Ethena(ENA)、USDeのベーシス取引をBinanceの株式型パーペチュアル29億ドル市場へ拡大

USDeの裏付けがトークン化株へ

合成ドルUSDeを発行するプロトコルEthena(ENA)は2026年9月25日、利回り型ステーブルコイン の裏付け資産の一部を、トークン化された米国株とBinanceの株式型パーペチュアル先物を通じて運用すると発表した。USDeの利収益エンジンが暗号資産市場の外へ裾野を広げるのは、これが初めてのことだ。 Ethenaプロトコル のデルタニュートラル戦略は、これまでBitcoin、Ethereum、Solanaといった資産に適用されてきたが、今回の拡大ではトークン化株のスポットエクスポージャーに、対応するパーペチュアル契約のショートポジションを組み合わせる。 コントラクト取引 における教科書的な仕組みであり、方向性リスクは相殺され、株価そのものの上昇ではなくスポットとデリバティブのベーシスから収益が生まれる。この一歩は内部で事前承認されており、Ethenaリスク委員会は2026年8月28日、プロトコルの配分戦略内でトークン化株のベーシス取引を認める枠組みを承認していた。Ethena Labs創設者のGuy Young氏は今回の拡大について「開始以来、USDeの資金調達メカニズムで最も重要な拡大だ」と述べ、数百兆ドル規模の世界株式市場と、その市場のオンチェーン移行に言及した。取引の中心となるスポット商品bStocksは、発行体BTech Holdings Limitedが保有する証券の受益権を表し、原株により1対1で裏付けられている。対象ユーザーはトークン化された形態と従来型の間を、手数料なしで相互変換できる。最初のラインナップはNvidia、Tesla、Circle、Micron、Sandiskの5銘柄で、2026年6月にローンチされた。保有者は原株保有に付帯する議決権を持たない代わりに、経済的エクスポージャーを得る形だ。配分は承認済みのリスク枠組みの内側で実行され、トークン化スポットポジションと対応するパーペチュアルヘッジが並行して展開される。

Binanceの29億ドル株式型パーペチュアル市場

取引の両レグをBinanceが供給しており、デリバティブ側は急速に拡大してきた。Ethenaが提供した数値によると、Binanceの株式型パーペチュアル先物全体の建玉は29億ドルを超え、2026年に入ってからは月率約105%のペースで複利的に積み上がっている。過去6カ月間の株式ベーシスの平均は年率換算で3.56%だ。 主要暗号資産取引所ガイド でも紹介した同取引所のTradFi系パーペチュアル部門は、8月単月で約4,334億ドルの 取引高 を計上し、うち株式関連契約が約3,429億ドルを占めた。BinanceのHead of Exchange and Tradingを務めるShunyet Jan氏は、bStocksと株式型パーペチュアルをめぐる流動性の深化が両商品の新たなユースケースを顕在化させていると述べ、Ethenaをデジタル資産領域で最大級のシステマティック戦略の一つと位置づけた。トークン化層への需要も歩調を合わせて伸びており、流通中のbStocksの時価総額は8月時点で約6億1,060万ドルに達した。分析プロバイダーToken Terminalが追跡するデータによると、これはOndo Financeに次ぎxStocksを上回る、トークン化株発行体として2位の規模だ。追跡対象のトークン化株市場全体は約27億ドルで、1年前の約8,000万ドルから急拡大しており、Binance Researchは2026年中のこのセグメントに422%の成長を見込んでいる。株式配分の着地先となる裏付けポートフォリオは、暗号資産オンリーだった当初から大きく離れている。7月上旬時点で、暗号資産のベーシスポジションはUSDeの裏付けのうち約3,900万ドル、構成比で約1%にとどまり、DeFiレンディングが約46%、流動性の高いステーブルコインが35%、トークン化された実物資産(RWA)が11.2%を占めた。また、8月にEthenaがFalconXと共同で立ち上げた10億ドル規模のファシリティを軸とする機関投資家向けレンディングは、約3億1,000万ドル、構成比6.9%となっている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

暗号資産を超えた資金調達の展望

私たちの読みでは、今回の動きの意義は株式そのものよりも、USDeのリターンプロファイルがどう変わるかにある。レバレッジのロング需要が弱まるたびに圧縮される暗号資産のパーペチュアル資金調達率への依存が、構造的に異なる第二のベーシスへと分散されるからだ。とはいえ、このモデルはリスクフリーではない。株式のファンディングは薄れる可能性があり、トークン化株とパーペチュアルの価格が乖離する局面も想定され、BinanceのbStocks構造へのカウンターパーティーエクスポージャーも加わる。株式型パーペチュアルの建玉が持続的に成長できるかどうかが、リターンを左右する。トークン市場はすばやく反応しており、ENAスポットは過去24時間で14.3%動いた。合成ドルへの注目は、USDeがBinanceで0.9202ドルまで下落した 直後に急回復した一件 を受けて、依然として高い。大型の追跡ポジションも上向きに傾いており、 Arthur Hayes氏の2,533万ENAポジション に関する当メディアの先行レポートでは、評価益328万ドルが記録されていた。