XRP発行体のRipple、レバレッジETFスワップで約8%の年率フィーを獲得

スワップフィーは運用資産の約8%に

XRPの発行企業であるRippleが、レバレッジ型上場投資信託(ETF)向けスワップ融資部門として業界有数の地位を築いており、個別ファンドから得るフィーは一般的な運用報酬を大きく上回っている。規制提出書類によると、Trader 2X Long SNDK Daily ETFはRippleに対し、銀行のオーバーナイト調達金利に4%ポイントを上乗せした融資フィーを支払っており、年率換算で運用資産の約8%に達する。レバレッジ型ETFの多くが投資家から徴収する運用費は約1%にすぎず、スワップコストは純資産価値に別建てで計上されるため、この融資料だけで名目上の経費率を凌駕しうる。スワップ価格とファンド費用のこの差こそが、同事業の中核だ。レバレッジ型ETFは基礎資産の日次リターンの2倍から3倍を出すよう設計されており、発行体はトータルリターンスワップでそのエクスポージャーを確保する。ここでカウンターパーティーとなるRippleはファンドの拡大リターンを支払う代わりにフィーを受け取り、自社の勘定は株式やその他のデリバティブでヘッジする。ノーショナル1ドルごとに安定したフィーが入る構造で、大手銀行がスワップ融資を堅実な収益源として扱ってきた理由がここにある。市場規模も急拡大している。Morningstar Directの集計では、米国のレバレッジ型ETFは593本で運用資産は2,560億ドル超、うち426本が個別株式を対象とし、規制当局が2022年に認めて以降、この商品分類は急速に拡大した。Rippleが運営する証券部門Ripple Primeはすでに複数のETF発行体と取引しており、レバレッジ商品に新規参入するスポンサーは確立した銀行との取引関係を持たないケースが多い。伝統融資への本格参入のタイミングで、当社のライブモニタリングではXRPの価格が過去24時間で5.4%下落しており、XRPテクニカル分析を追うトレーダーはこの下落を発行体の新たな収益基盤と並べて見ることになる。

Hidden Road買収と銀行の空白地帯

Rippleがこの立場に到達したのは買収による。昨年、プライムブローカレージ企業のHidden Roadを12億5,000万ドルで取得し、現在はRipple Primeとして運営する部門に統合した。Hidden Roadはもともと機関投資家向けデジタル資産取引のために構築され、Rippleは取得後、伝統的な担保管理、証拠金、決済業務向けに拡張してきた。同デスクは複数のETF発行体のスワップ・カウンターパーティーを務めており、先日、ヘッジファンドのBrevan HowardがRipple Primeからプライムブローカレージ、決済、融資サービスを受けていることを確認した。この350億ドル規模のBrevan Howardの委託により、同社のフランチャイズはETF商品の枠を超えて拡大している。Ripple Prime社長のNoel Kimmelはスワップ事業が成長し、業務全体の中で意味のある割合を占めるようになったと述べ、経営陣は資産運用会社の追加獲得を目指すという。この空白が生まれたのは規制のためだ。銀行はスワップ・カウンターパーティーとして抱えるリスクに対して厳格な資本処理を強いられる一方、新興のレバレッジ型ETFスポンサーの多くは銀行との長年の取引関係を持たないため、非銀行プロバイダーに余地が残る。Ripple、Jane Street、Clear Streetの3社がその空白に踏み込み、銀行ラインなしで立ち上げるスポンサーが増えるほどRipple Primeにとってカウンターパーティー収入の候補が増える。ただし、この経済構造には実際のリスクが伴う。基礎資産が1セッションで暴落すれば、レバレッジ型ETFの資本は事実上枯渇し、スワップ・カウンターパーティーが損失を抱え込む。Janus Hendersonの専門家コンサルティング部門責任者であるDan Aronsonは、株価が1日で50%超下落してファンドが消滅するケースを最悪シナリオとして挙げ、そのためスワップ提供者は他の資産運用会社やマーケットメーカーでエクスポージャーをヘッジしていると説明した。投資家側の計算も厳しい。スワップコスト、日次複利、変動率が長期保有者に不利に積み重なるため、数か月保有したレバレッジファンドは基礎資産に大きく劣後しうる。暗号資産でレバレッジ商品を無期限先物と比較するトレーダーには、おなじみの力学だ。

ドル建てフィーとテールリスク

XRPエコシステム全体にとって、この展開は収益の分散として読める。Rippleは長年にわたり、決済ネットワークの上に決済、保管、PayFiサービスを積み上げてきており、韓国ではMeritz証券との保管パートナーシップも結んでいる。そこにレバレッジ型ETFのスワップ融資が加わり、トークン需要ではなくドルで稼ぐフィー収入の流れができた。弱気相場で取引収益が全体的に圧縮される局面では、このクッションが効いてくる。リスク面も具体的だ。Ripple Primeはいまや、1セッションで資本が枯渇しうる商品のカウンターパーティーであり、Ripple側からもETF発行体側からもスワップの総ノーショナルやフィー収入の合計は開示されていない。つまり約8%という数字は、開示された一例であって、帳簿全体の平均ではない。この開示された経済性は現物側の動きとも対照的だ。現物ではBitwiseが12週連続でXRP ETF資金流入の首位を守っている。