Mike Cagney氏が明かす、OKXICEの株式トークンからの離脱企業は10社

10社の離脱表明、公示は9社のみ

Figure社の共同創設者Mike Cagney氏は先週の時点で、OKXICEでの株式トークンの発行から離脱した企業が10社に達したと述べた。この数字は、取引所自身が10月15日付の公示で挙げた異議申し立て企業9社を上回る。氏は10月19日の投稿で、各トークンの裏付けとしてDTC管理の原株が存在する以上、発行企業は直接的な利益を享受すべきで、限定的な買い手を得られると主張しつつ、それ以外の面では商品の価値に疑問を呈した。氏が指摘したのは、この仕組みがレバレッジや株式貸借への道筋を提供するかが依然不明な点であり、その不確実性が投資家にとって不利に働くという。SECの命令はこの解釈を裏付ける。「ノンレバレッジ」と題された条項は、適格市場が株式トークンの購入者に対する信用供与を禁じ、市場内での有価証券や非証券の暗号資産の貸し付け、それらの担保への提供も認めない。OKXICEの公示も独自に信用供与を行わないと明記しており、貸借や証拠金取引の将来提供を告げる文書は両者とも存在しない。適格トークンは株主の権利を保持しなければならず、価格連動の利便だけを提供する商品とは一線を画す。Cagney氏は、資金調達機能を欠いたままではオフショアの株式トークンに対する優位性はほぼなく、米国投資家は国内市場を、外国投資家は他の手段で価格エクスポージャーを得る方が合理的だと結論付けた。その上で、OKXが持つ顧客基盤の規模を商業的な武器としうる点は認めた。

Nasdaqは自社株を除外へ

10月15日付の公示に異議を示した発行体として名が挙がるのは、Cerebras Systems、AppLovin、Applied Digital、Rocket Lab、CoreWeave、Broadcom、Verizon Communications、Applied Optoelectronics、UnitedHealth Groupの9社だ。異議は複数回の開示を通じて積み重なってきた。10月4日の版にはCerebrasが記録され、10月8日の改訂で3社が追加され、10月15日の文書で公表数は9社に達した。当初の63銘柄の候補リストに異議申し立て企業のうち8社が含まれ、Cerebrasだけがその列の外にいた。SECの枠組みでは、発行体は自社株の第三者によるトークン化を市場が扱うことをブロックでき、この拒否権は当該企業のトークン化そのものの全面的な禁止を意味しない。トークンの取引開始は、発行体が書面による通知を受けてから暦日で最低30日を経過した後でなければならず、市場は受理した異議を5営業日以内に開示する義務を負う。9社には含まれないNasdaqは、自社株をこの枠組みから離脱させると表明した。同社の広報担当者は、リアルタイムで最良の気配を提示しない、または約定を統合テープに報告しない市場で自社株を取引させたくないと述べている。10月15日の公示は、OKXICEがSECに登録していないこと、Regulation NMSの適用を受けないこと、各銘柄の通常出来高の一部に取引を制限すること、スマートコントラクトを事前告知なしに更新しうることを確認している。

株式トークン市場は34.1億ドルに達する

発行体側の抵抗は、市場全体の勢いを止めていない。10月18日時点での株式トークンの分散流通残高は34.1億ドルに達し、直近30日間で10.97%上昇した。年初の約6億8,000万ドルから見れば、おおむね5倍の水準だ。離脱の理由は具体的である。Applied Optoelectronicsは、トークン化取引が自社株の価格、流動性、変動率にどう影響するか評価できないと説明しており、発行体は第三者のトークンが投資家に「企業自身が参画・承認している」という誤解を与えることを懸念する。マーケットメーカーのCitadel Securitiesは、トークン化取引が流動性を分断し規制上の保護を弱めうると警告している。計画中の市場はOKXのX Layerブロックチェーン上で、本人確認を経たAMMプールを通じて運用され、決済はUSDC、USDTまたはUSDGで行われる。候補リストには異議を示していないApple、Nvidia、Microsoft、Tesla、Amazonが今も名を連ねる。ただし、異議がないことは承認ではない。OKXICEはローンチ日程を発表していない。IMFは、特に伝統的な取引時間外にトークン化株式への実需がある一方、市場は依然として不安定で流動性が低いと指摘している。

1対1の裏付けが原株を守る仕組み

提出書類を読み解く限り、この論争の焦点は、ブロックチェーンが終日取引を支えられるか否かではなく、株主の権利、価格設定そして評判をめぐる発行体の管理権にある。SECが9月17日木曜日に付与した免除は5年間の条件付き救済であり、適格トークンは従来株と同一の配当、議決権、清算時の請求権を担わなければならない。この構造は価格連動型のシンセティックを排除する。まさに異議申し立て側が拒んでいるのがこの仕組みだ。OKXICEの説明によれば、各トークンは登録ブローカー・ディーラーを通じて保管される原株によって1対1で裏付けられ、個々の株式に対する証券上の権利(セキュリティ・エンタイトルメント)を持ち、ブロックチェーン上の移転はトークン化事業者の台帳と照合される。9社の拒否権はこの免除下のこの市場にのみ拘束力を持つ。遅れるのは特定のロールアウトであって、トークン化の潮流そのものではない。1月以降に約5倍へ拡大した市場規模は、一部の発行体が不参加を選んでも、このエクスポージャーへの需要が存続していることを示している。