Coinbaseプレミアムが−0.0913%で停滞、米国の買い優位は未証明のまま

米国のBitcoin需要をめぐる最大の焦点は、Coinbaseで観測される割安感が再びプレミアムに転じるかどうかだが、最新の数値はこの問いに答えを出せていない。米国の現物価格と海外市場との価格差を示すCoinbaseプレミアムは、10月14日に−0.0913%を記録した。直近の日次推移を見ると、10月10日の−0.0935%、10月11日の−0.1132%、10月12日には最安の−0.1313%まで落ち込み、火曜日には−0.0806%へ縮小して反転の兆しに見えた。だが直近の数値は、その改善分の一部を吐き出す結果となった。

数値がマイナスということは、米国の現物買い手が世界の他の市場より安い水準で取引できていることを意味する。割安状態は5回連続で続いており、最安値からは縮小傾向を保ちながら、一度もゼロラインを上回っていない。同じ期間、現物価格は約83,700ドル近辺で維持されており、今回の動きは全面的な売り崩しではなく、相対的な価格形成の問題だと読める。当メディアの見立てでは、米国の買い需要は存在しているものの、まだ支配的にはなっていない段階だ。

執行面はもう少し明るい。機関投資家専用のブローカー部門であるCoinbase Primeの取扱量は、10月13日に5,191.47BTCに達し、前日の4,737.90BTCから9.6%増加した。ドル換算では約3億9,732万ドル規模に相当する。Primeは機関が実際に売買する場であり、この伸びは機関の実需が動いていることを裏付ける。ただし現物価格が割安のまま推移している状況と合わせて見ると、この資金流入は積極的な買い集めではなく、取引量の限定的な回復と解釈するのが妥当だ。

資金フローの全体像も一方向ではない。現物ETFの日次純流入は火曜日までプラスを維持し、この日、1億980万ドルの純生成のうち94%をFidelityのBitcoinファンドが吸収した。一方で、ある大口保有者(ホエール)は規模の大きい口座間ローテーションを続けており、3日間で1,074.3BTCを35,346ETHに組み替えた動きがその背景にある。こうした並行する買い需要が、米国のプレミアムをゼロの上に押し戻すのに十分かどうかが、今後の取引が答えるべき数値だ。

CMEのショートがロングの2.2倍

弱気側の重しとなるのはCMEの建玉だ。米商品先物取引委員会(CFTC)の週次開示によれば、10月6日時点でレバレッジド・ファンドは5,731件のロングに対し12,583件のショートを抱えており、ロング1件につき約2.2件のショートが存在する計算だ。レバレッジド・ファンドはCME先物市場で最も機敏に動く層であり、そのネットショートの構えは、今週の割安縮小が始まる前から専門口座が価格下落に賭けていたことを意味する。CFTC報告は週次で市場に遅行するため、これは10月上旬に取られた姿勢の記録であり、現時点の賛否投票ではない。それでも、専門資金が先物でどちら側にいるかを示す最も明確な規制上の記録であることに変わりはない。

マクロ環境は敵対的というより、混在している。米国株式の予想変動率を測るVIXは10月13日に15.27を付け、前日の15.21から0.06上昇し、10月6日の15.01よりやや高い水準にある。一般的に20を下回れば落ち着いた相場とされるため、株式市場のストレスが暗号資産を押し下げる力にはなっていない。ドル指数は10月14日に0.09低下して102.09となり、小さな安らぎをもたらした。しかし10年債利回りは10月9日時点で5.24%とされており、この水準の利回りはリスク資産へのハードルを高く保つ。ドル高と利回りの上昇は、いずれも自体で利回りを生まない資産の敷居を上げる。ドルの下落は限定的な追い風だが、利回りの水準は追い風にならない。

議論が続く間もデリバティブ市場は秩序立った動きを維持している。直近24時間の清算データでは、強制決済総額1億9,470万ドルのうち59.8%がショート側に集中した(暗号資産の清算参照)。また、システムティックな戦略モデルが受動的な保有を上回る成績を残しており、10x Researchはクオント戦略がバイアンドホールドを17ポイント上回ったと説明する。だが、これらのいずれの指標もプレミアムそのものを決めてはいない。それを決める観測点は具体的であり、日次のCoinbaseプレミアムがゼロを上回ることだ。この水準が突破されるまで、現時点の証拠が支えるのは、米国割安のままの市場における機関の参加であり、米国の買い戻しの確認ではない。