Richard Byworth氏、記録的な売り手枯渇を根拠にBitcoin(BTC)の次の上昇は時間の問題と断言

Byworth氏が語るビットコイン利回りの枠組み

Richard Byworth氏の最新の市場見通しでは、ビットコインの価格自体はほとんど脇役に過ぎない。元ヘッジファンドで取引の組成を手掛けていた同氏は、次の上昇局面は「時間の問題」だと断言し、その根拠としてチャートではなく売り手の枯渇を挙げる。Byworth氏はビットコイン (BTC)の企業保有戦略への確信からSyz Capitalを退職しており、現在の市場は売り手枯渇が記録的水準に達したと説明する。過去のサイクルでは、こうした供給側の条件こそが弱気相場の終わりを告げてきた。同氏の論法は供給主導だ。吸い上げる相手となる売り手が減れば、新しい需要がなくても上昇は延長できる。だからこそ次の上昇の時期を「目標」ではなくほぼ確実な事象として扱う。底値の問いへの答えも一つで、売り手が枯渇している以上、底はローソク足ローソク足が示すよりも近いという。

同じ枠組みから、インカム狙いの保有者への率直な警告も出ている。コール・オプションを売って上値余地を放棄し、代わりにプレミアムを受け取るカバード・コール戦略は、強い上昇相場ではビットコイン保有量の相当部分を手放すことになりかねないと同氏は主張する。上限が効くのは、まさに資産が動いてほしいときだからだ。代わりに同氏が好むのは、ビットコインを担保に低いボラティリティで市場中立の形でドルを稼ぐベーシス取引であり、リターンは方向性の賭けではなく先物のスプレッドから生まれる。ヘッジファンド向けの取引組成を経てきた設計にはその経験が表れている。イールドファーミングのようなインカム手段がスプレッドそのものを収益化しない点、また建玉の読み解きにプットコールレシオが一般的に使われる方向性のオプション市場と異なり、コインの行き先に一切の見解を取らない点を同氏は強調する。保有資産を貸し出さずにキャリーを稼ぐことだけが、ビットコインを他のすべての投資がクリアすべきハードルレートとして扱う唯一のインカム戦略だというのが同氏の主張だ。

この見通しに至った議論は、見出しのテーゼより広い。Byworth氏はヘッジファンド向けの取引組成でキャリアを築いた後に企業のビットコイン (BTC)戦略へ移り、保有をめぐる問題でSyz Capitalを去った。この決断が、後の議論すべての出発点として位置づけられている。対話の多くは、企業の保有と国家レベルの採用を一つの信用ストーリーの両端として扱った。同氏はインフレと過剰な借入、人工知能(AI)企業の借入を含む借金の重さを米国債市場への圧力に結びつけ、デジタルクレジットが政府債務と競合することで資本がビットコインへ向かうと論じた。同氏自身のデジタルクレジット商品SATAは、Strategy社が発行する優先株STRCに先駆けて額面に到達した。この結果を、ビットコインを担保とするクレジットが株式市場の同等物より効率的に価格形成できる証拠と読んでいる。スイスフラン建てのデジタルクレジットファンドは、ドル体制の外へ同じ発想を広げる動きだ。

政策面では、指数提供大手MSCIへの批判が鋭い。ビットコインを保有する企業の扱いに関する同社の提案を同氏は「攻撃」と呼び、資産をバランスシートに載せる企業を不利益に扱う枠組みだと主張した。また、JAN3との取り組みとして、エルサルバドルのビットコイン債を含む国家向けビットコイン債の作業を進めており、長期的には住宅ローン市場へのビットコイン活用も視野にあるという。戦略的ビットコイン準備の概念は、バランスシートの枠組みを超えて、この資産を基盤とする主権クレジット市場への入口でもあると同氏は語る。各テーマは一つの仕組みに回帰する。ビットコインを手放さずにそれを担保に資金調達できる構造、そしてその構造が成熟する間に売りに出るコインの流通量が縮むことだ。カバード・コールが個人保有者への回答なら、このクレジット構造は機関投資家と国家への回答になる。それが「時間の問題」という枠組みの舞台裏だ。

先週のETF資金流出との矛盾

当編の読みでは、Byworth氏の底値見通しはチャートではなく供給の振る舞いに成り行きがかかっており、当編がビットコインを追いかけたサイクル論争の中では、現時点での確認は半端だ。現物ETFの資金流れは逆方向で、先週はビットコイン (BTC)とイーサリアムのファンドから計5億4,900万ドルが流出した(週次のETF資金流出の詳細)。機関需要の減速は、売り手枯渇論が解決しなければならない緊張そのものだ。チャート派のアナリストも別の方向から同じ地平に着く。Michaël van de Poppe氏の5つの底とトレンドラインの分析、そしてCathie Wood氏のドル強含みへの見方は、同じマクロ背景を強気側から描く。当編のビットコインのテクニカル分析班は、売り手枯渇の読みを必要条件とみるが十分条件とはしない。確認には現物需要の回復が要り、Byworth氏のタイミング観はどの水準でもなくその回復にかかっている。