IMFが警告、トークン化株は対象株式より最大50%変動拡大の可能性、Bitcoin (BTC)決済を巡る競争で

IMF、50%の変動格差を指摘

トークン化された株式は、原資産である株式より最大で約50%大きな変動を示し得る。国際通貨基金(IMF)が2026年10月世界金融安定報告書の第3章でまとめた結論だ。米証券街と暗号資産企業が米国株式をブロックチェーン上へ移す競争を進める中で出された報告であり、この構築はBitcoin(BTC)の価格サイクルと並び、2026年第4四半期の市場を支配するテーマの一つになっている。章題は「Scaling Tokenization: New Efficiencies, New Vulnerabilities」。発行体が掲げる利点、すなわち24時間取引、越境決済、高い組合せ可能性については認めたうえで、現行市場に足りない要素として薄い流動性、原株からの価格乖離、法的権利の不統一、複数ブロックチェーンやプラットフォーム間の分断を挙げている。

50%という数字は、トークン化株全般の平均ではない。IMFがサンプルの一部で観測した高変動局面に特化した数値であり、原因はブロックチェーンの処理速度ではなく市場の厚みにある。従来の米国株式はマーケットメーカー、機関投資家、高頻度取引デスクがスプレッドを狭く保っている一方、トークン版はそのほんの一部の出来高しか回っていない。だから小さな注文でも目に見えるスリッページが起きる。24時間アクセスできることは、24時間流動性があることを意味しないと報告書は論じる。時間帯の問題も重なる。ナスダックとNYSEが閉じた後もトークンは取引を続けるが、原株は価格発見を止める。その間に企業決算や地政学的ショック、マクロ指標の発表があれば、まずトークン側が打撃を受け、市場が再調整するのは次の米国開場時になる。

法的な層にも疑問が呈された。原株を保管機関が実物で保有し、トークンがオンチェーン上の請求権として機能する製品もあれば、実態では暗号資産先物に近く、所有権なく価格動向だけを反映する製品もある。暗号資産ウォレットで保持したトークンに議決権や配当請求権、破産時の保護が伴うかは製品ごとの構造次第で、1トークン=1株は技術的には成立しても、法律上は常に成立するとは限らない。それでも発行体は事業を拡大する。Robinhoodは米国外の個人投資家を取り込み、KrakenはxStocksのラインナップを運営し、Ondo Financeはトークン化した米国株式と債券商品の裾野を広げている。

651億ドルのトークン化資産と4つの障壁

同じ章は、警告の対象となる市場の規模も示している。7月31日時点で、レポ取引とステーブルコインを除くトークン化された実物資産は約651億ドルに達した。IMFの包括的な評価による。内訳はトークン化されたクレジットが304億ドル、マネーマーケットファンドが175億ドル。一方、株式は23億ドルにとどまり、クレジットやファンドから一桁引き離されている。対照的にトークン化レポは1日約3,030億ドルが売買され、担保移転の高速化に対する機関投資家の需要を裏付ける。株式の数字は利用実態から説明がつく。トークン化株の取引の半分以上は米国の通常取引時間外に行われ、約80%の注文は1株未満だ。完全な株主になるより、細分化されたエクスポージャーへの需要が実態だというわけだ。

IMFが警戒するのは、薄くて常時稼働する市場にストレスが重なったときだ。伝統金融の遅延は、機関が取引を確認し、流動性を確保し、中断を吸収する時間を与えてきた。ブロックチェーン決済はこの緩衝材を剥ぎ取りかねない。プログラマブルな担保、自動化された証拠金追証、絶え間ない取引は強制清算を加速し、連結されたプラットフォーム間で担保を回す仕組みはレバレッジを高め、感染を速める。スマートコントラクトはソフトウェアベンダー、インフラ提供者、外部データフィードへの依存をもたらす。章は普及を阻む障壁として、法的不確実性、規制の明確さ、ブロックチェーン間の相互運用性、信頼できる決済資産の4点を挙げた。中央銀行マネーならより安全に決済できる一方、民間のステーブルコインやトークン化預金には信用、流動性、集中の各リスクが残ると報告書は記す。推奨策は技術中立な監督、サーキットブレーカー、不安定化する自動清算への防護策だ。システミックリスクが今のところ限定的なのは、単に市場がまだ小さいからだとしている。

二つの発見を並べると、別々の問題ではなく一つの仕組みが見えてくる。50%の変動格差の背後にあった薄い板は、ストレス発生時に最速で衝撃を伝える板でもある。自動追証つきの連続取引には、デレバレッジを止める終値の鐘がないためだ。トークンと株の価格差を縮めるのは、事実上のアトミックスワップとして機能する償還と裁定取引で、変換できるマーケットメーカーが少数なら乖離は残る。23億ドルの株式市場は規制当局に時間を与えてくれるが、報告書は発行体が決済資産と償還権について突きつけられる問いをすでに設定している。これはFUDではない。市場が拡大する前に届けられた政策課題なのだ。