ARK InvestとGlassnode分析:ステーキング3主体でEthereum(ETH)33%閾値の突破が可能に

ステーキング3主体で33%ラインを超えられる

ARK InvestとGlassnodeの共同調査が、Ethereum(ETH)のバリデータ構造が実際にどれほど集中しているかを具体的な数字で示した。当社が確認した調査結果の核心は次のとおりだ。ネットワークのクリティカルな支配閾値——全ステーク済みETHの33%に設定されている——は、大規模なステーキング事業者わずか3社の協調行動によって突破しうる。PoS(プルーフ・オブ・ステーク)設計下でこの33%が何を意味するかを踏まえれば、最大のスマートコントラクトプラットフォームが依然として信頼に足る分散性を保っているのかが問われる中、この数字が市場に投げかけたインパクトは小さくない。

メカニズムを正確に理解しておきたい。PoSでは攻撃者にマイニング硬件は不要であり、ステークの3分の1はファイナリティ(最終性)を攪乱しうる水準として研究者らが一般的に扱うラインだ。だからこそ調査は「何主体が協調すれば到達するか」を計測している。問題の事業者は、多数の個人ユーザーからETHを預かって一括運用し、その代理でバリデータ基盤を運用するステーキングサービスを提供している。つまりこの集中は、委託者である個々の選択の積み重ねを映すもので、企業によるトークンの直接保有ではない。執筆者らもこの点を明示しており、特定オペレーターへのステーク資産の集中は、そのオペレーターが基礎となるETHを所有することを意味しないとしている。

比較対象として、同一データセットはBitcoinも検証している。計測されたハッシュパワーのうち、Foundry USAが27.27%、AntPoolが17.06%、F2Poolが16.96%を占める3つのマイニングプールを合計すると、ネットワークの51%閾値を超える。対極にあるのがSolanaで、研究者らが算出した同等クリティカル水準到達に必要な独立主体の最小数は19。調査はこの差をSolanaの高性能・高速な調整とのトレードオフとして位置づけている。あくまで警鐘のトーンではないものの、ETHの「3主体」という数字は、ステーキング集中を批判する側に具体的な論拠を手渡す結果となった。

Arthur HayesがETHへ資金回転

研究者らがネットワークの権力構造を描き出す一方で、業界屈指のトレーダーがこの資産に新規資金を投じている。BitMEXの共同創設者でMaelstromファンドの最高投資責任者(CIO)を務めるArthur Hayes氏は、9月2日火曜日に公開された発言の中で、現時点で最も配分したい資産はEthereumだと述べた。その一方で、Bitcoin(BTC)は2030年までに100万ドルへ向かうという見立ては維持している。発言公開時点でETHは2,401.70ドル付近で取引されており、2021年の史上最高値をまだ回復できていない数少ない大型アルトコインの一つだ。Hayes氏は市場がETHをほぼ見限っていると論じ、まさにそれゆえに現水準から3倍から5倍の上昇を想定しているという。

彼のマクロ見立てはBitcoinに適用するものと同型だ。AIトレードの巻き戻し可能性、世界的な持続的なマネー供給、そして米国のイールドカーブコントロール(金利操作による長期金利率の管理)のリスクを挙げる。直近のBitcoinの底は58,000ドル近傍とし、公開時点でBTCは77,090ドル付近、「市場が嫌う上昇」を続けていると描写した。注目すべきは売却した資産だ。Hyperliquid(HYPE)について、期待が織り込まれ上値の非対称性が縮小したとし、割安なETHの方がMaelstromの資本の使い道として優れていると判断した。政治的ノイズにも冷淡で、Donald Trump氏の暗号資産発言は「ほぼ影響しない」とし、今後の軌道を決めるのは選挙のレトリックではなく連邦準備制度(FRB)と米財務省だと述べている。

このインタビューには運用上の脚注もある。Hayes氏が2014年に創設し、暗号資産におけるレバレッジ付きコントラクト取引の先駆けとなった取引所BitMEXは、2026年9月23日に閉鎖される。彼はこれを経済性に基づく自主的な縮小と位置づける。BinanceやOKXのような規模がなく、増え続けるセキュリティと運用コストが割に合わなくなったという。強気の計算を皆が受け入れているわけではない。10x Researchの調査責任者Markus Thielen氏は、100万ドルのBTC予測はほぼ不可能だとし、達成には4年間で数兆ドル規模の新規資金流入が必要になると指摘している。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

集中データと資金回転取引の交差点

二つの流れを並べると、同じ資産を正反対の方向から捉えていることが分かる。ARK InvestとGlassnodeのデータセット——本分析の一次記録だ——は、3つのステーキング事業者が協調すればEthereumの33%閾値に届くという構造的な集中を文書化した。Bitcoinで3プールが51%を超えるのと同じ構図である。一方、Hayes氏の回転取引は、市場がこの構造とETHの価格履歴の両方を過大に織り込んだ(割り引きすぎた)と見ている。当社の読みでは、両者は矛盾しない。現物Ethereum ETFの資金流入は12日連続の流入記録を延長しており、機関投資家層は今もETHを機関対応の資産として扱っている。その一方で、ETHが2,400ドルのレンジ下限を下回ったことは、Hayes氏が狙う押し目の買い場が十分に有効なまま残っていることを示す。注視すべき変数はステーク済みETHの分布だ。3主体依存の構図が続けば分散性ディスカウントは残り、分布が広がればディスカウントは自然に解消していく。