VanEck、ビットコイン(BTC)の損益分岐に平均10万ドル必要と試算

10万ドル平均の条件

Antminer S21 XP1台が次回の半減期までに損益分岐するには、ビットコイン(BTC)の価格が計算時点から2028年4月まで平均でおよそ10万ドルで推移する必要がある。水曜日にVanEckのデジタル資産調査責任者、Matthew Sigel氏が提示したモデルが導いた数字だ。ただしこれは予測ではなく条件であり、半減期(マイナーに支払われるブロック報酬を半分に減らす予定されたイベント)の時点までに、機器1台が購入費用と電気代をちょうど埋め戻せる水準を示す。Sigel氏は「必要なのは平均であり、一瞬の到達ではない」と明確にした。10万ドルに1日だけ触れたり、短時間突破したりするだけでは機器の代金は回収できない。モデルの前提は固定されている。現行世代の機器Antminer S21 XPを3,459ドル、電力単価を1キロワット時あたり0.08ドルとし、機器費用は3年の減価償却で配分した。さらにASICマイニング全体、すなわちビットコインマイニングに投じられた合計計算能力(ネットワークのハッシュレート)が、過去最高に近い約1,038EH/sで高止まりすると仮定した。この仮定が結果を左右する。ネットワークはプルーフオブワークで動いており、機器が1台増えるたびに合計ハッシュレートは上がり、1台あたりの新規発行ビットコイン (BTC)の取り分は減る。ハッシュレートが最高水準にある以上、S21 XP1台が受け取る報酬は薄くなり、損益分岐に必要な価格は押し上げられる。Sigel氏の設定では、その水準が2028年4月までの平均で10万ドルとなる。この損益分岐は費用回収のみを対象とし、利益や、1台ではなく多数の機器を運用する場合の運営コストの余裕は含まない。

この条件の背後には、より厳しい基準がもう一つある。減価償却という会計上の処理ではなく、2028年末までに3,459ドルの機器投資を実際の現金として回収するには、価格が平均で約11.6万ドル必要だとSigel氏は計算した。両者の差は1.6万ドルで、分かれ目は会計処理にある。低い方の条件は3年かけて費用を償却すれば機器はカバーしたとみなすが、現金基準は運用者の手元に実際に戻った資金だけを数える。期限も現金基準の方が長く、2028年4月に到来が見込まれる半減期で閉じる損益分岐の窓に対し、現金回収は2028年末が締め切りとなる。低い方の基準でこのモデルが答える問いは狭い。報酬が半減する前に機器が自己資金を賄えるか、ただそれだけだ。Sigel氏は結果が固定されていないことを強調した。機器が安ければ、電力単価が下がれば、ネットワークのハッシュレートが想定より伸びなければ、損益分岐点はそれぞれ動く。公表された入力はすべて明示されている。機器3,459ドル、電力1キロワット時あたり0.08ドル、償却期間3年。条件が異なる運用者は、この算数を一項目ずつ打ち直すことができる。機器価格は変動し、電力契約は立地ごとに異なり、ハッシュレート自体も市場の帰結である。計算が成り立つのは、これらがSigel氏の置いた位置にある間だけだ。算定は1台の機器と1本の電力契約に固有のものであり、機器、電力、期間の前提が異なる、既発表の収益低下相殺水準の研究とも別物だ。どちらの数字も市場の行き先を読んだものではなく、モデルが価格付けするのは1台の機器の経済性であって、コインの方向性ではない。

1.6万ドルの差

Sigel氏の2つの数字は、予測の対ではなくスプレッドとして読むべきものだ。10万ドルと11.6万ドルの間の1.6万ドルは、資金調達の価格である。帳簿上の償却済み資産ではなく現金の返還を求める運用者には、新しい機器を正当化するためにおよそ16%多い価格が必要になる。このハードルは、すでに収益圧力下にあるセクターにのしかかる。上場マイナーは上半期として過去最多となる4万8,900ビットコインの売却を記録しており、機材の増強ではなく貸借対照表の防衛と整合する動きだ。モデルが測り切れていない条件はハッシュレートそのものだ。Sigel氏はビットコインネットワークを1,038EH/sの過去最高付近に置いたが、計算のどこにも、2028年4月までに供給能力がどこまで増えるかの答えはない。その水準を1増えるごとに、両方の閾値はさらに押し上げられる。