Delaware Lifeの164億ドル民間貸付組み替えがSEC捜査対象に、Bitcoin(BTC)はよりリスク高と見られる

SECと連邦大陪審の捜査が重なる

Delaware Life Insurance Companyが、普通の貯蓄者に販売した年金や生命保険から流入した資金を、今年だけで164億ドル規模で「民間貸付」へと組み替えていたことが、米国連邦当局の調査で改めて浮き彫りになった。組み替え先は、同保険会社自身と関係する企業が発行するローンであり、この資金移動が複数の連邦捜査の中心に置かれている。COINOTAGが確認した2026年第2四半期の法定提出書類によれば、今年2月、マンハッタンの連邦検事办公室が大陪審への証人喚問状(サブペナ)を発出し、Clear Spring Life and Annuity Companyにも並行して同様の提出命令が出されていた。検察の動きと並行して、米証券取引委員会(SEC)も独自の調査を開始している。両捜査の焦点は単一の問いに集約される。すなわち、関連会社が持ち込んだローンを「関連当事者取引」として開示すべきだったか否かだ。この区分に該当すれば、州保険規則の下で、より厳格な情報開示と資本処理が義務づけられる。現時点で起訴された者はいない。市場コメンテーターのEric JacksonはXへの投稿で、喚問状が到着した後、関連当事者保有資産が約13億ドルから約180億ドルへと組替え・訂正されたと試算し、両保険会社の合計251億ドルに上る関連当事者エクスポージャーが、保有資産全体の43%に相当すると指摘した。格付会社は捜査当局より先に動いている。A.M. Best、Standard & Poor's、Fitchの3社ともDelaware LifeにAマイナスの格付けを与えつつ、ネガティブ・アウトルックまたはウォッチを付けている。提出書類は喚問状の存在については明確だが、民間貸付ポートフォリオの中身自体は開示されていない。関連会社経由の貸付は、少数の借り手にエクスポージャーが集中しながら、法定報告書上では分散型の社債ポートフォリオとして表示されうる。両社はこの貸付がどのように価格設定され、どのように組成されたかを公表していない。

両保険会社の合計251億ドルに上る関連当事者エクスポージャーが、保有資産全体の43%に相当するhttps://x.com/ericjackson/status/2088102172923707483?ref_src=twsrc%5Etfw

貯蓄者は暗号資産を「リスク」と見るが、流動性のないローンは容認

この構図は、従来型のリスク論と奇妙なタイミングで衝突する。8月26日に全米退職保障協会(NIRS)が公表した調査では、米国成人の77%が職場型退職プランへの暗号資産組み入れをリスクが高いと捉え、そのうち約半数が「非常にリスクが高い」と回答した。つまり、Bitcoin(BTC)の組み入れは、ほとんどのプラン管理者にとって政治的に手を出せないテーマであり続けている。NIRSのDan Doonan事務局長は報告書の中で、住宅費・医療費・債務が貯蓄と奪い合いになり、退職後の保障の確保は一層難しくなっていると述べた。ところが、これらの貯蓄者が実際に預けている保険資金は、そもそも公開市場価格が存在しないローンの資金源になっている。構造的な背景にあるのは、保険会社のプライベートエクイティ所有だ。NAICのデータによれば、2024年末時点でプライベートエクイティ支配下の保険会社は137社に達し、2018年の90社から増加、合計保有資産は7,043億ドルにのぼる。ここでボトルネックになるのは流動性だ。国際決済銀行(BIS)の論文は、年金を早期に解約する場合、契約後7年間は解約手数料として通常約10%を失うと指摘し、この手数料は毎年逓減する。アナリストは、まさにこの摩擦が保険資金調達モデルを支えていると見る。同じ論文は、世界の解約返戻金の約半分は1週間以内に引き出せる一方、その担保となっているローンの売却には数カ月を要すると推定する。イタリアがこのストレステストを経験した。2022年、金利上昇と債券価格下落の中でEurovitaのソルベンシーマージンは230%から130%近くまで急落し、プライベートエクイティオーナーのCinvenは1億ユーロの支援を提示したが、規制当局は4億ユーロの増資を要求。当局は2023年2月から10月まで引き出しを凍結した。競合保険会社5社が契約を引き受け、貯蓄者は1円も失わなかった——ただし、それは国家が介入したからにほかならない。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

監査可能な台帳とブラックボックス・ポートフォリオ

ここで共通する論点は資産クラスではなく透明性だ。COINOTAGの見立てでは、退職関連調査で暗号資産が低評価となるのは、まさにリスクが「見える」からである。循環供給量、ウォレットの資金フロー、トークノミクスはすべてリアルタイムで公的に監査可能だ。一方、164億ドルの民間貸付ポートフォリオは、市場価格が一度も付かないまま組み替えられてきた。アルトコインの中でもOndo Finance(ONDO)のようなトークン化クレジット商品は、このオンチェーンの監査可能性を貸付市場に持ち込むことを目的としている。同じBIS論文は、民間クレジットのストレス指標が2017年以来の水準に達したと記録している。貯蓄者自身が、選んだ「二つのリスク」のどちらを実際に過小評価しているのか——問い直されるべきは、そちらの側かもしれない。