仏金融4機関、MiCA改正で条件付きのステーブルコイン報酬を提案

仏4機関、第三者報酬を「禁止ではなく監督」で容認

フランスの金融4機関が、条件付きであれば第三者によるステーブルコイン報酬を認めるよう欧州委員会に要請した。ユーロ圏中央銀行側の立場と正面から対立する動きだ。財務省、金融市場規制当局のAMF、Banque de France、そして銀行・保険監督機関のACPRは10月2日付で、暗号資産市場規制(MiCA)改正を巡る欧州委員会の協議に対する共同回答を提出した。この中で4機関は、暗号資産プラットフォームなど第三者が支払う報酬について、当事者間の慣行が今後いずれにせよ拡大する以上、全面的な禁止ではなく監督下に置くべきだと主張する。回答書は米国のGENIUS法の枠組みを参考に挙げた。同法は発行者による利息支払いを禁じる一方、第三者報酬はその禁止対象の外に置いている。4機関の論拠はこうだ。第三者による間接的な報酬は、電子マネートークン(EMT)の保有コストを引き下げ、24時間体制で稼働する金融サービスを支える。さらに、EUの主要な競争相手より厳しい規律を採用すれば、ユーロ建て電子マネートークンの地位が損なわれかねないと警告する。第三者報酬の線引きは「誰が支払うか」にある。プラットフォームやサービス提供者が、EMTの保有と利用と紐づく形で支払う報酬は発行者によるものではなく、別の規制対象として扱う。ただし赤線は残る。4機関すべてが、発行者が保有という事実だけを理由に利息やそれに準じる利益を支払うことを禁じる現行原則の維持で一致している。MiCA第50条では、Circleのような発行者も、取引所を含むプラットフォームも、ステーブルコイン保有に対する利息支払いが認められない。第三者報酬については、仏当局は4つの条件を付した。プラットフォームは報酬条件を保有者に開示すること、確定したAPYの保証を謳わないこと、報酬を預貯金商品として販売しないこと、そして監督当局が銀行預金への影響を監視することだ。彼らはこの原則を規則本体に書き込み、細かい技術要件は欧州銀行監督機構に委任するよう求めている。

中央銀行側は禁止範囲の拡大を主張

欧州中央銀行制度(ESCB)は逆の方向を向いている。ECBとEU加盟国の中央銀行で構成するESCBは9月に提出した独自の協議回答で、ステーブルコイン保有者への利回り支払い禁止はMiCAに残したまま、むしろ強化すべきだと主張した。中央銀行側は報酬や手数料還元、一部のロイヤリティプログラムといった間接的利益にも禁止を及ぼし、さらに現行のMiCA適用範囲を超えて、暗号資産のレンディングやステーキングにまで拡大する考えだ。その根拠は、電子マネーは決済のために存在し、貯蓄手段になるべきではないという見解である。フランスは原則ではなく範囲でESCBと袂を分かつ。発行者の利息禁止は受け入れるが、その禁止を理由に、ステーキングや暗号資産の貸し借りを巡るルール整理が滞ることは望まないとする。ただし、利回り型サービスが発行者レベルの禁止を迂回する経路になってはならないという但し書きも添えた。この論争の当事者は規制当局だけではない。商業銀行は世界規模で報酬型の仕組みに抵抗してきた背景があり、ステーブルコインが銀行預金から数兆ドル規模の資金を奪い得ると警告する一方で、各行は独自トークンの開発も進めている。HSBCは香港で初のステーブルコインを330万人の利用者に展開した。また、欧州の大手銀行数十行がQivalisコンソーシアムを通じて共通のユーロ建てステーブルコインを開発中だ。業界団体の集計では、5万人を超えるEU市民が、キャッシュバックやロイヤリティ特典、手数料還元といった規制済み報酬の容認を欧州委員会に電子メールで直接要請した。欧州委員会はこれらの意見を斟酌し、2027年6月30日までにEU立法府へ報告書を提出する。そこで改正案の提案が可能になる。

論点の核心は、保有者が何かを得るべきかではなく、誰が利回りを決めるのかにある。第三者報酬は、決済用トークンに影の金利を与える仕組みだ。仏当局の立場は、その金利を帳簿の外へ追い出すより、開示と監視の下に置く方がましというものである。一方、ESCBの対案は禁止をステーキングとレンディングにまで広げるため、影響はステーブルコインにとどまらず、委任Proof of Stake型ネットワークやレンディング部門がロックされた資本に対して報酬を支払う、より広い暗号資産利回り経済に及ぶ。対立の構図自体は古くからある。ビットコイン・マキシマリズムの論陣は、利回り商品が規制された銀行業のリスクを、その保護装置なしに持ち込むと長年主張してきた。欧州委員会の報告書期限は2027年半ば。いま作られつつある協議記録が、ブリュッセルが実際に起草する立法の選択肢を形作ることになる。