Grayscale、BTCは仮想通貨セクターのリターンを30〜46%しか説明しないと報告

Grayscaleが示す6セクターの変動マップ

ビットコイン(BTC)の価格は過去24時間で3.7%下落した。ただしGrayscaleが公開した研究レポートが指摘するのは、ポートフォリオ運用者にとってより重要な数字が別にあるという点だ。同社は11月12日、「Beyond Volatility: Rethinking Crypto Risk for Portfolio Managers」と題する調査を発表した。対象はFTSE Grayscaleの仮想通貨セクター指数3年分のリターンで、この指数群は時価総額ではなく業種別にデジタル資産を追跡する。カバレッジは通貨、スマートコントラクトプラットフォーム、金融、ユーティリティ・サービス、消費・文化、人工知能(AI)の6セクター。年率換算の変動率(1年間に価格が両方向へどれだけ振れるかの指標)はセクター全体で49%から85%の範囲に収まり、いずれもビットコイン (BTC)自身のおよそ43%を上回った。各セクターのリターン分散のうちビットコインで説明できる割合は30%から46%の間に落ち着いた。結び付きが最も強いのは通貨セクターで、49%の変動のうち43ポイントがビットコインに起因する。スマートコントラクトプラットフォームは58%の変動のうち38ポイントが続き、金融とユーティリティ・サービスはそれぞれ59%、67%の変動に対して30ポイントで最下位だった。消費・文化は76%の変動にもかかわらずビットコインの説明比率が46ポイントと最も高く、最も変動が激しい85%のAIセクターでは35ポイントにとどまった。Grayscaleはこのばらつきを、セクターごとに用途も利用者も需要の源泉も異なるためと説明し、セクター間の相関は以前のピークを下回ったとしている。ただ同社は結論に慎重だ。相関の低下はデジタル資産全体のリスク低下と同義ではなく、この乖離を安全のサインとして読む運用者への注意書きである。

• 通貨: 変動率49%、ビットコインによる説明43%
• スマートコントラクトプラットフォーム: 変動率58%、ビットコインによる説明38%
• 金融: 変動率59%、ビットコインによる説明30%
• ユーティリティ・サービス: 変動率67%、ビットコインによる説明30%
• 消費・文化: 変動率76%、ビットコインによる説明46%
• 人工知能: 変動率85%、ビットコインによる説明35%

5年で81%から43%へ

ビットコイン自身のリスク特性は、10年前には想像しにくいレベルまで収縮した。Grayscaleの推計では、直近1年の実現変動率は約43%。5年前の81%を大きく下回り、10年平均の64%も切る。現在この資産は、S&P 500構成銘柄のうち約19%の企業より落ち着いた値動きを見せている。同社はこの変化の背景に、構造的な転換を2つ挙げる。機関投資家の参入拡大と、現物型上場投資商品の登場後の流動性改善だ。保管の手間なしで伝統的運用者がビットコインへの直接的な市場エクスポージャーを得られる現物ETFの枠組みが、その代表例である。規制された市場インフラに資産が組み込まれるにつれ、価格の振る舞いは安定方向へ向かった。レポートの共著者であるGrayscaleの調査責任者Zach PandlとリサーチャーのCharles Perkinsは、さらに一歩踏み込んだ主張を展開する。デジタル資産のリスクは、値動きの大きさだけではなく、リターンがどのように生み出されるか、既存ポートフォリオとどう相関するかで評価すべきだという。セクター間のデータも乖離論を裏付ける。主要デジタル資産セクター間の平均相関は、絶対水準では依然として高いものの、2022年10月の0.9前半から今年10月には0.8前後まで低下した。個々のセクターが独自の値動きを刻み始めていることを意味する。主導権のデータも同じ方向を指す。Grayscaleの集計では、ステーブルコインを除いた時価総額上位10資産のうち6資産が、11月4日までの2年間で四半期リターンの首位に少なくとも1回立った。その期間、ビットコイン (BTC)が四半期の首位を取った回数はゼロである。前回サイクルの大半を一塊りとして取引してきた市場にとって、リターンの配分構造が測定可能な形で変わったことになる。

単一資産のベータからセクター選別へ

当メディアの読みでは、レポートの数字そのものが、仮想通貨運用の最も古い習慣である「すべてのデジタル資産はビットコインへのレバレッジ付きエクスポージャー」という扱いに反するデータを提示している。ビットコインがセクターの分散を説明する割合が30ポイントまで下がる場合、金融系やユーティリティ系のトークンをビットコイン感覚で買うと、リスクはほぼ丸ごと誤って価格付けされる。このデータは、主軸資産が周囲全体の方向を決めるというビットコイン・マキシマリズムの主張にも角を立てる。この証拠では、単純なHODL論とセクター選別論は、実質的に異なるポートフォリオを生む。また、仮想通貨ホエールの動きの読み方も変わる。セクタートークンへの大口流入が、もはやビットコインの値動きを予告しないからだ。Tim Draperは今年に入り、61%の支配率を根拠にアルトコインのイノベーションをビットコインが吸収するとの見方を示したが、Grayscaleの相関データは、その吸収が価格面だけでは進んでいないことを示唆している。