上院「Clarity Act」が關鍵投票で否決、Bitcoin (BTC)は規制の空白地帯に

Clarity Actが変更するはずだったもの

9月15日の正念場の手続き投票で廃案となった上院の市場構造法案「デジタル資産市場明確化法(Digital Asset Market Clarity Act)」は、業界最大級の懸案——米国のどの規制当局がデジタル資産を実際に監督するのか——に決着をつけるために設計されていた。草案の段階では、約3兆ドル規模のセクターに対する管轄権を証券取引委員会(SEC)と商品先物取引委員会(CFTC)の間で分割する内容だった。CFTCには現物市場に対する明示的な権限を付与する。同庁が現在持つのは不正行為と関連デリバティブ商品に限られた権限のみであり、現物を直接監督する法的根拠は存在しない。SEC側には暗号資産関連の証券商品について正式なルールメイキングを義務付ける——これまで一度も実施されたことのない手続きだ。さらに、SECの所管が終わりCFTCの所管が始まる境界線を法律で固定する。この境界は現時点では、今年前半に両庁が共同で公表したアドバイザリーに存在するにすぎない。

だからこそ、この法案は個々の相場の動き以上の重みを持っていた。Bitcoin(BTC)をはじめとする現物市場は連邦法上の灰色地帯で取引されており、決済を支える取引所、カストディアン、ブロックチェーンノード運営者には主管官庁が存在しない。実務では、これらのプラットフォームへの監督は統治文書ではなく、執行アクションとアドバイザリーによって形作られてきた。否決はその地帯をそのまま残した。2024年選挙後にRippleの最高経営責任者Brad Garlinghouseが歴史上最も暗号資産に友好的な議会と呼んだ議会の選出を業界が後押しし、去年にはステーブルコインに限定した拘束力のあるGENIUS法をすでに成立させているだけに、この結果は皮肉が濃い。法案崩壊の要因について、立法スタッフや業界関係者は単一の致命傷ではなく、政治的・手続的・政策的失敗が丸一年かけて積み重なった結果だと語る。法案は完成しないまま議会に置かれ、月を追うごとに成立確率を削られていった。

歴史上最も暗号資産に友好的な議会https://x.com/bgarlinghouse/status/1875313219625218251?lang=en

倫理条項とTrump要因

法案が否決まで辿った道程は、それ自体がケーススタディだ。下院は2025年7月、自らの版を賛成294対反対134——賛成民主党78人を含む——で可決していた。しかし上院はこの文言を棚上げし、独自の法案を一から起草する道を選んだ。複数の関係者がこの選択を根本原因に挙げる。交渉がリセットされ、決済済みのはずの論点が開き直ったからだ。クロスチェーンのブリッジプロトコルから、DeXe (DEXE)のようなガバナンストークンまで、分散型金融(DeFi)のリスクをどう扱うかが改めて争点になった。終盤を決定づけたのは倫理条項をめぐる対立だった。民主党側は、Kirsten Gillibrand上院議員が「この条項なしに法案は進まない」と主張して譲らず、上級職員の暗号資産利益への制限を求めた。実質的な焦点はDonald Trump大統領だ。World Liberty Financial、$TRUMPミームコイン、マイニング企業American Bitcoinを傘に持つ。6月の財務開示はこの対立の規模を数字で示した。政権復帰後の初年度に暗号資産関連事業から14億ドル——2025年に報告した22億ドルの半分超である。Ritchie Torres下院議員は、大統領のミームコインがなければ両党は合意に達していただろうと述べた。

そして日程が退路を閉ざした。中間選挙日は11月3日と確定しており、6週間先の採決では、好意的な民主党議員でさえ取引する余地がほとんどなかった。進歩派の予備選勝利が進み、Trumpの立法勝利は左派にとって政治的に有毒な存在になっていた。9月15日の採決が始まる頃、TillisとGallego両議員による最後の倫理条項妥協案が形づくられたが、上院銀行委員会のTim Scott委員長のスタッフがこれを封じた。Gallego、Schumer両議員は超党派の取引が葬られたと述べている。Rippleの最高法務責任者Stu Alderotyの評価は率直だ。「政治が明確に政策の上に置かれた」。業界側にも責任はある。Coinbaseの最高経営責任者Brian Armstrongが1月、ステーブルコインの利回り扱いを理由に支持を撤回し、銀行セクターとの数か月に及ぶ摩擦を引き起こした。業界リーダーたちはその後、この見解に対し公に反論している。業界最大のスーパーPACであるFairshakeは、前上院議員Sherrod Brownのオハイオ州での復帰選に3,000万ドルの対抗資金をすでに投入済みだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

公に反論https://x.com/_jikim/status/2101496068781261178

ゼロからのやり直し

弊誌の読みでは、最も損害を与えている条項は特定できる。倫理条項における資産売却(ダイベスチャー)の義務付けだ。これを外せば採決の計算は他のどの条文よりも変わる。民主党が譲らなかった要求であり、ホワイトハウスが書面で認めなかった一線だからだ。法的地位も重要だ。Clarity Actは否決された法案であり、法律ではない。発効日はなく、いかなる主体も拘束しない。現時点で拘束力を持つのはステーブルコインに限定されたGENIUS法のみである。Bill Hagerty議員らは選挙後の条項調整の余地を見込むが、新議会は来年1月に就任し、2027年のプロセスはゼロからの出発になる。サイドチェーンのようなトークン化・スケーリング基盤は今後も開発を続けるだろう——それでも、投資家に約束された市場構造の明確化には、到着日が存在しない。