諮文は、2023年の規制当局の立場を反転させるものだ。当時の制度は、シンガポール国内で発行され、シンガポール・ドルかG10通貨にペッグされた単一通貨型ステーブルコインのみを対象としていた。MASが当時挙げた実務上の障害は二つある。他の管轄区域との規制の同等性や協力体制の構築が難しいこと、そして混合発行されたステーブルコインの由来を追跡しつつ、海外の準備高が償還請求を履行できる水準にあるかを検証する技術的課題だ。地域決済の回廊に対応させる形で複数管轄のトークンを設計してきた発行体にとって、この提案は採択されれば汎用的なデジタル決済トークン区分ではなく、国家レベルで承認された表示への道を開く。その設計思想は、Stellar のようなネットワーク上に構築された越境送金レールと通じる部分がある。諮文に対する弊社の読みはこうだ。MASは既成事実としての市場構造に応答している。複数発行体型のステーブルコインはすでに流通しており、規制当局が決めているのは「存在を認めるか否か」ではなく「どう監督するか」なのである。

PSAに組み込まれる準備高・自己資本・償還ルール

諮文の第二の柱は法制面の整備だ。今回の改正案は、2023年のステーブルコイン制度を、シンガポールの決済サービスとその事業者を規律する基本法である資金決済法(PSA)に書き込むものだ。専用の制度の対象となる発行体には四つの核心的義務が課される。準備高による価値の安定の維持、最低自己資本要件の充足、額面どおりの償還、そして継続的な情報開示義務の履行だ。制度上の免許を持つ発行体のみが「MAS規制ステーブルコイン発行体」として自らを宣伝し、トークンにその表示を付すことができる。このブランディングの門は、準備金をフルに裏付けるSavings Dai のような貯蓄型商品がその裏付けの仕組みを保有者に伝えるのと同じように、コンプライアンス遵守の発行体に信頼のシグナルを与える。提案は2023年の制度を超えて発行体の行動規律にも踏み込む。MASは、規制対象ステーブルコインへの利子支払いを発行体に禁止したい考えで、このルールは規制対象カテゴリーから銀行預金と利回りで競合する余地を排除する。発行体には定期的なストレステストの実施に加え、回復計画と秩序ある清算計画の両方の維持も義務付けられ、破綻する発行体が混乱なく準備高を返還できる体制が求められる。消費者保護は発行のタイミングにまで及ぶ。事業者は、対応するステーブルコインが発行される前に受け取った顧客資金を保護しなければならず、前払い資金が裏付けのないまま滞留する隙間を塞ぐ。専用制度の外に留まるステーブルコインは、既存のPSA規則の下で引き続きデジタル決済トークンとして扱われる。つまりこの制度を回避する軽い抜け道はない。改正で法典化される2023年の制度は、3年にわたりシンガポールのアプローチを規定してきた。規制ガイダンスとしてではなく法に刻むことで、シンガポール向けにステーブルコインを販売するすべての発行体の執行計算は変わる。規制対象ティアでMASが禁止しようとしている準備高利回りに依存したトークノミクスを持つ商品も例外ではない。パブリックコメントは10月16日まで受け付けられる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

諮文が実際に拘束するもの

諮文そのものを読み解くうえで鍵となるのは、提案と最終規則の区別だ。現時点でいかなる発行体も拘束されず、共同発行の承認、海外制度との同等性、利子支払い禁止のすべてが、法案が国会に提出される前に修正または削除され得る。成立後は、義務はPSA免許を持つステーブルコイン発行体を拘束し、国外発行トークンはMASの同等性評価を通じてのみ承認を得ることになる。コメント締切は10月16日。越境決済を手がける発行体が、国外承認条項について最も熱心にロビー活動を展開すると弊社は見ている。