運用資産1兆1000億ドルのSchroders、債券ファンドをSolana(SOL)へ移す

Solana上に組まれたトークン化フィーダーファンド

木曜日、資産運用大手のSchrodersが新興国債券戦略をSolana (SOL)上にトークン化する計画を明らかにした。運用資産は約1兆1000億ドルに上り、技術層を供給するのは実資産(RWA)のトークン化を専門とするプロトコルCentrifugeである。同社の過去のトークン化商品は現金系市場にとどまっていた。2世紀以上の歴史を持つロンドンの運用会社は、米ドル建てマネーマーケットファンド向けのトークン化した受益級をアイルランドで承認取得済みで、今回は初めて債券という資産クラスに踏み込むことになる。設計はフィーダーファンド形式をとる。投資家の資金をより大きなマスターファンド、ここではSchroder International Selection Fundの新興国債券戦略へ振り向ける仕組みだ。投資家が基礎となる債券を直接保有することはなく、ブロックチェーン上で発行されるフィーダーファンドの受益級を保有し、その価値はマスターファンドが公表する純資産価値に連動する。メインの戦略は新興国の政府・企業が発行する債務を買うため、収益は発行体の信用リスク、現地通貨の変動、各国の経済環境次第で、金利は複数の要因の一つにすぎない。これらの変数は米国債利回りとは動き方が異なり、現金に近い商品が先にトークン化された理由の一端もここにある。商品の姿は、現在のトークン化市場を支配する短期米国債やマネーマーケット商品、すなわちPayFiに近い性質のセグメントとは明確に区別される。Schrodersにとってこのネットワーク上に商品を出すのは初めてで、計画が広まった後24時間でSolanaの価格は3.2%上昇した。

390億ドルに達するトークン化市場

市場の規模感を押さえておきたい。業種全体の集計データでは、トークン化された実資産は約390億ドルに達し、うち約140億ドルがトークン化された米国債とマネーマーケット商品に置かれている。価格の安定と予測可能な利回りを狙って設計された商品群であり、新興国債券ファンドはその枠組みでは動かない。ここにこそSchrodersの構造がこの分野で異例である理由がある。一方、Centrifuge自身の実績は明確で、プラットフォームはすでに7億5,000万ドルを超えるトークン化資産をホストし、ファンドの受益級をオンチェーンに記録する仕組みを提供している。公表された純資産価値への追従が重要なのは、それが各受益級の価値を支える基準となるからだ。トークンはファンドの経済的持分に対する請求権であって、独自の市場を持つ自由浮動の資産ではない。依然として未解決なのが販売側だ。どの投資家に受け入れるか、最低参加額、開始時のファンド規模のいずれも公表されておらず、現時点では一般市場に開かれた商品というよりインフラ整備と読むのが妥当である。ホストするネットワーク側も荒れた足場を通過してきた。Binanceのハッキング後、Solana (SOL)は1か月で19.7%下落したが、その後96ドルまで反発しており、水準を追う読者はSolanaのテクニカル分析が参考になる。変動の中でも利用実績は伸び続け、ネットワークに結びついたカード決済額は最近過去最高の1億4,110万ドルに達した。

現金型商品の先にあるリスク

本質を担うのは、オンチェーンに持ち込まれるリスクの性質だ。トークン化された米国債はほぼ確実な償還を価格づけする。対して新興国債券のトークン化フィーダーは、オンチェーンの保有者に主権者と企業の信用エクスポージャー、通貨変動、各国事情の全体を負わせる。これは運用型ポートフォリオの完全なプロファイルそのものである。Solanaは依然として多くの場面でアルトコインのカテゴリーで分類される資産であり、機関投資家の運用指示の対象とは言い難い。その中で、2世、2世紀の歴史を持つ運用会社がファンドのインフラに高スループットのLayer-1ブロックチェーンプロトコルを選んだことは、他の資産運用者にとって比較可能な先例となる。次の読み取りで数字が付くのは、Schrodersが明らかにしなかったままのファンドの初期規模だ。開示されるまでは、約390億ドルのトークン化市場とCentrifugeにすでに置かれた7億5,000万ドルが、この動きの出発点となる基準線を刻む。