中国の銅輸入プレミアムが200ドル超え、2017年以来の高水準

中国、記録的な輸入プレミアムを支払う

中国の輸入企業がロンドン価格に対してトン当たり200ドルを超える上乗せを支払っている。銅の輸入プレミアムとしては、2017年にデータを取り始めて以来最も高い水準だ。中国人民元建て実勢に連動するヤンシャン・プレミアム(中国の買い手がロンドン金属取引所の基準価格に上乗せして負担する追加コスト)は、3か月で2倍以上に膨らみ、2026年初めからは700%上昇した。The Kobeissi LetterはX上でスプレッドを217ドルと示し、8月中旬以来の拡大だと伝えた上で、「物理的な銅の供給逼迫はまだ終わっていない」と指摘している。つまり、このアナリストたちは実需の需給が近いうちに緩むとは見ていない。

@KobeissiLetter · Xの投稿

The Kobeissi Letter.

Xで見る

この強い需要の下で、中国国内の在庫は目減りしている。XへのBull Theoryの投稿によれば、中国の在庫は25%超減少して54,356トンとなった。同アカウントはさらに、アフリカからの代替船荷が中国の港に着くまで1〜2か月かかる点も指摘する。コスト上昇を受けて国内製錬所は生産を絞り込んでおり、第3四半期の精錬銅生産は前年同期比1.1%減となった。買い手は価格上昇の中でも支払いを続けており、在庫が平年より低い季節水準にとどまる中、需要は衰えていないことを示す。2026年初めの時点で、このプレミアムは現在のほんの一部の水準にすぎなかった。

@BullTheoryio · Xの投稿

Bull Theoryの投稿.

Xで見る

ここに市場のパラドックスがある。世界の銅在庫はなお120万トンを超え、帳簿上はどの買い手の懸念も和らげるのに十分な量だ。しかし、その相当な割合が米国に置かれている。新たな関税の導入を見込んで、太平洋を越えて米国へ金属が引き寄せられた結果だ。中国の港に容易に届かない在庫は、中国の輸入者が支払うプレミアムを引き下げる力を持たない。だから総在庫が潤沢に見えても、この指標は上がり続ける。米国の倉庫が再び金属を船で送り出し始めない限り、中国に物理的な銅を上陸させるコストが下がる理由はほとんどない。

関税が金属を西へ、先物は下落

一方、ペーパー銅は逆方向に動いた。3か月先物は金曜日に1.4%下落し、トン当たり14,154.50ドルで決着。物理的な買い手が上乗せを払い続ける中、基準価格は9月の史上最高値14,875ドルを下回って推移している。決着値は9月のピークを約5%下回り、この乖離は希少性よりもセンチメントを映したものだ。株式保有者のほうが打撃は大きかった。10月30日、Southern Copperは7.42%下落し、Freeport-McMoRanは5.55%値下がりした。広州期貨は下落の要因をテック株の売りに求め、人工知能(AI)投資のリターンへの疑念が高まるなか、ハイテク株の急落がリスク回避姿勢を冷やし、金属価格を押し下げたと説明した。4月以来の高水準にある原油価格が防御的な相場感覚に拍車をかけ、生産企業株の下落はこの日の最も鋭いリスクオフの兆しとなった。

実物とペーパー価格のスプレッド自体が、いまや希少性の物差しになっている。金曜日のスポット船荷は、3か月先物をトン当たり170ドル超上回った。この歪みの根元にはワシントンがある。精錬銅への関税の予想が数十万トンの金属を米国へ引き寄せ、その他の地域の供給を細らせた。ホワイトハウスは、2027年1月からの15%課税案についてまだ裁定を下していない。Shanghai Metals Market(SMM)のアナリストは、米政府が関税を明確に撤回しない限り米国の備蓄は凍結されたままになるとの見方を示す。SMMは短期的な供給不足が続くと見る一方、上海とロンドンの価格比が不利になれば、輸入プレミアムのさらなる上昇は減速するはずだとしている。裁定が出るまで、ペーパー市場には重く止まる理由がある。15%の関税なら精錬金属をさらに米国へ引き寄せ、世界の残りの地域を供給不足に陥れるからだ。

銅(COPPER)そのものは上限付近にへばりついている。ライブ価格は6.54ドルで、24時間で0.15%上昇。COINOTAGの複合スコアリングは6.55ドルの抵抗線を100/100と評価し、その下の6.45ドルのサポートは95/100だ。日足のトレンド判定は下降トレンド、RSIは45.2。これは、背後で逼迫する実物市場ではなく、金曜日の先物下落を映すペーパーの弱気図だ。6.55ドルを明確に突破するか、ホワイトハウスが15%関税案について明確な裁定を下すか。そのどちらかが起きなければ、直近の評価済みの下限は6.45ドルのままだ。