Bitwise:企業のビットコイン(BTC)購入、第3四半期に80%超減少

第3四半期の企業購入は80%超の減速

企業によるビットコイン (BTC)の積み増しが第3四半期に急減速した。Bitwiseの10月市場レポートによると、企業のビットコイン購入は前四半期比で80%以上減少した。提出書類によれば、最大の企業保有者であるStrategyは7月から9月にかけて純1,666 BTCを追加したが、第2四半期の83,901 BTCから大きく落ち込んだ。その他の上場企業の合計も純5,617 BTCの取得にとどまり、前四半期の45,725 BTCから縮小した。執筆時点でビットコインの価格は82,142ドル付近で推移し、過去24時間でほぼ横ばいだ。市場は明確なテクニカル水準の間で保合いを続けており、レポートはこうした環境の中で公表された。

当社の独自シグナルである複合的なテクニカル分析は、直近のレンジを次のように示す。81,356ドルのサポートは集中する指標群から90点(100点満点)を獲得し、84,404ドルのレジスタンスは89点。スポット価格は82,142ドルで両水準の間に位置する。ポジション面に歪みの兆候はない。永久スワップの資金調達率は0.0056%、未決済建玉は約159億ドルで、企業需要の落ち込みに対するレバレッジの解消は確認されていない。恐怖・強欲指数は55で、やや強欲の水準を示す。81,356ドルを下抜けすれば次のサポート帯が視野に入り、企業の買い手がいつ戻るかという問いが鋭くなる。逆に84,404ドルを持続的に上回れば、市場が失われた買い需要を吸収できることを示す展開となる。

減速の背後にある仕組みは、2025年の準備資産ブームにさかのぼる。上場企業は保有するビットコイン (BTC)の価値を上回るプレミアムで株式を発行して資金を調達し、その売り上げをさらにコインの購入に回すことで、1株当たりのエクスポージャーを引き上げてきた。この資金調達ループはプレミアムが維持されている間だけ機能する。プレミアムが縮小し、一部の企業ではバランスシート上のコイン純資産価値を下回った結果、新規発行の魅力が失われ、追加購入に上限がかかった。Bitwiseの調査責任者Ryan Rasmussenは、提出書類のデータで減速は明白だと述べたうえで、価格が強含みになれば早ければ今年中に、あるいは段階的に2026年末から2027年を通じて企業の購入活動が再加速し得るとの見方を示した。Bitfinexのデリバティブ部門責任者Jag Koonerは条件を添える。復活には価格の軌道に加え、戦略的ビットコイン準備企業への資金調達条件の改善が両方とも必要だという。レポートの基準シナリオは2025年の再来ではない。当時は資本が企業の構造を問わず、あらゆる規模の準備企業に殺到していた。

撤退した12社

後退は積み増しの減速にとどまらない。Bitwiseの10月レポートは、第3四半期にビットコイン準備企業の数が減少したと記録しており、主に小規模企業がこの戦略そのものを放棄したことによる。Rasmussenによれば、2025年のブーム期に参入した約12社が、その後保有コインをすべて売却した。売却代金の多くは債務の返済や株主への資金還元に充てられた。株式プレミアムが消滅すると、これらの企業は許容できる条件での株式調達ができなくなり、積み増しよりも撤退を選んだという。

生き残りの基準も変化した。Koonerは、プレミアムの圧縮や一部企業の軟弱相場でのコイン売却を市場が目にした結果、投資家は2025年に資本を呼び込んだ単なる保有量の増加やHODL型の語り口ではなく、資金調達コスト、バランスシートの規律、1株当たりの保有ビットコインを評価軸にしていると指摘する。企業の買い需要が再開した場合、資本は流動性のある株式と実績のある資金調達記録を持つ大型の既存企業にまず流れ、後発の参入者は不利になるとの見通しだ。Rasmussenはさらに、Strategy以外の大型バイヤーは既存事業のキャッシュフローで購入する例が多く、需要源としては小さいが、より堅牢だと付け加えた。Koonerの見立てでは、準備企業の新規上場ラッシュは、株価プレミアムを持続的な上昇が再び広げるまで待つことになり、その頃には市場はサイクルのより後段階にあるという。

相殺する需要は残されている。Rasmussenは、米国の現物ETFが第3四半期に64億ドルの純流入を記録したことを、機関投資家がこの手段を通じて市場に資金を供給し続けられる証拠として挙げた。ただしKoonerは注意を促す。その一部は短期間で解消され得るベーシス取引を反映している可能性があり、ETFの流入が直ちに持続的な買いとは限らない。SoSoValueのデータによれば、米国の現物ビットコイン (BTC)ETFは先週、約2億2,900万ドルの純流出を計上し、2週連続の資金流出となった。当社のクジラウォレット追跡では、クジラウォレットが過去1か月で88,987 BTCを追加して6か月間で最高水準に達した。日次の資金フローデータは直近で3,002万ドルの純流入を記録している。企業の準備資産が価格感度の低い需要を供給しなくなれば、市場はマクロ環境に合わせてポジションを変える機関投資家の配分に依存せざるを得ない。両アナリストが描く次の企業積み増しの主役は、潤沢な資金を持つ大型の既存企業だ。2025年組の小規模企業は、すでにほぼ戦線から離脱している。