Dan Tapiero氏、6年で400件超の仮想通貨株式投資を見送る

売上高10倍までという投資条件

仮想通貨成長株式の投資でリターンが生まれるかどうかは、取得価格次第だ。50T Fundsの最高経営責任者兼最高投資責任者を務めるDan Tapiero氏が、11月12日(木)に公開されたインタビューでその条件を明かした。売上高に対して妥当な水準を超える価格で資金を投じれば、業界の成長余地がどうであれ、リターンの創出は極めて難しくなるという。同氏の選別基準は狭い。ベンチャー資金の競争を生き延び、売上高5,000万〜1億ドル以上を稼ぐ企業に的を絞り、投資先は事業が成熟した企業に限定して早期の小口出資に散らさない。そしてすべての候補を売上高に対する倍率で評価する。直近の判明している出資も同じ計算に沿うもので、決済企業MoonPayへの4,000万ドルの投資だ。倍率はこの手法の中心にある。欲しい企業には売上高の最大10倍まで支払う用意がある一方、望ましいレンジは3〜5倍だと同氏は述べた。約50倍の売上高を要求する提案は一蹴する。この論理に基づき、過去6年で400件を超えるオファーを断ってきた。うちにはFTXが3回含まれ、CelsiusとBlockFiも見送った。両社はその後に破綻している。機会を逃すコストは、高い価格で買うコストより小さい、というのが同氏の捉え方だ。ファンド自体は10年の運用期間と、投資した資本の4〜5倍回収という目標を軸に組まれている。Tapiero氏は、ブロックチェーン業界の成長可能性を踏まえれば妥当な期待水準だと述べた。ただし取得倍率が述べた帯域内に収まることが前提で、売上高の50〜80倍では事業の進み方にかかわらず投資家は利益を出しにくい。各意思決定では成長見通し、経営陣、価格の3点を同時に考量し、コミット前にチームが将来の回収額を見積もる。

この規律は伝統的金融からの輸入だとTapiero氏は説明する。マクロ系ヘッジファンドで約20年ポートフォリオマネージャーを務めた経歴の持ち主で、早期の企業はそもそも十分なデューデリジェンスに耐えられる情報を持たないことが多く、だから帳簿には売上を生む成熟企業を載せている、と同氏は主張する。人工知能(AI)は審査の時間を圧縮した。従来2〜3か月かかったプロセスが、今は数週間で走る。ただしツールの高速化が基準を変えるわけではなく、短縮されるのは所要期間だけで、その倍率に見合う事業かどうかの判断は同じ審査に委ねられる。希少なのは気質のほうだと同氏は話す。取り残される恐怖(FOMO)に引かれて取引に飛びつくなと警告し、プロセスを最後まで耐え抜く忍耐がスピードより重要だと強調した。この気質こそが、サイクルを生き延びるファンドと生き延びられないファンドを分けるとされる。生存性は試験のもう半分だ。Tapiero氏は、この市場が3〜4年ごとに70〜80%の下落を伴う弱気局面を生成し続けると予想している。弱気相場の前に急騰した一部のベンチャーポジションは、その後価値の90%を失う。同氏が受け入れ不能とするリターンの経路だ。答えは予測ではなく構造にある。公正な価格で参入し、デューデリジェンスを完遂し、下落に耐えられるポジションを組む。強気相場で膨らんだ強気相場型の含み益が後に9割を消えるような保有は、その設計の外にある。どういう経路であれ、90%の下落は機関投資家の配分を初期化するからだ。この読みでは、売上高は同氏のプロセスで二重の役割を果たす。支払うべき価格を決めると同時に、次の下落局面で必要になる緩衝材の規模も決める。

10年で4〜5倍回収という目標

COINOTAGの読みでは、この選別基準は単独でほとんどの仕事をする。売上高3〜5倍の帯域と10倍の上限は、このセクターの表舞台のラウンドの大半を排除する。6年間で400件超という見送りは、その排除の実行記録だ。このレンズはもはや一ファンド固有のものではない。トークン投資家はアクティビティと売上高を重視するようになり、四半期データでは第3四半期にステーブルコイン発行者の収益がチェーン手数料を7.4対1で上回った。私たちが追跡するSuiエコシステムを含む銘柄も同じ試験に直面する。エクスポージャーは潜在性ではなく実現済みの売上高に対して価格づけられなければならない。最も実証から遠い条件が回収目標だ。10年で4〜5倍のリターンは、弱気局面が同氏の述べる3〜4年の周期で来続けることを前提とする。そのリズムを測る公的な記録は存在しない。