Fidelity、優先株で13万5,979BTCのビットコイン(BTC)購入を説明

Fidelityの10月20日リサーチノート

Fidelity Digital Assetsが火曜日に公表したリサーチノートによると、永久優先株の発行を通じて13万5,979BTCが購入され、その合計額は10月5日時点のビットコイン (BTC)の最大供給量の0.5%を超えている。リサーチアナリストのZack Wainwrightが執筆したこのノートは、優先株を使った資金調達モデルを、資産の構造的需給の柱のひとつとして位置づけた。発行主体としてはStrategyが名指しされ、Striveの提出書類も参照されている。同ノートの要約は3つの論点を挙げる。10月5日までの購入合計が13万5,979BTCであること、モデルの成否が配当コストを上回る値上がりに依存すること、そして優先株主が背負う多層的なリスクだ。永久優先株は固定配当を支払い、償還期限を持たない。つまり発行企業のキャッシュフローに対して、コストが常設の請求権として君臨する構造だ。ここ数日のビットコインの価格は8万2,686ドルで、24時間で0.8%上昇しており、市場は直近レンジの上方位で示された新たな需要見積もりを消化する段階にある。仕組み自体は単純だ。企業が配当付き優先株を発行し、インカム投資家に売却し、その資金をコイン購入に振り向ける。各オファリングは株式市場の資本を買い圧力へと変換し、すでに保有するコインには手を触れない。この規模に達すると、トレジャリー企業による積み増しの背後にある資金調達は、市場の注記ではなく市場変数そのものになっている。Fidelityはこの手法を資産にとって最新の需要触媒として提示し、Wainwrightのノートはその前提条件を明示する。「発行主体にとって、この戦略が機能するのは原資産の上昇が利回りコストを上回る場合のみだ」と、Fidelity Digital Assetsのリサーチポータルに掲載された報告は述べている。この条件が資金調達モデル全体の境界線を定める。算数が成立するのはコインの値上がりが配当支払いを上回る間だけであり、報告は結果を資産の長期パフォーマンスと発行企業の財務状態の両方に結びつけている。

弊社の複合スコアリングによれば、市場はこの需要ストーリーがクリアすべき水準の射程内にある。ビットコイン (BTC)は8万2,686ドルで取引されており、8万4,384ドルの抵抗線を下回る。この抵抗線は弊社のサポート・レジスタンス基準で100点満点中88点を付けており、決算主導の株高のあと同水準を検証した経緯がある。直近のサポートは8万1,367ドルで、スコアは91点だ。ポジショニングは整然としている。永久先物の資金率は0.0047%、未決済建玉は約161億ドルに達し、レバレッジの偏りがどちらの側にもない状態で報告が届いた。8万4,384ドルを持続的に上抜ければ優先株資金の買い需要はより明瞭な試練を迎え、逆に8万1,367ドルを割り込めばビットコインのテクニカル分析の構図は反転する。

配当コストがモデルの上限を定める

この経路を通じる積み増しのペースは年内前半が最も速かった。3月から5月の間に優先株の発行で9万5,000枚超のBTCが購入され、この期間のオファリングによる調達総額は70億ドルを超えた。Fidelityはこの需要を測る物差しとして、現物ビットコインETFが初年度に積み増した88万8,185枚と比較する。企業経由の経路を十分に「物的」な規模に引き上げつつ、ファンドには及ばない二次的な勢力と位置づける基準だ。規模感として、単日ベースのETF資金流入は直近で5億2,670万ドルに達したこともあり、ファンド経路が依然としてより大きな力であることを示す。購入の背後にあるテーゼは、発行企業が一年を通じて繰り返してきたものだ。ビットコイン (BTC)の供給上限は、法定通貨が価値を失っていくなかで購買力を保全しうる、という論法であり、売買せず保有し続ける企業の戦略的ビットコイン準備型バランスシートの根拠もここにある。優先株主が担うリスクは、コインを直接保有する投資家とは異なる。Fidelityが別に公開している優先証券に関する投資家向けガイダンスが条項を列挙する。これらの証券は株式と負債の性質を併せ持ち、条件はオファリングごとに異なる。保有者は一般に普通株主より優先されるが、企業が破綻した場合は債券保有者より下位に置かれる。発行側が配当の停止や猶予を認める条項を持つものもある。ガイダンスはインフレリスクも指摘する。物価上昇は将来配当の購買力を蝕み、市場金利の上昇は既存の優先証券の価格を押し下げるのが一般的で、取引の流動性が限られるため額面割れでの売却を余儀なくされる場合もある。このため報告はモデルの成否を二つの変数に同時に紐づける。暗号資産の長期パフォーマンスと、株式を発行する企業の財務状態だ。次の構造的需給がどこから生まれるかを追う市場にとって、優先株で調達されたビットコインのトレジャリー需要はいま需給リストの一角に名を連ねており、配当の算術がその拘束条件である。