53%安を経たBitcoin(BTC)の暴落は今後浅くなる、BloFin CEOのMatt Hu氏が予想

Matt Hu氏の保有構造論

Bitcoin (BTC)を支える投資家層が、これまでのサイクルとは質的に異なる構造へ移った。BloFinのCEOを務めるMatt Hu氏は今月上旬、シンガポールで開催されたTOKEN2049の登壇の中で、この変化だけで将来の暴落は浅くなるとの見通しを示した。発言の直後の週末、ビットコインの価格は8万ドルを下回っている。Hu氏の議論の出発点は保有構造だ。米国の現物ETF(上場投資信託証券。Bitcoinを実物で保有する)と企業の財務保有は、過去の下落局面を主導した個人投資家よりはるかに長期の視座を持つ買い手を市場にもたらした。Hu氏の見立てでは、これが下落時の投げ売りを抑える。BloFinの調査部門の推計では、米現物ETFの保有量は10月20日時点でおよそ130万BTCに達し、1月末からほとんど変動していない。資金流入と流出をめぐる日々の報道がいかに騒がしくても、これらファンドの合計残高はBTC建てで弱気相場を通して安定を保った。Hu氏によれば、この安定性こそが、値下がりを見ると全面売却する市場と、限界的な保有者が待てる市場との分かれ目だという。下落率の実績もこの仮説を支える。現在の下落は最深で53%に達したが、過去のサイクルの暴落はおおよそ77%から85%に及んでいる。もっとも、この比較は6月に底を打ったという前提に依存する。過去の暴落はいずれも、遅いタイミングで大きな金額を買った保有者の投げ売りで終わっており、今日の保有者層の構成こそHu氏が変わったと指摘する部分だ。クジラの動きも当面は同じ方向を指す。BloFin Researchの追跡データでは、1,000BTCから10,000BTC保有層の60日間純フローがマイナス6万2,600BTCからプラス5,230BTCへ転じた。価格が市場全体で弱含む中でも、最大級のクジラウォレットは分配から積み増しへ回帰したことになる。ただし、この構図が実際のストレステストに耐えるかはHu氏の制御外であり、その試練は発言から数日のうちに訪れた。

6億3560万ドルのストレステスト

試練は急速に現実となった。米現物Bitcoin (BTC) ETFは10月22日、純流出6億3560万ドルを記録した。6月25日以降で最大の一日あたり流出であり、直前の3営業日には合計10億ドル超が流入していた局面での反転だ。オンチェーン調査企業のGlassnodeは、ETF投資家の平均取得コストを8万1,500ドル付近、Bitcoin財務保有企業では8万200ドル付近と推計する。これらの水準を下回る弱気が続けば、両グループとも平均で含み損となり、Hu氏の仮説が依存する保有継続の意思が正に試される。Hu氏自身、自説が無効になる条件を列挙している。ETFのBitcoin保有量が持続的に減少すること、財務保有企業による強制売却が広がること、そしてオンチェーン指標上で長期保有者層が縮小することだ。区別は重要だ。重い流出の一日は価格を動かすが、長期資本の実際の撤退を示すのはファンド残高の持続的な減少のみである。日次フローは両方向に激しく振れており、本メディアの報道では今月上旬、ETFが2営業日連続で計7億7,350万ドルを流出させた経緯を記録している。Glassnodeは8万5,000ドルから8万7,500ドルを重要な抵抗帯と位置づけ、同社アナリストは8万ドルから8万2,000ドルの支持帯を失えば7万3,000ドルから7万5,000ドル方向への深い下落にさらされると警告する。本メディアのBitcoinテクニカル分析ページでは、これらの水準帯を随時更新付きで追跡中だ。一方、マクロ環境はHu氏の見通しのうち上昇局面の側に逆風である。上昇ケースは政府債務がやがて金融抑圧を強いるという議論に依存する。金融抑圧とは、借入コストをインフレ率以下に抑え、供給が固定された資産を優遇する政策の組み合わせだ。しかし現状は正反対である。10年国債利回りは10月23日、5%付近で10月を終え、ブレント原油は1バレル116ドルを上回り、インフレ連動10年債の実質利回りは2.6%前後に達し、10月28日の連邦準備制度理事会(FRB)決定を前に政策余地を狭めている。その重荷の下でも、機関投資家の買いは計測できる。Coinbase Institutionalの調査では、8月以降のETFへの純Bitcoin (BTC)投資は約64億ドル、企業の財務保有による買付は約15億ドルと推計される。Hu氏は古典的なアルトコインシーズンの再来にも懐疑的だ。株式や実体資産のトークン化商品が同じ投機的資金を奪い合うためという。第三四半期のCoinGecko報告では現物取引高が14.2%減少した一方、永久先物取引の未決済建玉は40.6%増加しており、基礎的な取引活動よりレバレッジの伸びが速い。

フローとファンド残高の区別

本メディアの読みでは、決定的な数字は日次の値動きではなくファンド残高だ。この記事の一次材料、すなわちBloFinの保有データとGlassnodeの取得コスト推計は、市場が混同し続ける二つの概念を分離する。数日で反転しうるフローと、1月末以来動いていない残高である。8月以降のETF純需要が約64億ドルに達し、ETF投資家の平均取得コストが8万1,500ドル付近に置かれる今、市場が試しているのはまさにHu氏が変化したと述べた層である。もし130万BTCという残高が、Bitcoinがこれらのコスト基準を下回って取引される中で減り始めれば、彼の仮説は自身が設定した条件のもとで崩れる。その線が破られない限り、浅い暴落という見立てはあくまでHu氏の主張として成立する。