Chainalysis調査:トークン化米国債の保有比率はイタリアが29.9%で首位、市場はUSDCの支配が続く

トークン化米国債の保有、イタリアが最大シェア

Chainalysisの2026年北米レポートによると、位置情報で特定できるトークン化米国債の価値のうち29.9%をイタリアが保有し、国別で最大のシェアを占めている。ポルトガルが18.8%、シンガポールが18.2%で続き、米国の保有者は10.5%で4位にとどまった。債務の発行国である米国を、米国外の3市場が上回る形だ。トークン化米国債とは米国債をブロックチェーン上で表現した資産であり、その背後の市場は2026年7月1日までの12か月間で125%拡大し、68億6,000万ドルから154億2,000万ドルへ増加した。米国債はオンチェーンに存在する実体資産の中で最大であり、これがトークン化された実体資産の中で最大のロックされた総価値(TVL)の塊となっている。8月下旬にはBlackRockのBUIDLファンドがこの分野で首位に返り咲いた。レポートの中核的な主張は、トークン化米国債とステーブルコインの海外の買い手が米国債に新たな需要を付け加えている、というものである。国別の分布は偏っている。日本の保有者は位置情報で特定できる保有者の16.4%を占め、他のどの国よりも多いが、価値にしてわずか0.4%だ。Chainalysisはこの格差を、少数の大口海外保有者が市場を動かし、その周囲により広い小口投資家層が小さなポジションを積み上げる構図として読み解いている。トークン化自体がこの小口アクセスを可能にしている。最低購入額を引き下げ、米国の証券口座の開設要件をなくすことで、リスボンやシンガポールの個人投資家が卸向け商品を直接購入できる。これはトークン化株式の商品を支えるのと同じアクセスモデルだ。購入後、保有者はトークンを担保として差し出すより保持し続ける傾向がある。トークン化米国債への貸付は同期間で23%減少し、実体資産担保の貸付で唯一縮小したカテゴリーとなった。資金の流れについてレポートの結論は明快だ。米国外の保有者がトークン化米国債商品を購入すれば、需給が引き締まる債務は買い手自身の政府ではなくワシントンのものになる。

USDC流通高は733億ドルに達し、ユーロ建ては後れを取る

ステーブルコインは、同じ海外需要のための第二の導線を開いている。ステーブルコインは法定通貨に連動するトークンであり、ここでは米ドルがその対象で、米国発行者のトークンは主に短期の米国債で裏付けられている。したがって海外で購入されたドル建てステーブルコインも、レポートが指摘する通り、同じ債務への需要を生む。ドルの支配力はこの分野でおおむね完全だ。ドル建てトークンはステーブルコインの全注文板出来高の99.1%を占め、ユーロ建ては0.45%にすぎない。EUの暗号資産市場規制(MiCA)がユーロ発行者の足場を改善させた後でさえ、ユーロ建ては追い付いていない。同じドル建てトークンは、PayFiと呼ばれる決済領域の基盤にもなっている。Circle自身の開示がドル側の規模を示している。同社は四半期末時点で流通するUSDCが733億ドルに達し、1年前より19%多いと報告した。Circleはこのトークンの米国発行者であり、その資金の流れの中心に位置する。カナダの例は、この選好が現地通貨市場に何をもたらすかを示す。2026年6月までに、カナダドルの注文板出来高に占めるステーブルコインの比率は44%に達し、12か月前の30%から上昇した。その中でUSDCが主導し、カナダドル建てトークンの出来高はわずかだった。カナダWeb3協議会のエグゼクティブディレクターであるMorva Rohaniは、この変化をカナダにとっての損失として説明する。ドル建てステーブルコインの購入は、本来カナダ国債が取り込めたはずの需要を米国債に向かわせると彼女は論じ、政策当局者も動向を注意深く追っているという。オタワは代替手段への備えを進めてきた。カナダのステーブルコイン法は2026年3月26日に勅裁を得て、カナダドル建てトークンへの道を開いたが、完全な枠組みはなお関連規則の整備を待つ。当面、カナダドル建てトークンは米国勢に比べ微々たる規模であり、レポートの評価では、自国発の商品が差を埋めるには新法だけでなく実際の市場での採用が必要とされる。

レポートの二つの側面を並べて読むと、一つの資金の流れが見えてくる。海外の貯蓄は二つのオンチェーンの扉を通って米国債に届く。BlackRockのBUIDLのようなトークン化米国債ファンドと、USDCのようなドル建てステーブルコインであり、後者の規模は発行者自身の流通残高733億ドルという数字が裏付ける。ユーロ建ての注文板シェア0.45%は、MiCAが市場の実際の買い物をまだ変えていないことを示し、3月に成立したカナダのステーブルコイン法は、法的許可だけでは需要を生まないことを示す。ユーロ建てとカナダドル建てのトークンが実質的な採用を勝ち取るまで、リスボンの小口口座からシンガポールの資金運用部門まで、主権債務へのオンチェーン需要の限界単位はワシントンに向かい続ける。