Sparsityレポート:PUMPFUN収益の95%がマイクロキャップトークンから

最初の1時間がプラットフォームを支える

トークンの誕生後1時間が生み出す手数料は、その後の全期間を上回る。新たな手数料データは、この仕組みがどれほど偏っているかを数字で示した。ブロックチェーン上のローンチプラットフォームPump.fun(PUMPFUN)の価格動向とは別に、注目すべきは収益の構造だ。2025年9月2日から2026年11月5日までの期間、プロトコル収益の95%が、まだバンディングカーブ上にあるか時価総額25万ドル未満のトークンから発生していたことが、11月15日公開のSparsityリサーチレポートで明らかになった。バンディングカーブ上の全取引には1.25%の手数料がかかり、0.95%がPump.funへ、0.30%がトークン作成者へ配分される。売買を往復すれば、チャートの上下にかかわらず買い手は2.5%を支払う計算だ。手数料の集中は規模だけでなく時間軸でも極端で、期間中の手数料の4分の3が誕生1時間未満のトークンから、87%が24時間未満のトークンから生まれた。成功をつかんだ15のブレイクアウトトークンは合計で時価総額14億ドルの最高値を付け、手数料として約150万ドルを納めた一方、カーブ上またはその以下に留まったマイクロキャップ群は5億600万ドルをもたらした。同じ換算でいえば、時価総額2万ドルで消えるトークン1000件は、1億ドルまで成長したトークン1件より多くを稼ぐ。生存データも同じ方向を指す。累計約2440万件のローンチのうち、現在も時価総額10万ドル超を維持するトークンは312件のみで、生存率は0.0013%、約7万8000件に1件だ。直近30日間でPump.funはチェーンをまたぐミームコインのローンチ全体の92%、ローンチセグメントの取引高の84%を占めており、この構図は単一プラットフォームの癖ではなく市場全体の仕組みとなっている。どの行動が報われるかは、トレーダーの振る舞いではなくプラットフォームのtokenomicsが決めるのだ。

ミームコイン市場への批判は暗号資産界のFUDとして退けられがちだが、手数料台帳は個々の苦情に収益の明細を対応させている。バンドラーはPump.fun自身が設定する低い初期時価総額と薄い初期流動性を突く。トレーダーは少量のSOLを数十のウォレットに分散し、ローンチブロック内で供給の大半を吸い上げ、数分以内にリテールへ売り抜ける。大量発行型のローンチャーは、発行の継続性ではなく発行自体を報いる作成者手数料への対応策だ。ローンチ上位25アドレスは計76万1000件のトークンを発行し、合計1億2800万ドルを稼いだ一方、卒業するローンチは1%未満にすぎない。最も多い発行をした単一ウォレットだけで17万1195件を発行し、1件あたりの平均収益は約200ドルにとどまる。プロモーション報酬は取引高に紐づくICOボーナスプログラムのように機能する。8月以降、5万1115のウォレットがコール報酬として計2960万ドルを分け合い、上位10ウォレットがプールの16%を獲得、支払いの中央値は13ドルだった。Pump.funは10月10日、報酬をフォロワーの損益に連動させマイクロキャップからウェイトを外すと発表した。しかし変更後3週間で、中央値時価総額10万ドル未満のトークンに向けた支払いの割合は68%から94%へ上昇し、週次のボーナス総額は53%増えた。損失を負うのはフォロワー側だ。追跡された14人のコーラーについて、コールされたトークンは1分以内に中央値6%上昇したが、1時間後には48%下落、1日後には74%下落した。コール翌日のフォロワーの合計損失は92万6000ドルで、フォロワーが優位に終わったコーラーは1人だけ、その利益額は1万ドルだった。供給が加速する一方で需要は薄れている。バンディングカーブとPumpSwapの合計取引高は2026年第1四半期の月間250億〜300億ドルから10月には138億ドルへ減ったが、週次ローンチは再び30万件を超えた。2026年第3四半期の305万件のローンチが時価総額1000万ドル超のトークンを24件しか生んだのに対し、2024年第4四半期は316万件から207件が誕生していた。この市場への参入を検討する読者には、ローンチの仕組みを解説した「Solanaミームコインの買い方」ガイドが参考になる。

定額調達がリセット策として提案される

改革メニューの矛先はトレーダーの道徳ではなく支払いのタイミングだ。具体的には、集中流動性を裏付けに初期時価総額を引き上げること、トークンが生き残った分だけ作成者手数料をアンロックすること、そしてコールが生む取引高ではなく、数日後にフォロワーがなお保有して利益を得ているかでコーラーへ支払うことの3点が挙げられる。より急進的な選択肢はバンディングカーブを捨て、定額価格での資金調達に移行するものだ。24時間または48時間の受付枠を設け、最低調達額に届かなければ全額返金し、クジラ対策としてウォレットごとの上限を課す。Pump.funはオンチェーン資産を約28億4000万ドル保有しており、実験を賄う力は十分にある。ただし、どの修正案も、現在同プラットフォームの収益を支える回転そのものから収益を奪うことになる。COINOTAGの見立てはこうだ。10万件あたりのヒット率が6.5から0.8へ落ちた現状では、自発的な再設計よりも、回転ではなく成立した調達に対して課金するプラットフォームへの移行の方が現実的な道だろう。