Derive、ビットコイン(BTC)のクリスマス7万ドル割れ確率が31%に倍増

7万ドル割れ確率、1週間で2倍の31%に

デリバティブ取引プラットフォームDeriveのオプション市場で、ビットコイン (BTC)の下値リスクが年末に向けて急速に織り込まれている。同プラットフォームのデータによると、12月25日の決済日を対象とするクリスマス満期でBTCが7万ドルを下回って終わる確率は31%に上昇し、1週間前に価格づけされていた15%の2倍となった。同じ期間に8万ドル超での決済確率は53%から26%へ半減した。Deriveの創業者兼CEOであるNick Forsterは、オプション市場が下値リスクの価格づけを明らかに引き上げたと述べている。取引実勢もこの転換を裏付ける。先週のBTCオプション売買高は4億1,800万ドルに達して週次で37%増加し、支払われたプレミアムに占めるプットの比率は36%から55%へ跳ね上がった。トレーダーが代金を払う注文タイプのローテーションとしては最も明瞭な動きで、現在はプットのプレミアムがコールを上回っている。ただし、31%という数字は一つの取引所のオプション価格から導かれたインプライド確率であり、実際の結果を精密に予測するものではない。現物やロングポジションを抱える機関がオプションで既存のエクスポージャーをヘッジする場合、プット買いは必ずしも方向ベアの賭けではない。インプライド確率はボラティリティとスキューとともに動くため、12月暴落への確信と同じ重みでヘッジ需要も測る。目立つのは、この再価格づけが1週間という短期間で起きたことだ。現物市場では、11月12日夕方時点のビットコインの価格は7万3,269ドル付近にあり、24時間で約0.9%下落、7万ドルのラインからは約4.5%上方で、レンジは7万3,221〜7万4,771ドルだった。BTCは2025年10月につけた過去最高値の約12万6,198ドルから約41.9%下方で推移し、Fear & Greed Indexは28と恐怖圏の深い位置にあり、仮想通貨市場全体の後退と整合的だ。

K33、上下両方向のスクイーズリスクを指摘

調査会社K33のリサーチがこの警告にレバレッジの視点を重ねる。11月9日付のレポート「Ripe for a Squeeze」は、ビットコイン (BTC)の永久先物建玉を約35万3,000BTCとし、価格が同期間に約10%下落したにもかかわらず30日間で12%増加したとしている。K33調査責任者のVetle Lundeは、過去2年間で建玉がこれを上回った取引日は約1.2%しかなく、市場はすでにスクイーズの条件を満たしていると主張する。下方向へブレイクすればロングの大規模な強制清算が発生し、上方向へ回復すればショートが買い戻しを強いられる。レバレッジの解消が、どちらの方向でも価格変動を増幅する構図だ。彼は、高いレバレッジは方向を予測するものではなく、レンジが破れた後の変動の大きさを決めるにすぎないと整理している。デリバティブ市場全体のデータでは、11月12日夕方時点の先物建玉残高は名目で約509億1,000万ドル、24時間で3.25%減、同期間の清算額は約6,300万ドルだった。ポジションの縮小は進んでいるものの、K33が指摘するリスクが解消された証拠にはまだならない。両者は集計方法が異なり、K33はBTC建ての永久先物建玉を数える一方、全体集計はドル建ての幅広い先物契約を対象とする。その間に現物需要は戻っておらず、機関の現物買いが手を引く中でデリバティブ側のヘッジ需要だけが膨らむ。米国の現物ビットコインETFは、Farside Investorsの集計によれば、11月9日(月曜日)に約2億100万ドル、11月10日に9,500万ドル、11月11日に2億9,980万ドルの純流出を記録し、3営業日で約5億9,600万ドルとなった。BlackRockのIBITだけで11月11日に約2億6,970万ドルが流出し、同日の流出額の最大の源泉となった。今週すでに伝えた2億9,980万ドルの流出日とも重なる。この流れは、28万4,000BTC分の需要が消失したとの当社レポートで指摘した需給ギャップをさらに延長するものだ。

テック株と連動、レバレッジは両刃

当社の読みでは、31%という水準は価格の予測というよりポジショニングを測っている。同じK33のリサーチによると、ビットコイン (BTC)とナスダックの30日相関は約0.75で、2020年以降では99パーセンタイルに近い水準だ。また同社が検証した過去16回のナスダック回復局面のうち、ビットコインは持続した株の反発には追随し、反発が失敗した局面では売り切った。ETFの買いがなく、レバレッジが2年ぶり高水準の今、レンジをどちらにブレイクしても、現物フローだけが正当化する範囲を超えて価格は動くはずだ。今後の手掛かりは3つある。7万ドル割れのインプライド確率がさらに上昇するか、永久先物の建玉と資金調達率がどう推移するか、そしてETFフローが純流入へ反転するかどうかだ。後者については、Willy Wooが弱気相場論を否定している。下値を試す局面が来たとき、秩序だった値動きになるかを決めるのはレバレッジを張るディーラーではなく、HODLを貫く長期保有者だ。両側の水準は当社のビットコインのテクニカル分析で追跡している。いずれのシグナルが向くまでは、7万ドルへの一方通行ではなく、上下に振幅の広いボラティリティが基本シナリオとなる。