カルシの株式パーペチュアル4.9倍取引続行を地裁が容認、ビットコイン(BTC)パーペチュアルが試練に

Caproni判事が停止を退け承認は維持

米連邦地裁は11月3日(火)、Kalshi、Coinbase Derivatives、Bitnomialが扱う個別株のパーペチュアル先物の緊急停止を退け、取引継続を認めた。同時に、ウォール街側の挑戦者が米商品先物取引委員会(CFTC)の権限逸脱を本案で立証できる見込みが高いとも認定している。株式パーペチュアルは上場銘柄1つに連動するレバレッジ付き・期限なしのデリバティブで、仮想通貨の取引所はCFTCの枠組みを通じ、デリバティブ取引の中核商品を米国内に取り込んできた。訴えを起こしたのはニューヨークの非営利団体Capital Markets Alliance Associationで、Cboe Global Markets、Citadel Securities、Healthy Markets Associationが名を連ねる。同団体はCFTCとMichael Selig委員長を南ニューヨーク連邦地裁に訴えた(事件番号1:26-cv-09608)。Valerie Caproni判事は「本案で勝訴する見込みが高い」と述べた。期限のない契約は証券の「将来の売渡し」を取り決めないため、CFTCの管轄する証券先物には当たらず、米証券取引委員会(SEC)の管轄にあるスワップの定義を満たすとみられる、というのが理由だ。判事は利害の均衡を同盟側に傾け、同委員会の対応を株式市場への大きな混乱と位置づけた。それでも停止は認めず、加盟各社の被害申立てが推測の域を出ず、現実かつ切迫した損害を示さなかったと指摘した。承認は委員会規則40.3のみなし承認の経路で得られた。取引所は9月18日に申請し、45日の審査期間が書面命令のないまま経過した。Selig委員長自身が11月3日の声明でこの経緯を説明している。水曜朝の時点で、KalshiはQualcomm、マクドナルド、Amgen、Costcoの4銘柄の単一株パーペチュアルを、最大レバレッジ4.9倍で上場した。CFTC側の準備書面は11月6日(金)、同盟側の回答は11月10日(火)が期限で、担当はLorna G. Schofield判事に割り当てられている。

OKXのトークン化株式計画に56社が異議

第二の戦線は、米国株を仮想通貨基盤に乗せる別の経路を巡って開かれた。TeslaとSpaceXは、仮想通貨取引所OKXとニューヨーク証券取引所の運営会社Intercontinental Exchange(ICE)によるトークン化株式取引の計画に異議を申し立て、反対企業は計56社に達した。トークン化株式とは株式のブロックチェーン上の表現であり、こうした計画が実現すれば、仮想通貨プラットフォームの利用者が証券口座を持たずに米上場企業へのエクスポージャーを得られる。オフショアの取引所はすでにこの需要を担っており、Bitget Stock Futuresのような商品は、先物口座から米国株へのアクセスを可能にしている。今回の異議申し立ては、ニューヨークの訴訟と同じ法的領域に位置する。どちらも株式を従来の証券の枠の外に置く構造を標的とし、管轄権をSECとCFTCのどちらが握るかに帰着する。違いは場と形式だ。現在取引されているパーペチュアルはCFTC規制下の米国内デリバティブ取引所で承認された一方、OKXとICEの計画は株式エクスポージャーをトークン化基盤に記録する。TeslaとSpaceXは反対56社の中で最も知名度の高い名前だ。企業の発行者自身が反対の記名者として加わり、反対の輪が取引所運営者やマーケットメイカーを超えて広がった。

二つの争いは一つの問いを共有する。期限のない株式契約とは何か、そして誰が承認できるのか。Caproni判事の命令は本案判断まで株式パーペチュアルの取引を存続させる暫定措置であり、期限なし契約はSEC管轄のスワップに近い、という判断の論理は、トークン化株式計画への56社の異議の背後にある主張と並行する。先例は仮想通貨そのものに及ぶ。CFTCは5月29日(金)、米上場初のビットコイン (BTC)・パーペチュアルを承認し、Kalshiがほどなく同商品の取引を開始した。その後6月にCME Groupが同委員会を提訴。ビットコインの価格に連動し、取引所間の資金調達支払いの交換を組み込んだ契約は先物ではなくスワップだ、というのが訴えの主張だった。ニューヨークの連邦判事は今回、少なくとも予備段階で、株式契約に関するこの議論の核心を支持した形になる。CFTC側の準備書面の期限は11月6日(金)。先物かスワップかというデリバティブの表示が、どの規制当局が監督するか、そしてどれだけのリテールアクセスが残るかを決めることになる。