Ethereum(ETH)、欧州10行のRL1トークン化ネットワークに直面

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スマートコントラクト資産の時価総額で最大規模を誇るEthereum(ETH)が、機関投資家向けトークン化インフラの領域で新たな競合に直面している。欧州の金融機関10社が火曜日、Regulated Layer One(RL1)の運用を開始した。RL1はルクセンブルクに欧州協同組合(European Cooperative Society)として法人登記され、規制対象の金融市場、デジタルマネー、トークン化債券、担保管理、ブロックチェーンベースの決済を用途として設計されている。創設メンバーにはABN AMRO、Cecabank、Chartered Investment、Crédit Mutuel Alliance Fédérale、DekaBank、DZ BANK、LBBW、Natixis CIB、SC Ventures、Seturionの10社が名を連ねる。公式のローンチ声明によれば、RL1は単一のスポンサーが支配するユーティリティではなく、メンバーが共同所有・共同統治するプラットフォームとして位置づけられている。各創設機関はガバナンス、技術開発、将来の拡張に関して同等の議決権を保持する。ネットワークはプライベートかつパーミッションド型であり、承認された金融機関とその規制対象ワークフローにのみアクセスが限定される。RL1は、各機関が個別に分散型台帳システムを運用することで生じる断片化を、共有ネットワークによって解消できると主張している。これは担保の移動性や決済のファイナリティにとって重要な課題だ。また、この構造によりメンバーは標準仕様、参加基準、新規資産クラスのロードマップに直接関与でき、サードパーティのチェーンベンダーに依存する必要がなくなる。RL1の基盤インフラはドイツのフィンテック企業SWIATが開発したもので、ネットワークの所有権は新設の協同組合に移管されている。SWIATの元マネージングディレクターであるHenning Vollbehr氏がRL1の指揮を執り、KfWとL-Bankは引き続きプロジェクトを支援する。なお、NatWestを含む追加機関との参加協議も進行中である。Ethereumにとっての意義は、ブロックスペースの直接的な争奪ではなく、大規模な規制対象企業が正式なガバナンス、コンプライアンス管理、相互所有を備えた共有トークン化基盤を求めているというシグナルにある。銀行がパイロット段階から本番ネットワークへ移行する局面で、機関投資家向けアルトコイン市場の評価軸そのものが変わりうる。

RL1ローンチのもう一つの側面は、協同組合自体をトークン化スタックの中心に据える運営モデルにある。このネットワークは投機的なパブリックチェーンとしてではなく、ライセンス取得、監査、リスク管理の要件を満たさなければならない機関向け金融市場インフラとして位置づけられている。その対象範囲はデジタルマネー、債券トークン化、担保管理、ブロックチェーンベースの決済の4領域にわたり、いずれも銀行が長年にわたり個別の分散型台帳システムで試験を重ねてきた分野だ。各参加者に1票を与える協同組合モデルは、単一のバランスシートがプロトコルルールを支配したり、自社製品を優先したりすることを防ぐ狙いがある。トークン化資産が企業間でマニュアルな回避策なしに移動するには、発行、カストディ、移転、照合に関する共通定義が不可欠であり、この点は極めて重要である。また、このプラットフォームは既存の本番稼働実績を新法人に引き継いでいる。協同組合設立前、基盤となるSWIATインフラは3年間のライブ運用で50件超のトランザクションを処理し、その総額は7億ユーロ(約8億800万ドル)を超えた。こうした決済基盤には、決済ファイナリティに関する法的確実性や、メンバーのデフォルト時・担保巻き戻し時の明確な手続きも求められる。この経歴がEthereumにとって意味を持つのは、機関投資家向けトークン化がパブリックチェーン上のAaveレンディング市場や0x Protocolの取引インフラと、速度だけでなく信頼性の前提条件で競合するからだ。銀行は、パブリックネットワークがより深い流動性を提供する場合でも、参加者が既知であるパーミッションド環境を好む可能性がある。協同組合はNatWestやその他の機関との協議を継続しており、当初の10社構成は出発点であって閉じたクラブではないことを示唆している。重要な問いは、RL1が十分な数のカストディアン、発行体、決済エージェントを接続し、規制対象デジタルマネー実験のデフォルト基盤となれるかどうかである。

マクロ環境に目を向けると、米連邦準備制度理事会(FRB)が7月29日のFOMCで下した決定が、機関投資家向けトークン化の風景に政策面での不確実性を加えている。委員会はフェデラルファンド金利を3.50%〜3.75%に据え置いたが、Beth M. Hammack氏、Neel Kashkari氏、Lorie K. Logan氏の3名が25ベーシスポイントの利上げ(3.75%〜4.00%への引き上げ)を主張して反対票を投じた。3名同時の反対票は2016年以来初めてである。声明はインフレが2%目標を上回って推移していることに言及し、エネルギーセクターの供給ショックを部分的な要因として挙げたほか、中東紛争を経済不確実性の追加要因として指摘した。RL1のようなトークン化インフラにとって、高金利環境の長期化は遊休担保の機会費用を引き上げ、効率的な決済基盤への需要を高める一方、パブリックチェーンのレンディングプロトコルが伝統的マネーマーケット商品に対して持つ利回り優位性を圧縮する。

(18:32 UTC時点)COINOTAGの分析では、RL1は実験的な分散型台帳から共同統治型市場インフラへのより大きな移行の一部として位置づけられる。一次情報源は協同組合自身のローンチ声明であり、メンバー間の同等の権利、ルクセンブルクでの法人設立、SWIATから引き継いだ本番稼働基盤が確認されている。この動きが重要なのは、トークン化の流動性がパブリックチェーンと銀行所有ネットワークの間で分断される可能性があるためだ。COINOTAGの集計データ(7月29日時点)によれば、市場全体はディフェンシブな姿勢を維持している。Fear and Greed Indexは29/100で「恐怖」を示し、Bitcoinのドミナンスは69.6%、暗号資産市場全体の時価総額は約1兆8,400億ドルとなっている。この環境下で、Ethereumがパブリックトークン化チェーンの首位を維持できるかは、史上最高値更新のナラティブだけでは保証されず、機関投資家向けガバナンスが決定的な変数となりうる。