SEC職員、機能済みネットワークでのBitcoin(BTC)トークン買い戻しを新FAQで容認

SEC職員がトークン買い戻しを明確化

SEC(米証券取引委員会)の企業金融部門は9月25日、暗号資産への連邦証券法の適用について新しいFAQを公開した。中でも市場参加者がまず注目しているのは、トークン買い戻しに関する職員見解だ。部門公式ページに掲載されたガイダンスによれば、すでに機能しているシステム上で、非証券の暗号資産の買い戻しプログラムを発表しても、それ自体はHoweyテスト――投資契約か、すなわち証券かを判断する連邦最高裁判所の基準――における「本質的な経営努力」の提供や約束には当たらないという。一方、ロジックはまだ稼働していないネットワークでは逆転する。ローンチ前に発行者が買い戻しをトークン保有者への収益源・リターンとして売り込む場合、その取り決めは投資契約の定義に該当し得ると職員は述べている。FAQは同じ枠組みをローンチ後の開発にも適用する。暗号資産のシステムが稼働した後は、ネットワークの保護・維持・改善・強化へのコミットメントやネットワーク効果の拡大は、職員の読みでは本質的な経営努力に相当せず、システムの現状の用途を宣伝するだけでも同様だ。将来の機能に関する発言も、目標志向にとどまり利益可能性を誇示しない限り、同様の扱いを受ける。今回の公表は、連邦証券法の暗号資産への適用に関するSECの3月の解釈リリースを拡張するもので、発行者が証券法上のリスクを最も恐れてきた三つの領域――買い戻し、ネットワークアップグレード、マーケティング――を対象とする。 Algorand のような確立された機能済みネットワークにとっては、証券性分析を引き起こさずにトークン買い戻しを実行する明確な裁量が得られたことを意味し、流通供給を支える手段として発行者が長らく求めてきたツールだ。

CFTCも前日にFAQ更新

その前日となる9月24日には、米商品先物取引委員会(CFTC)の職員も暗号資産関連FAQを更新した。 更新に伴うプレスリリースで、CFTC職員は二つの運用上の質問に答えている。一つは、顧客資金を許可された投資先の中でトークン化資産――ドル連動のステーブルコインからトークン化ファンド、 NFT を模した資産まで、今日その範囲は多岐にわたる――に投資できるか、というもの。もう一つは、企業が従来型の帳簿・記録の代わりにブロックチェーン上で記録を維持できるか、という質問だ。この二つの公表は、より大きな政策転換の中に位置づけられる。いずれのFAQも法的拘束力を持たず、職員の見解を示すものであって委員会の規則や公式声明ではないが、SECの3月の解釈リリースや、登録なしでのトークン販売を認めようとする「暗号資産規則(Regulation Crypto Assets)」提案を土台としている。さらに、上院で審議が停滞したClarity法の後にSECが打ち出したトークン化株式向けのイノベーション免除にも続く動きだ。SECのPaul Atkins委員長は7月に、法案が頓挫すれば当局が動くと示唆しており、CFTCも8月に同様の警告を出していた。証券弁護士の反応は率直だ。MetaLeX Labsの弁護士でDelphi Labsの元法務顧問を務めるGabriel ShapiroはX上で、「少なくともSECの暗号資産への適用に関しては、証券法がオプトイン式に見え始めてきた」と書き、買い戻しに関するセクションは「私の予想を超えている」と付け加えた。彼の読みでは、チームは開発を続け、買い戻しでトークン価格を支え、保有者に株主級の権利を与えずに済む公開投資の多くの便益を享受できる。経済的実態を文言の工夫で回避できないはずだった規制体制における「抜け穴」だ、と彼は述べている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

法的拘束力なきガイダンス

COINOTAGが文書そのものを確認した限り、両方とも明示的に職員見解だ。SECのFAQは、企業金融部門の見解を反映するものであり、委員会の規則や公式声明ではなく、法的拘束力を持ち得ず、いかなる届出者も拘束しないと明記している。まさにそれが意味を持つ理由であり、脆さの理由でもある。この種のガイダンスは公表と同時に効力を生じ、同じ手順で撤回できる。停滞中のCLARITY法という制定法より速く動く一方、立法より解消は容易だ。トークン買い戻しを検討する発行者にとって、職員見解はトークンエコノミクスを巡る実効的な規制上のレバレッジを運営チームに与える――ただし、将来の委員会構成員も私的原告も、その一字一句に拘束されることはない。