SEC、2027年会計年度検査優先事項でトークン化を高リスク領域に指定

更新 20:40 UTC：トークン化と並んで、2027年度の報告書は、列挙された3つの先端技術のうち、先端人工知能に最も幅広い扱いを与えている。

トークン化、2027年度検査日程に公式搭載

米証券取引委員会(SEC)は10月23日、2027年会計年度の検査優先事項を公表し、トークン化証券を検査官が審査するリスクとして明示した。今回の検査プログラムは3万4,000超の登録事業者を対象にする。検査部門の報告書では、トークン化はレギュレーションSCI(市場インフラ規則)の項目の下で新興トレンドとして扱われ、量子コンピューティング、取引時間の延長、そして同委員会が先端人工知能を指して使う「超知能」と並んで列挙されている。同文書はさらに、トークン化を決済機関における高リスク領域として格付けし、デフォルト管理、証券貸借、運営リスクと並列に検査対象と位置付けた。優先事項の対象は投資顧問、投資会社、ブローカー・ディーラー、決済機関、トランスファー・エージェントに及び、財務省決済改革を含む進化する市場インフラが、投資者保護、プライベートクレジット、サイバーセキュリティ、新興技術と並ぶリスク領域に挙げられている。レギュレーションSCIの審査では、対象事業者のクラウドサービスや外部ベンダーへの依存も調べられ、トランスファー・エージェントの検査では新興技術、所有権記録、資金と証券の保全措置が確認される。暗号資産そのものは、2年連続で単独の検査優先事項から姿を消した。暗号資産の専用セクションが置かれたのは2025年度の優先事項が最後である。同委員会の発表は、検査での観察結果、市場の動向、投資者からの懸念が選定に反映されたと説明し、報告書の免責事項は新たな法的義務を生じさせるものではなく、既存の証券法を改正しないと明記している。この日程公表は、伝統的金融がトークン化証券へ踏み込む動きと重なる。今月上旬、OKXとインターコンチネンタル取引所(ICE)の合弁会社が、米上場企業60社超のトークン化株式を扱うプラットフォームの認可を申請した。

検査部門は、2027年度の文書が年間を通じて審査するすべてを網羅したリストではないと述べた。報告書によると、検査スタッフは市場の動向、投資者からの懸念、新技術、新たに開始された製品やサービスに応じて年間を通じて重点を変更でき、オンチェーン証券市場の発展に伴いトークン化の審査は拡大も縮小もあり得る。同庁はさらに、優先事項への掲載は特定の暗号資産事業者やブロックチェーン活動を対象とした調査を開くものではなく、新たな規則制定を引き起こすものでもないと強調した。決済機関の枠組みでは、検査官は取引執行後の決済を担う事業者においてトークン化をリスク領域として扱い、レギュレーションSCIの審査ではトークン化証券が超知能、取引時間の延長、量子コンピューティングと並んで対象となる。

検査部門のキース・キャシディー部長は、2027年度の優先事項を適応的な姿勢として位置付け、SECの発表の中で、このアプローチにより「変化する市場環境に適応し、進展中のリスクパターンを特定し、新たな脅威に対応し、投資者や市場が脆弱になり得る領域を先取りできる」と述べた。8項目のリストからなる同文書は、人工知能をシステミックな懸念事項へと引き上げてもいる。「超知能およびその他の先端技術」の項目は、AIツールが市場の運営、コンプライアンス、不正防止、投資者保護にどう影響するかを扱うものであり、AIを主に顧問業者が採用するビジネスツールとして扱っていた従来版から範囲が変化した。2025年11月に公表された2026年度の優先事項は、2021年以来初めて暗号資産を単独の重点から外し、2027年版ではそのセクションを復活させていない。

10月23日の公表から数時間後に配信された報道では、年初来比較の詳細が加わった。トークン化は2026年度の検査優先事項では明示的に名前が挙がっておらず、2027年度文書での登場は初めてである。この補足記事は、SEC自身の報告書が示唆しながら明文化していない点、すなわち検査官がレギュレーションSCIの下でトークン化証券の決済・清算段階に注目し、新技術と変化する市場構造が基幹インフラに入る中で取引システムの安全性と安定性が保たれるかを確認することを強調した。さらに、デジタル資産が単独カテゴリから2年連続で外れたことは関連監督が止まることを意味せず、2027年度の優先事項はトークン化を市場インフラリスクとして明示的に審査していると指摘した。

