Yardeni、S&P500の2028年EPS予想を450ドルとコンセンサス比9%下回る水準に

ストリートの2028年予想は500ドル付近で停滞

米S&P500をめぐるウォール街の2028年利益見通しは、構成銘柄の巨大2社を直撃した売り局面を経ても、ほとんど動いていない。Yardeni ResearchのEd Yardeni社長は、火曜日の米中間選挙前に行われたインタビューで、2028年の同指数の1株当たり利益(EPS)についてストリート・コンセンサスが依然500ドル付近にあると述べた。10月24日付のノートで示した493ドルのコンセンサスは、この混乱を通じて維持された。自身の2028年予想は450ドルで、ストリートより約9%低い。この乖離について同氏は、指数保有者が楽観的な利益予想にさらされている状態だと見る。450ドルという数字は10月24日のメモで初めて示されたもので、年末目標の7,900と併記されていた。

利益と株価の開きは年間を通じて拡大した。今後12カ月の期待利益を測るフォワードEPSは31%上昇した一方、指数自体の上昇は11.4%にとどまる。この差により、期待利益に対して株価を評価するフォワード株価収益率は今年13.5%圧縮された。平たく言えば、市場は年初より1ドルの期待利益あたりで支払う対価を下げている。10月26日開始の週には、週次コンセンサス予想は前週からほぼ変わらなかった。Yardeni氏は、アナリストが2027年と2028年の両方で強気の姿勢を崩していないと付け加えた。Alphabet急落もIntelの下落も、まだ彼らを動かしていない。450ドルという低めの数字は景気後退の予測ではない。2028年の450ドルは2027年に期待される425ドルを上回っており、争点は利益成長の方向ではなくそのペースにある。

AIクレジットの緊張が7,900目標を試す

年末7,900というYardeni氏の目標は、コンセンサス超えの利益ではなく、バリュエーションに支えられている。この目標は、2027年利益予想425ドルに対して18.6倍の乗数を置いたもので、ストリート側の2027年コンセンサス424.56ドルはその数セント以内まで一致する。同氏は9月にこの乗数を19.8から引き下げ、それまでの8,400目標を2027年半ばへ先送りした。最新のマーケット・コールは、投資家が熱狂を抑え、出口を逃す恐怖(FEMO)がFOMOの後退を上回る状況を描写している。10月下旬、Nasdaq-100の時価総額から約2兆ドルが消える急落があっても、これらの予想は持ちこたえた。Alphabetは史上最悪の一日を記録し、Intelは1日で約29%下落した。

次の圧力点としてYardeni氏が見ているのはクレジットだ。債券投資家がAI関連の借り手を監視し始めており、同氏はこれを健全な流れと捉える。ノートは、OracleとAI特化クラウド事業者のCoreWeaveでクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)スプレッド、すなわちデフォルトリスクの市場指標が拡大したことに触れる。スプレッドの拡大は、市場がこれらの企業のデフォルト保険により高い料率を要求していることを意味する。さらに同氏は、大手クラウド事業者が既に固定されたデータセンター契約や受注残を抱えている点を指摘した。同氏の結論は、AI企業の株価より債券の方が当面はしっかりしている、というものだ。ただし、支出がいつ利益に転化するかは依然不明である。2027年利益が既にコンセンサスと一致している以上、7,900目標の成否は乗数にかかっている。9月の引き下げ、19.8から18.6への動きが示すように、乗数は目標のレールを短期間で動かせる。債券利回りの低下は目標の重圧を緩め、AI借り入れコストの上昇はまず2028年予想を削る。

当メディアの読みでは、2028年をめぐる議論はもはや利益ではなく、バリュエーションとクレジットの議論である。コンセンサスとYardeni氏は2027年についてほぼセント単位で一致しており、目標の差はすべて各自が当てる乗数から生じている。従って監視すべき変数はAIの借り入れコストだ。利回りの低下は圧縮を和らげ、OracleやCoreWeaveのような発行体でCDSスプレッドがさらに拡大すれば、同氏が示した順序の通りまず2028年予想が削られる。2年先の利益で評価される指数にとって、次の決算発表よりもAI借り手のクレジット市場の方が今は多くの情報を運んでいる。株式市場は既に取引水準の乗数に対価を払った。債券市場はまだAIクレジットを全面的に再評価していない。