Coinbase(COIN)Q3純利益7億1,900万ドル、99%は含み益

含み益が支えた7億ドル決算の内実

Coinbase(COIN)の第3四半期報告書を読んだ投資家が知りたかったのは、売買が冷え込む中で多様化した収益基盤が事業を支えられるかという一つの問いだった。10月29日に米証券取引委員会のEDGARへ提出された報告は、割れた答えを提示している。総収益は12億1,600万ドルで前年同期比35%減、前期比ではほぼ横ばい。取引収益は5億9,000万ドルと前年比44%減、前期比1%減にとどまり、ボラティリティが複数年で最低水準に沈んだことが重くのしかかった。一方、サブスクリプション・サービス収益は前期比3%増の5億7,000万ドルで、純収益に占める割合は1年前の41%から49%へ上昇した。ステーブルコイン収益は前期比5%増の3億700万ドル、ブロックチェーン報酬が8,600万ドル、金利・手数料関連収入が6,900万ドル。市場シェアは10.7%まで伸び、1年前の5.6%から4四半期連続の上積みとなった。

COINOTAGのデータでは、Coinbase(COIN)は現在134.22ドルで取引されており、24時間で2.60%下落。直近のレンジは131.92〜139.62ドルだ。日足RSIは31.6、下降トレンド内のMACDは弱気シグナルを示し、上値の最大の抵抗は100点満点中91点の強さを持つ143.59ドルである。

利益の数字には但し書きが要る。希薄化後1株当たり2.51ドル、純利益7億1,900万ドルのうち7億1,500万ドルは保有仮想通貨の含み益で、調整後純利益は7,800万ドル。営業利益は6,170万ドルで、1年前の4億8,100万ドルから大幅に縮んだ。CFOのAlesia Haasは投資家向け説明で、今四半期の純利益がこの含み益の上に成り立っていることを認めた。調整後EBITDAは前期比60%増の3億3,300万ドル。目新しい収益源で最も勢いがあったのは2月に開設した予測市場で、年換算収益は2億ドルを突破、日次利用者は前期比60%超増え、デリバティブと合わせると取引収益の約4分の1を担うまでになった。個人投資家の現物取引出来高は前期比9%減、機関投資家向け収益も8%減った。同社は仮想通貨取引所として、10月1日から25日の取引収益が約1億6,500万ドルにとどまる見通しを示し、この数字から通期を外挿しないよう釘を刺した。アナリストの反応は割れた。Barclaysは第4四半期の弱い見通しを理由に目標株価を149ドルから120ドルへ引き下げ、Oppenheimerはステーブルコインと予測市場の成長を材料に207ドルへ引き上げた。

Circleの準備金圧迫とRobinhoodの構造転換

同じ決算期に報告を出したステーブルコイン発行体のCircle Internet Group(CRCL)は、表向きの数字と稼ぐ力の落差が最も大きかった。総収益・準備金収入は8億6,500万ドルで前年比17%増、調整後EBITDAは85%増の3億1,700万ドル、継続事業からの純利益は5%増の2億2,600万ドル。ただし中身を見ると、準備金収入は8%減の6億5,800万ドルで、準備金の利回りが3.5%まで低下し1年前より61ベーシスポイント下がった。平均USDC流通額が8%増の733億ドルに達したものの、落ち込みを部分的に相殺したにすぎない。USDC供給量は9月末時点で739億ドルと前年同水準、ステーブルコイン市場シェアは27%へ183ベーシスポイント下落した。見出しを引っ張ったのは627%増のその他収益2億700万ドルで、このうち1億8,200万ドルは新たなArcブロックチェーン向けトークンの先行販売によるもの。この一時収益を除くと収益は約8%減となる。利用は伸び続けており、オンチェーン上のUSDC取引額は49%増の13.9兆ドル、決済ネットワークは年換算413億ドル、Circleプラットフォーム上のUSDC残高は36%増の139億ドルに達した。同社は人員の約5%削減に踏み切り、提携更新と同時にBinanceから1億ドルの出資を受け、シンガポールの決済企業Tazapayの買収合意(成立は2027年の見込み)を発表、9月16日(水)には初期供給量100億ARCトークンでArcのメインネットを稼働させた。通期ガイダンスはその他収益3億1,000万〜3億3,000万ドル、調整後営業コスト5億7,000万〜5億8,500万ドルで据え置かれた。

Robinhood(HOOD)は正反対の構図だ。純収益は過去最高の14億2,000万ドルで前年比12%増、うち売買関連収益は19%増の8億6,700万ドル。イベントコントラクトが1億7,300万ドルと1年前の6倍超に膨らみ、オプションは31%増の3億9,900万ドル、米国株は41%増の1億2,100万ドル。一方、仮想通貨収益は55%減の1億2,000万ドルに縮んだ。純金利収入は9%減の4億1,500万ドル、純利益は14%減の4億7,600万ドル(希薄化後1株当たり0.51ドル)。プラットフォーム預かり資産は19%増の3,960億ドルに達した。3社の株価は直近5営業日でそろって下落し、Circleの11%下げが最大。11月3日(火)の中間選挙を経て仮想通貨価格が沈み、市場は今や弱気相場の色を濃くしている。

私たちの読み解きはこうだ。両社の決算は同じ取引を記述している。現物仮想通貨から切り離された収益ラインは積み上がる一方、売買高や金利に紐づくラインはすべて縮んでおり、しかも新規ラインは1ドル当たりの稼ぎが薄い。Clear Streetの推計では、CoinbaseがKalshi経由で予測市場の各コントラクトを捌くごとに得る取り分は約1.5セントで、自社で清算した場合の約2セントを下回る。ステーブルコインの採算も厳しい。プラットフォーム上の平均USDC残高が過去最高の220億ドルに達しても、Coinbaseのステーブルコイン収益は前期比3%増にとどまり、増加したユーザー報酬を差し引くと前年比約16%減だ。次の取引日もこの構図が続くかについては、COINOTAGの複合データが示す防衛水準は131.13ドル、地図上で最も強いサポート(100点満点中84点)である。