トークン化と並んで、2027年度の報告書は、列挙された3つの先端技術のうち、先端人工知能に最も幅広い扱いを与えている。SECは、金融機関がこうしたシステムを投資分析、ポートフォリオ管理、顧客とのコミュニケーション、ソフトウェア開発、コンプライアンスに投入していると述べ、悪意ある行為者が同じツールを自動化されたフィッシング攻撃や、従業員と顧客を狙った音声・映像のディープフェイクに使用していると警告した。検査官は、企業がなりすまし、アカウント乗っ取り、不正取引への対策を備えているかを評価し、AIを用いた取引アルゴリズムと自動化された投資助言を審査する。企業が自らの技術を正確に記述していること、そして推奨が投資者の目標やリスクプロファイルと一致していることが確認される。同庁はさらに、効率改善とパターン特定のため、SEC自身の検査プロセスにも先端AIを採用しており、人間による監督は維持すると付け加えた。

イノベーション免除がトークン化株式取引の枠組みを規定

今回の優先事項は、委員会が9月17日に発出したイノベーション免除の数週間後に登場した。この免除は、取引所法第36条に基づき、トークン化された全国市場システム(NMS)株式を取引する特定のブロックチェーン会場に条件付きの猶予を与えたものだ。命令の下では、要件を満たすトークン化証券会場が許可制のオートメイテッド・マーケット・メーカー(AMM)流動性プールを通じて売り手と買い手を突き合わせられ、アクセスには別途の条件が課される。対象会場は取扱銘柄数と取引量に上限があり、トークン保有者が同等の従来型株式の所有者と同一の権利を受けることを確認しなければならない。第三者によってトークン化された銘柄を上場する前には、元の発行体に通知し、発行体には異議を述べる機会が与えられる。スマートコントラクトは公開され、監査可能で、公開かつ許可不要の分散型台帳上に配置される必要があり、原株が一次上場取引所で停止された場合には取引も停止しなければならない。ポール・アトキンズ委員長は添付の声明で、連邦の反詐欺・反操作規定が全面的に適用され続けること、会場は財務省の制裁プログラムを遵守する米国人物でなければならないこと、そして今回の猶予はオンチェーン市場向けの恒久規則に向けたパブリックコメントを募る間の暫定措置であることを述べた。ヘスター・ピアス委員は9月17日、免除に依拠すること自体は参加者が取引所やディーラーに該当することを意味せず、暫定的な猶予によって規制当局が恒久ルールを設計する前に実際の取引を観察できると説明した。業界全体の運用準備には依然として差がある。Morgan Stanleyはトークン化株式サービスの提供開始時期を2026年後半から2027年第1四半期へ延期した。デジタル資産戦略責任者のエイミー・オルデンブルグは、製品と機関投資家需要がまだ成熟途上であることを理由に挙げており、同サービスは同行のTrajectory Cross代替取引システム(ATS)上で稼働する予定である。欧州では、欧州証券市場監督機関(ESMA)が10月9日にトークン化担保品に関する協議を開始し、カストディ、償還、評価額、そして加盟者デフォルト時に決済機関がトークン化資産を清算できるかを問うており、回答は2027年1月15日までに提出される。

2つの文書を併読すると、規制当局がトークン化を暗号資産ではなく市場インフラとして扱っている実態が見える。検査優先事項は観察的な性格を持ち、報告書は誰にも新たな義務を課さない。暗号資産の単独優先事項が2年連続で不在であることは、トークン化証券が決済、レギュレーションSCI、トランスファー・エージェントの検査を通じて審査されることを意味する。この焦点は、OKXとICEの申請からMorgan StanleyのATS統合計画まで、機関投資家の構築が実際に進んでいる領域と一致する。トークン化株式会場を準備する事業者は、検査官がベンダーとクラウドへの依存、スマートコントラクトの監査可能性、停止時の連携を確認すると考えるべきだ。許可制AMM流動性プールへのアクセス制限から、イノベーション免除がすでに義務付ける停止ルールまでが検査の範囲に入る。