Circle、2026年上半期売上の58.7%をUSDCの配布・取引コストに支出

Circleが開示した8億1,930万ドルのコスト

ステーブルコイン発行体のCircleは、2026年上半期の売上および準備金収入のうち58.7%が配布、取引その他のコストに充てられたと明らかにした。同社が2026年10月16日に公開したブログ記事で示した比率である。上半期の売上と準備金収入は13億9,540万ドル、配布・取引その他の支出は8億1,930万ドルに達した。同社はこの支出を、米ドルに1対1で連動するUSDCの価格を維持しながらトークンを流通させ続けるための対価と位置づけている。資金は配布網と決済インフラに使われ、暗号資産取引所、ウォレット、決済サービスがこのトークンを採用する導線になると説明する。この科目には、サードパーティ経由でUSDCを動かす際に同社が支払う費用が一括して計上される。パートナーへの報酬から取引処理まで、一行にまとめられている。

USDCの担保資産から得られる利回りを指すAPYに基づく準備金収入が同社の主な収入源であり、それを支えているのがこの配布支出だ。SECに提出した第2四半期決算では、同じ費用科目が8億1,930万ドルと計上され、前年同期の7億5,460万ドルから約6,470万ドル増加した。配布・取引支出は、同社自身の運営コストを上回る、収入から引かれる最大の単一科目になった。提出書類によると、上半期の合計のうち13億2,020万ドルが準備金収入、その他の収入が7,520万ドルだった。比率を換算すると、1ドルの収入につき約0.59ドルがコストに消え、運営費を差し引く前の収支の差は上半期で約5億7,600万ドルとなる。ティッカーCRCLで取引されるCircleは、この数字を独立した規制開示ではなくブログ記事で公表したが、基礎となる金額はSEC提出書類と一致している。ただし、どちらの文書もパートナー単位の内訳を示していない。どの配布パートナーがいくら受け取ったのか、総額がパートナーへの支払いとCircle自身の取引費用にどう分かれるのか、いずれも名前すら挙がっていない。

8億1,930万ドルは一つの塊ではない。SEC提出書類はこれを、配布・取引コストの8億1,580万ドルとその他コストの340万ドルに分解しており、大きな方の数字がパートナーへの支払いと自社の取引支出にどう配分されるかはCircleも公表していない。単独で見える要素が一つある。Coinbaseとの契約に基づくコストは上半期で6億5,530万ドルに達し、独立した科目として計上される。この数字は8億1,930万ドルの総額に加算すべきものではない。開示資料全体を通じてCoinbaseは最大の単一配布パートナーであり、他のパートナーの支払額が明細化されたものはない。同社が別に公開したブログ記事では、ライセンス、銀行取引関係、決済流動性、コンプライアンス、新製品投資、ブロックチェーン統合への上半期の支出を約4億7,300万ドルとしている。このリストにブロックチェーン統合も含まれ、トークンエコシステム全体に最も直接つながる支出項目だ。SEC提出書類は同期間の運営コストを4億9,680万ドルと示すが、この二つの数字が同じ範囲をカバーするかは確認されていない。Circleは段階的な報酬構造を説明する。パートナーがUSDCの利用者数と自社プラットフォーム上の残高を増やすほど、報酬も大きくなる仕組みだ。Coinbaseの第2四半期決算は、自社商品全体の平均USDC残高が過去最高の200億ドルに達し、前年同期比44%増と報告している。このトークンの流通量のどれほどが、最大の支払先の背後に集中しているかを示す数字だ。取引所はこの過去最高記録を自社の第2四半期決算とともに開示しており、この規模のUSDC保有を明示した唯一のパートナーとなっている。公開記録はUSDC事業の収入と配布関連コストを並べて示すものの、パートナー単位の収益性や取り引きの長期的な経済性を判断するには至る detailが欠けている。

開示が明かさない部分

ブログ記事と提出書類を併せて読むと、USDC事業の収入と配布費用は並んで見えるが、その足元の経済性は語られていない。58.7%という比率は、各パートナーとの関係がどれほど収益的かを教えない。最大の単一コストである6億5,530万ドルのCoinbaseの行も、合計でしか現れない。USDCのトークノミクスがコスト規律の効果を狭める構造もある。流通するすべてのトークンは1ドルの準備金と引き換えに発行されるため、収入は供給量に比例して伸びる一方、配布コストは供給を広げるためのパートナー契約に連動して増える。パートナーの内訳が未開示で、4億7,300万ドルと4億9,680万ドルという運営費の数字も照合されていない以上、銘柄を見極めようとする投資家はこの比率にとどまらずDYOR、自ら調べ上げる必要がある。