JPMorgan、ブレント原油の適正価格を1バレル94ドルに試算、戦争プレミアムが持続

適正価格を20ドル上回るプレミアム

JPMorganが公表したフェアバリューモデルは、ブレント原油の適正価格を1バレル94ドルと試算した。同行が2026年10月27日(火曜日)付のレポートで示した数字であり、ファンダメンタルズだけで説明できる水準を市場価格が大きく上回っていることを意味する。レポートが発行された時点でブレントは1バレル約114ドルで取引されており、乖離は約20ドルに達した。COINOTAGのデータでは、木曜日の早い時間帯の価格は110.94ドル、24時間で0.06%下落しており、発行から乖離は約17ドルまでしか縮まっていない。モデルを担当したアナリストはまず実物面の要因の検証に着手し、輸送コストがこの乖離を説明する証拠は見つからなかったとした。その帰結として、地政学が主な駆動要因になる。この種のモデルは供給、在庫、需要をサイクル全体を通じて織り込むため、モデル水準を上回る部分はすべて、起きるかどうか分からないイベントへの対価となる。

同行自身がスプレッドの推移を整理した記録は、時間軸の手がかりを与える。ブレントがフェアバリューを5%以上上回った局面は平均して3.8カ月続いたが、レポートは不確実性次第で価格がモデルからさらに長期間離れ続ける可能性も認めている。恐怖のプレミアムは輸送の数字にも表れている。JPMorganの推計では、10月にアジア向けに引き渡された原油の平均価格は1バレル131ドル。アジアのインプライド輸送コストは1バレル38ドルに対し欧州は13ドルで、この差は油自体の希少性ではなくタンカー不足によるものだという。この読みに立てば、市場が支払っているのはバレルではなくリスクの対価であり、アジア着の131ドルという価格は、アジアに届く1バレルのコストの大半が物理的な燃料価値を上回っていることを示唆する。

BMIの2027年末に向けた67ドルシナリオ

プレミアムを恒久的なものとみる見方ばかりではない。Fitch Solutions傘下の調査部門BMIは、2026年第4四半期のブレント平均を1バレル107ドル、2027年第1四半期を112ドルと予測する。その後を左右する条件も明確だ。ワシントンとテヘランがホルムズ海峡をめぐる暫定合意に至れば、同社の時間割では2027年前半が最も可能性が高いが、OPECと非OPECの供給増加が相場を押し下げ、2027年第4四半期の平均は67ドルまで下落するとしている。BMIは合意発表時に緩やかなドリフトではなく急激な売りが起きると想定している。

ワシントンでは、エネルギー長官のクリス・ライト氏が価格急騰を一時的なものと位置づけている。Bloombergのインタビューで同氏は、大規模な米軍戦力が海峡を通過する船舶の護衛に当たっていると述べた。価格見通しは示さず、護衛作戦の費用も明かさなかった。価格高止まりの原因については、原油を usableな燃料に変換する精製能力の世界的不足を挙げている。BMIは仮に合意が実現しても、精製済み燃料価格の回復は原油より遅いと付け加える。同部門は逆方向のテールリスクも指摘する。高強度の戦闘に戻れば、価格は従来の戦時中のピークを上回り得るという。Saxo Bankの大宗商品戦略責任者オレ・ハンセン氏は、11月3日(火曜日)の中間選挙後にイランへの米・イスラエル共同攻撃が実施される可能性を伝える報道を引き合いに出した。イスラエルの選挙が混迷し、戦争の方向性は決まっていない。

110.94ドルの相場環境

相場はどちらのレポートより落ち着いた動きを見せている。COINOTAGの総合評価では、直近の上値抵抗線114.46ドルは77/100、下値のサポート109.66ドルは81/100と、サポートのほうが強いスコアを得ている。日足トレンドとMACDは強気を維持し、RSIは67.1で買われ過ぎには達していない。ポジション面では、ブレントの永久先物のファンディングレートが1インターバルあたり-0.0094%と、売り側にやや傾いている。建玉は約2億9,110万ドルだ。JPMorganの適正価格94ドルを基準に置けば、当社のデータは114.46ドルの抵抗線よりも109.66ドルのサポートの側に相場を向かわせている。その問いに決着をつけるイベントは、ホルムズ海峡に関する合意の確定だろう。