金融庁の検討会、ステーブルコイン大量解約で国債投げ売りのリスクを警告

解約ラッシュが国債売却を強制する可能性

金融庁のデジタル・分散型金融に関する検討会の委員が、ステーブルコインの解約が一斉に殺到した場合、発行体が担保として保有する国債を投げ売りせざるを得なくなるとの見解を示した。金融庁は10月20日に開かれた第1回会合の議事録を公表しており、その中で出席者から、日本がステーブルコインにあてる法定用語である電子決済手段の発行体に大量の解約需要が集中した際、既存の制度がそれを吸収できるのかという問いが上がった。大口発行体が解約請求を同時に受ければ、準備資産として保有する日本国債の売却を余儀なくされる。委員は、このストレスに耐えられるだけの枠組みが整っているか検証するよう要請した。検討会の対象は、トークン化、ステーブルコイン、分散型の取引・貸付など、ブロックチェーン上に構築されるオンチェーン金融の制度的環境を涵盖する。

同じ市場の中心には日本銀行が位置する。日銀は発行残高のほぼ半分にあたる国債を保有し、負債は約7兆ドルに達するが、買入れの縮小を進めており、発行体が大口売却に動いた場合の自然な買い手の裾野は狭まる一方だ。トークンの貸付も別の論点として指摘された。ある委員は、トークンを発行すると同時に貸し出す事業形態が投資勧誘とみなされうるとし、現行規制がこうした取引をカバーしているかどうかすら疑問を呈した。懸念の核心は投資者保護であり、分散型金融をめぐる議論でも委員が同じ優先課題として掲げた点だ。会合では海外の動きも確認された。ステーブルコインへの世界的な関心は冷めつつあり、関心の矛先は、元本残高に利息が付くため、従来型のステーブルコインより利付ステーブルコインに近い性質を持つトークン化預金へ移りつつあるという。価格変動やマネーロンダリング対策上の摩擦が国境を越える送金でのステーブルコイン利用を不便にしており、議事録は海外の状況を踏まえた均衡ある議論を求めている。

DeFiの空白と門番役の問い

10月20日の会合では、中央企業を介さず取引や貸付を行う分散型取引所などのプラットフォームも別の時間枠で議論された。委員らは、ルール起草の前に日本がDeFiとDEXのモデルにどう向き合うかを決めるべきだとし、金融活動作業部会(FATF)が7月に公表したDeFiに関する報告書への対応策を整理するよう求めた。規制が弱い、あるいは欠如した状態を突かれる国になってはならないと警告する委員が相次ぎ、従来の金融機関が担ってきた門番役の機能を誰が引き受けるのかが問われた。投資者保護と市場の健全性は優先的に議論すべきテーマとして名指しされた。野村ホールディングスとSecuritize Japanは会合で意見を述べ、DeFiとウォレットに関する規制を海外並みに柔軟なものとするよう要請した。検討会は11月2日に第2回会合を開催した。

パブリックブロックチェーンには慎重な見方が示された。誰もが参加できる開かれたネットワークではマネーロンダリング対策の検証の信頼性が損なわれうると議事録は記し、金融安定理事会(FSB)も、暗号資産とステーブルコインの勧告の実装状況に重大な隙間と不整合があるとした際に同じ懸念を示していた。銀行など金融機関がパブリックブロックチェーン上で資産を安全に保有し、正当な所有者に返還できるかについても疑問が出された。インシデント対応では、どの主体がどの規模で活動を停止できるのかを制度上明示するか、そうした限界を利用者に明確に開示すべきだとした。トークン化された証券については、流動性の高い上場株式のトークン化を検討課題とする意見があった。同一委員は、ブロックチェーンがもたらす本質的な変化は顧客と取引の管理を口座ベースから署名鍵ベースへ移すことだと論じ、より高度な振替システムの構築に優先的に取り組むよう促した。自由討議では、既存規制の趣旨と規制のすり抜けリスクを踏まえてルールを設計する前提で、トークン化された決済手段や資産が社会に実質的な価値をもたらすとの認識で一致した。金融庁は発言者名を伏せたまま議事録を公開している。

JPYCも同じ国債に準備資産を預ける構え

検討会の懸念と発行体の野心は、同じ国債市場に向かっている。JPYCの創業者で最高経営責任者(CEO)のNoritaka Okabe氏は、資金決済法の改正後に2025年10月に発行された同社トークンの準備資産を国債80%、銀行預金20%とし、3年以内に流通高10兆円(約660億ドル)を目指すと主張してきた。財務省は10月8日に国債のトークン化を検討する別の研究会を立ち上げた。背景には、143兆円(約9,440億ドル)という過去最大の予算要求と、約36兆6,400億円(約2,420億ドル)に達する国債費がある。最大の保有者が買い支えから退く中で、日本国債への新たな構造的需要は歓迎される。検討会の課題は、解約の圧力がこの需要を強制的な供給へ転じさせないよう抑止することにある。