Grayscale、CLARITY法が60票の関門を突破できなければBTC規則を誰が定めるのか問う

9月15日、60票の関門

議会が動きを止めた場合、Bitcoin(BTC)市場のルールは誰が定めるのか——いまワシントンのデジタル資産政策を占うこの問いに、Grayscale Researchが名乗りを上げた。9月10日付のリポートで調査責任者のZach Pandlは、CLARITY法が「もはや米国の暗号資産規制を方向づける唯一の手段ではない」と論じた。一方で同じ文書は、SECとCFTCの管轄を包括的かつ恒久的に分けることができるのは議会だけだと主張しており、この二つの立場が並記されたまま、当面の攻防の輪郭を描いている。CLARITY法の最初の手続き上の関門は9月15日。上院は審議入りを開始するためだけに、少なくとも賛成60票を要する議事打ち切り(cloture)投票を通過しなければならない。最終採決ではなく、議論を進めるかどうかの判断だ。Grayscaleの見立ては率直だ。この投票が崩れれば、市場構造法案が年内に成立する確率は大幅に縮小する。ただし、選挙後の会期で協議が再開される可能性は残る。Pandlの中核的な主張は、ステーブルコイン、トークン発行、トークン化された証券、無期限先物にわたる米国のデジタル資産の枠組みは、いずれにせよ具体化しつつある、というものだ。同じリポート内の対極的な立場は法案を軽視するものではない。GrayscaleがあくまでCLARITY法を重視するのは、機関規則ではなく法律だけが、証券とデリバティブの両規制当局の間の管轄を恒久的に配分できる唯一の手段だからだ。Pandlは、2026年に法案が成立しなくても、すでに動き出している規制作業は止まらないと付け加えた。完成済みのステーブルコイン法とは対照的に、CLARITY法はデジタル資産市場と仲介業者の監督方法——法律があえて手をつけなかった幅広い市場構造の層——を定める。執筆時点でBTCは7万7,000ドル付近で取引されており、この論争は管轄権をめぐるものですぐに価格を動かす性質のものではない。だが、市場最大の資産のルールブックをどちらの規制当局が書くかを決める問題だ。

並走する3つのルールブック

Grayscaleの議論の土台は、CLARITY法なしで3つのルールブックがすでに前進しているという事実だ。第一は法律である。ドナルド・トランプ大統領は2025年7月18日にGENIUS法に署名し、決済用ステーブルコイン——決済と送金のために設計されたドル連動型の手段——の連邦規律を創設した。この法律の下で発行者はステーブルコインを準備資産で全額裏付け、準備資産の構成を毎月開示しなければならず、連邦預金保険付き、政府保証、法定通貨といった宣伝文句は禁止される。第二の軌道はSECにある。SECは8月に「Regulation Crypto Assets」を提案した。適格な発行者は、開示義務と反詐欺・反操作の規則に従うことを条件に、4年間で最大500万ドル、または12カ月以内に最大7,500万ドルの資金調達が可能になる。初期の多くのプロジェクトが頼ったIDO(初期DEX Offering)の道筋とはかけ離れた、制度化された経路だ。提案には条件付きのセーフハーバーも含まれ、主に発行者が購入者に約束した中核活動を完了または恒久的に停止したかどうかで判断され、投資契約に該当するデジタル資産が証券規制の対象外となり得る条件を明示している。資金調達の免除もセーフハーバーも現時点では提案段階で、パブリックコメントの締め切りは10月20日。さらにSECのトランスファーエージェント提案は、ブロックチェーン上の所有記録の受入れを認める——NFT(非代替性トークン)のユースケースを大きく超える一歩だ——審査中のイノベーション免除は一部のオンチェーン証券取引を支え得る。第三の軌道はCFTCだ。CFTCはKalshiとCoinbaseを通じた無期限先物の規制されたルートを開いており、Pandlは分散型アプリケーション型デリバティブ場であるHyperliquidのようなプラットフォームに連動する商品も続き得ると指摘した。これらの枠組みは最終化されれば、いかなる弱気相場を通じて発行者と取引場所を拘束する。その適用範囲は、Best Crypto Exchangesで調査した各取引所にも見て取れる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

議会か、規制当局か

結局のところ、この論争は権限がどこに置かれるかにかかっており、一次資料自体がその答えの一部を語っている。GENIUS法は署名済みの連邦法であり、CLARITY法の60票の関門に依存することなく、今この瞬間も決済用ステーブルコインの発行者を拘束する。対照的に、SECの「Regulation Crypto Assets」はあくまで提案であり、最終規則が採択されるまで誰も拘束しない。COINOTAGの読みはこうだ。Grayscaleは仕組みの把握も限界の認識も正しい。SECとCFTCの境界を恒久的に確定できるのは議会だけだが、どのみち規制当局は一枚ずつ届出を積み重ねながら、実効的なルールブックを書き進めているのだ。