SECのトークン化証券免除が2031年まで有効に、Bitcoin(BTC)市場の再編を促す

SECによる5年間のトークン化免除

米証券取引委員会(SEC)が、トークン化された株式向けに規制された道を開いた。今週発表されたイノベーション免除(Innovation Exemption)の下では、要件を満たすTSV(Tokenized Securities Venue、トークン化証券取引施設)——トークン化株式の取引プラットフォーム——が、所定の条件を満たすことを条件に、証券取引法第3(a)(1)条における「取引所」の定義から免除される。さらに第2の柱として、自動マーケットメイカーの流動性プールに自己資金を供給するいわゆるCovered Firm(対象企業)は、第3(a)(5)条の「ディーラー」定義から免除され、分散型取引所(DEX)上のマーケットメイカーと同様に価格提示や資金コミットが可能となる。両免除の適用期間はちょうど5年間で、2026年9月17日から2031年9月17日までと定められている。

課される条件は厳格だ。取引施設を動かすスマートコントラクトは公開され、監査可能であること、パーミッションレスなパブリックブロックチェーン上に展開されていることが求められ、取引自体は本人確認を経た許可済み参加者に限定される。SECはこの構造が制裁スクリーニングおよびマネーロンダリング対策の管理を支えるとしている。実体的な核心は「同一の権利と特権」テストだ。トークン化された株式は、従来型の発行形態の株式と同一の持分、同一の配当金・議決権、そして清算時の同一の残余請求権を備えなければならない。なお、この免除が及ぶのは二次市場のみで、新規発行は対象外である。

トークン化競争の行方を直接左右する条項が一つある。第三者が上場株を独自の判断でトークン化する場合、取引施設は発行体に対し少なくとも30日前の書面通知を義務付けられ、発行体からの書面による異議があれば当該トークンの取引は禁止される。流動性供給者にもガードレールが用意された。活動は米国上場株のトークン化に限定され、自己勘定での取引に徹すること、顧客資産の預かりを禁止することに加え、記録保存義務とSECへの通知が課される。取引サイズの上限や、原市場と連動してトークン化取引を停止する義務は、トークン化施設が参照元の銘柄から乖離するのを防ぐ狙いだ。対象銘柄は、Costco (COST)のような大型株から小型株までが想定される。

CFTC、トークン化ファンドとオンチェーン帳簿を容認

SECがトークン化取引施設の枠組みを整える一方、商品先物取引委員会(CFTC)は並行路線で動いた。9月24日、CFTCの公式発表が改訂版ガイダンスを確認した。それによれば、登録済み暗号資産事業者は、トークン化された資産が従来資産の保有者と同一または機能的に同等の法的・経済的権利を保有者に付与する限り、顧客資金をトークン化形式で運用できる。同じ更新では、ブロックチェーン技術を記録媒体として使用する企業に対し、当局が異議を唱えないことも明記された。事実、規制検査の際にオンチェーン上の記録が従来型の帳簿と同等に扱われることになる。これらの措置は、3月に初めて示されたガイダンスの拡張である。

CFTCのMichael Selig議長はこの改訂を、業界への規制の明確化を提供する取り組みの一環と位置付けたが、そのタイミングを立法動向と切り離すことは難しい。9月23日、上院はCLARITY法の討議に進むための手続きを採決したが、賛成52対反対46で必要票に届かず、SECとCFTCの管轄分担は法的に確定しないままだ。CFTCはその後、暗号資産市場規制計画をホワイトハウスの審査に提出しており、8月には暗号資産投資契約を対象とする規則案を提案した。SECのPaul Atkins議長は採決前に、議会の行動を待たずとも両機関は暗号資産規則を策定する用意と能力があると述べていた。実務面では、企業が顧客資金をトークン化形式のまま直接管理でき、換算コストと決済の摩擦を削減できる一方、取引所は検査用の並行の並行帳簿を維持する必要がなくなる。残された論点は、このガイダンスがステーブルコインやトークン化預金にどこまで及ぶのか、そしてCircleのステーブルコインネイティブなレイヤー1であるArc blockchainのようなトークン化インフラとどう接続するのかだ。市場をリアルタイムで追う読者は、Bitgetで現物および先物のライブ価格を確認できる。

立法の空白を埋める省庁ルール

(12:44 UTC時点) この二つの動きを併せて読むと、一つの弧が描ける。米国の暗号資産政策は、立法主導から省庁主導の市場設計へと軸足を移したのである。私たちが確認した免除は、TSV運営者とCovered Firmの流動性供給者という定義された二類型の主体を、2031年9月17日に終わる固定期間にわたって拘束し、明示的に暫定的なものだ。恒久制度に先立つサンドボックスである。Bitcoin (BTC)をはじめとするトークン化トレード全体の焦点は、SECの取引施設条件とCFTCの保管ガイダンスが恒久的なルールへ収束するのか、そして5年間の試験期間が実データを生んだ後、議会が市場構造規制に再び着手するのか、という点にある。