Bitcoin (BTC)ロングが4億358万ドルの清算を吸収、レバレッジは低い価格水準で再構築

水曜の急落は通常の範囲内に収まった

水曜の取引時間、レバレッジをかけた買い側がここ数週間で初めて本格的な試練に直面した。Bitcoin(BTC)の価格は時間内に1.7%下落して約8万4,100ドルとなり、最大のプルーフ・オブ・ステークネットワークであるEthereum(ETH)も3.5%下げて連動した。損失はロングポジションに集中した。レバレッジの効いた買い持ち高のうち4億358万ドル分がわずか1時間で清算され、水曜朝までの24時間では合計4億8,702万ドルに達した(この間ビットコイン (BTC)は1.96%下落)。急落を受けて、借り入れた資金ではなく新規の買いによって構築された上昇局面が崩れ、約170億ドルのロングが一斉に清算された10月10日暴落の記憶が自然とよみがえった。

ただし、当時との比較は市場に有利に働く数字を出している。水曜の清算額は下落率1%あたり約2億4,800万ドルの強制売りに相当する。10月10日の同指標は1%あたり約22億ドルと9倍の重みがあり、2025年の通常の調整局面は1ポイントあたり1億5,700万ドルから5億400万ドルの間で推移していた。この規模の強制売りであれば市場は容易に吸収できる。カスケード型の暴落は自己増殖する売りを必要とするが、値動きにはその兆候が見られない。執筆時点で、最大のプルーフ・オブ・ワーク資産であるBitcoinは約8万4,000ドルで推移し、24時間で2.1%下落、Ethereumは2,615ドルで3.6%下落しており、いずれも朝方の水準からほぼ横ばいだ。

低い価格水準で積み増されたレバレッジ

目につきにくいが厄介なのは、下値を支える構造の変化だ。未決済の先物持ち高を示す建玉は今週4.0%増え、65万480BTCに達した。このペースは10月10日の暴落直前5日間で4.1%増えた動きを反映している。市場規模に対する負担で見れば暴落前よりわずかに軽い。Bitcoinの建玉は時価総額の3.2%(当時は3.7%)、Ethereumは10.4%(当時は11.3%)にあたる。ドル建ての合計はこの調整をほご化してしまう。2025年10月10日以降、Bitcoinの建玉はドル建てでは38.6%減ったが、通貨数量では12.7%の減少にとどまり、その差は主に価格の下落で説明できる。つまり市場は規模比で見れば10月10日前とほぼ同水準のレバレッジを抱えたままだ。

変わったのはレバレッジを維持するコストだ。ロングがショートに支払う小額の手数料であるファンディングレートは、買い側の混み具合を映す。暴落前のBinanceとBybitでは32取引日のうち18日で年率8%を超えたが、今週は28日間で8%を超えたのは1回だけで、マイナス転落が3回あった。Deribitの数値も同様で、日次のビットコイン (BTC)ファンディングは10月10日前の26.9%から今週は7.1%に低下した。資金の供給源も縮んでいる。ヘッジ済みデリバティブ取引を担保とするドルトークンUSDe(ステーキング流動性担保を用いないEthenaの発行資産)は66%縮小して49億9,000万ドルとなり、10月以降の全体的なデレバレッジの流れと一致する。ポジションは再び増え始めているが、割高なコストを払って保有する群衆は戻っていない。これは一斉に崩れる伸びきったロングが少ないことを意味する。

10月27日と28日に連邦公開市場委員会

デリバティブの建玉およびファンディングデータから当メディアが読み取るのは、10月10日に崩壊した構造が「価格を追って対価を払う群衆」であり、その群衆はまだ戻っていないという点だ。次の試練には日程がある。米連邦準備制度理事会(FRB)は10月27日と28日に会合を開く。9月の利上げに続いて追加利上げがあれば、債券利回りの上昇を通じてBitcoinは8万2,300ドルのサポート(9月28日の安値付近)に押し込まれる可能性がある。ファンディングが再び8%を超えた状態で同水準を割り込めば10月10日のシナリオが再開し、逆に8万6,000ドルの抵抗を奪還できればリセットの確認となる。ファンディングが抑制されている間は、RSIのようなモメンタム指標が売られ過ぎに達しなくても底値形成は可能だ。