Bitcoin (BTC)が圧迫される、米国債利回りが5.35%超えで24年ぶりの高水準

2002年以来の利回り水準

国債とBitcoin (BTC)を比較する投資家にとって、現在は24年ぶりの競争環境にある。指標となる米10年国債利回りが先週5.35%を上回り、30年債は約5.7%に達した。米債券市場でこの水準が最後に提示されたのは2002年だ。サービス業景況感指数(ISM)の価格支払指数が74に上昇したことも圧迫材料になった。Bitcoinの価格は10月3日から9日にかけて3.80%下落し、売りの局面では8万2,000ドルを割り込んだ。執筆時点では約8万3,400ドルで取引されており、24時間で0.5%上昇している。

メカニズムは単純だ。米国債は米政府の信用を担保に定期的な利息を支払うが、Bitcoinは利回りを一切生まない。そのため、5.35%という無リスクのリターンが投機的資産から資金を引き離し、現金に近いポジションを魅力あるものにしている。法人の資金管理部門やレバレッジを張るデスクにとって、保証された5.35%と不確実な暗号資産リターンのスプレッドは、センチメントの問題ではなく資産配分の計算そのものを変える水準に達した。取引所Bitunixの10月の市場分析では、この選好の変化が一時的なショックではなく、Bitcoinなど投機的資産にかかる恒常的な重荷として働いていると指摘されている。この取引には暗号資産の見立てすら不要で、イールドカーブさえあれば成立する。反発後も引力的な力が消えない理由はここにある。

負の波及はトークンにとどまらない。StrategyやCircleなど暗号資産関連株は週足で下落し、利回りの上昇はテクノロジー株全般の借入コストを引き上げる。先行する回復局面でデジタル資産を支えてきたリスクトレードの環境条件が、総じて厳しくなりつつある。次の節目は10月14日水曜日だ。米国が9月の消費者物価指数(CPI)を公表する。同分析が引用するコンセンサスは年率3.6%、前回の3.4%からの上昇を想定している。想定を上回る数字が出れば連邦準備制度理事会(FRB)が高金利を維持する根拠が強まり、利回りはさらに上昇しうる。逆に軟調な数字なら債券市場は落ち着きを取り戻し、デジタル資産には回復の余地が生まれる。

上昇したのは5分の1未満

同じ期間、アルトコインのポートフォリオはBitcoin (BTC)をはるかに大きく下回る損失を被った。Ethereumは10月3日から9日で8.39%、XRPは7.09%下落した。そして主要銘柄の下の裾野が崩れた。Bitunixが追跡する時価総額上位300の暗号資産のうち、週間で上昇して終えたのは約20%だけで、週次リターンの中央値はマイナス5.18%だった。この不良幅の数字が個別の損失より重要なのは、売り手が混み合った一部のトレードではなく市場のほぼ全ての角に届いたことを示すからだ。分散型金融(DeFi)系トークンの下落が最も深く、UniswapのUNIは18.37%、PancakeSwapのCAKEは15.92%安となった。Ethereumが対Bitcoinで大きく落ちたのも同じ構図だ。リスク選好の継続への依存度が高い資産ほど、利回り上昇局面で大きく売られた。

だが投機的な資金が市場から去ったわけではない。メタバースプラットフォームThe SandboxのトークンSANDは、週間で57.71%急騰した。アナリストはプロジェクトの基礎からファンダメンタルズが改善した証拠をほとんど確認できず、動きをトレーディングセンチメントと資金のローテーションに帰している。取引所自身のアナリストでも正確な駆動要因を特定できておらず、この強気相場を担保することは難しい。ファンダメンタルズから遊離した上昇は、マクロの買いが戻れば反転しがちだ。トークンのCoinGeckoのページでは過去1か月の上昇率が80%超に達しており、市場全体の流れとは異なる動きを見せている。

従来型のインフレヘッジ資産は別の軌道を描いた。金が1オンス4,200ドルに戻り、Brent原油は1バーレル100ドルを超えた。マクロ運用のポートフォリオにはデジタル資産以外の出口が用意されている状態だ。暗号資産のデスクにとって今週のデータで手を痛いのは、この乖離の部分だ。資本はリスクを捨てたのではなく、リスクが報われる場所を再評価した。そしてローテーションが始まった時点で、トークンだけのポートフォリオに買いは存在しなかった。ハイベータのDeFi銘柄に傾いたポートフォリオはこの再評価を最初に受け止め、CPIをきっかけとした転換があれば、同じ速さで再度受け止めることになる。指標発表までにトレーダーが注視する水準は、Bitcoinのテクニカル分析ページで短期的なレンジを追跡している。

恐怖指標は依然「強欲」を示す

弊社の集計データは、弱気の見方にひねりを加える。暗号資産の恐怖と強欲指数は100中69に位置し、依然として強欲圏にある。弊社が追跡するユニバースでのBitcoinのシェアは68.4%を維持し、追跡対象の時価総額合計は約2兆4,600億ドルだ。センチメントは利回りショックを織り込んでおらず、水曜のCPIが想定を上回ればポジションは脆い。下落局面でも長期保有を貫くHODLの層はこれまで10月の損失を吸収してきた。今月の報道では、需要回復を背景に約300万ビットコイン (BTC)近いクジラ保有がフォローされている。StriveのCEO Matt Coleのような長期強気派と、同氏が掲げる2030年の50万ドル目標は、いま債券市場が再評価中の金利経路を、同じ道を進んでいる。この先の行方を握るのは債券のディーラーだ。10月14日のインフレ指標への彼らの応答が、強欲が保たれるか崩れるかを決める。