MSCIがStrategy(MSTR)の指数除外を確定、ビットコイン(BTC)に28億ドルの売り懸念

MSCI、11月30日の除外を確定

MSCI(モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル)は、ビットコイン (BTC)保有を軸にする資産運用会社Strategy(MicroStrategy)(MSTR)を、11月30日の取引終了後にグローバル株式指数から除外すると正式に確定した。Michael Saylor氏が創業した同社の株価は、この決定が確認された翌日の木曜日、6.49%安の114.41ドルで取引を終えた。指数に連動する運用資金は、除外が発効すれば概ね保有株を売却せざるを得ない。200日移動平均の7万3,137ドルを今週初めに割り込んでいたビットコインの価格は木曜日時点で7万1,340ドル付近まで下落し、24時間で約4%安。仮想通貨市場全体の時価総額も3%減の約2兆4,900億ドルとなった。指数からの除外は同社のNasdaq上場には影響せず、ビットコインの売却を強制するものではないが、パッシブ運用が組入銘柄を判断する基準リストからMSTRを外すことになる。

10月の新規則、非営業会社を除外

MSCIが今回の除外の根拠とする規則は10月に採択された。金融資産の保有が中心で実質的な事業運営をほとんど行わない、いわゆる非営業会社をふるいにかける仕組みだ。11月の審査では「STRATEGY A」がMSCI USA指数からの除外対象に挙げられており、より広範なMSCIワールドおよびMSCIオールカントリーワールド指数からも自動的に外れる。こうした指数に連動することを目的とするETFは、銘柄がリストから消えた時点で、運用者の企業評価にかかわらず当該株を売却するのが一般的だ。Strategyは8月31日の書簡でこの提案を「差別的で、恣意的であり、誤った方向を向いている」と批判し、指数提供者は市場を監視するのではなく市場を反映すべきだと主張した。同社によると、MSCI連動の資金は同社株約1,300万株、発行済み株式の約3.1%を保有しており、財務への影響は限られるとの認識を示した。MSCI側は10月の締め切りについて、日本のMetaplanetを含むビットコイン (BTC)貯蓄企業を念頭に置いた枠組みだと位置づけている。

純利益195.3億ドル、ソフトウェア売上は1億2,540万ドル

除外の行き先となった会社の決算は、投資ファンドのそれとは大きく異なる。第3四半期の純利益は195.3億ドルに達したが、営業利益209.1億ドルの大半はビットコイン貯蓄の会計上の価値の引き上げによるものだ。2025年に採択された会計規則の下では、コインを売却しなくても時価変動が損益に計上され、市場が下落すれば逆方向に働く。創業以来の中核であるソフトウェア事業は静かに縮小している。四半期のソフトウェア売上は1億2,540万ドルと前年同期比3%減。会社側の10-K提出書類によれば、2025年通期の売上は4億7,720万ドルで、最初のコイン購入前の2019年の実績4億8,630万ドルを下回った。MSCIのふるいは営業資産などの財務指標を加重するが、Strategyがどの基準を満たさなかったかは明示していない。同社は資金調達、貯蓄資産の管理、金融商品の発行こそ実質的な営業活動だとの立場を維持する。

JPMorganの28億ドル強制売り推計

JPMorganのアナリストは、この除外で最大約28億ドルの売りが発生しうると推計する。競合の指数提供者がMSCIに追随すれば88億ドルまで膨らむ見通しだが、このシナリオは未確定だ。Strategy自身の見立てはもっと穏当で、MSCI連動資金が持つ3.1%は取引高にしてほぼ1日分にすぎないという。より深い影響は資金調達の仕組みを通じて及ぶ。同社はMSTR株式の発行やSTRCなどの優先「デジタルクレジット」証券の売却で得た資金でコインを購入しており、その前提は投資家の需要だ。株価が下がれば新規発行で調達できる資金が減り、増発するか購入ペースを落とすかの選択を迫られる。JPMorganがこの資本コストのリスクを指摘したのは2025年11月のことで、その後株価は1か月で約20%下落し、2025年7月の過去最高値からは70%以上下方に離れている。Global Settlement Networkの最高経営責任者Ryan Kirkley氏は、今回の除外が年金指数保有者のようなパッシブ投資家を、自ら選んでいないレバレッジ付きビットコインエクスポージャーから守る側面があると論じた。

ビットコインは確定した下落相場

COINOTAGのデータでは、ビットコイン (BTC)は7万1,465.45ドルで取引され、24時間で4.03%安。テクニカル分析によれば日次RSIは29.73でMACDは弱気を示しており、確定した弱気相場の中にある。総合サポートの最強水準は6万7,976.20ドル(65/100)、レジスタンスの最強水準は7万5,050.87ドル(89/100)だ。問題はこの重なりにある。明確化した28億ドルの指数による売り圧が、すでに下落相場にある市場と同時に存在するのだ。除外は最大級の法人規模暗号資産クジラに売却を強制しないため、ビットコインへの影響経路は強制売却ではなくStrategyの資本コストを通る。他の指数提供者がMSCIの規則を踏襲するかどうかが、圧力が封じ込められるか、JPMorganの高めのシナリオに向けて増幅されるかを分ける。11月30日の指数除外は、最大の企業型ビットコイン・マキシマリズムの体現者をめぐる直近の焦点だ。