SECのトークン化証券免除が2031年まで有効に、Bitcoin(BTC)市場の再編を促す

SEC、トークン化に5年間の免除枠を創設

米証券取引委員会(SEC)が、トークン化株式のための規制された「レーン」を開いた。今週発表されたイノベーション免除(Innovation Exemption)では、要件を満たすトークン化証券取引会場(TSV)——トークン化された株式を取引するプラットフォーム——が、一定の条件を満たすことを前提に、証券取引法第3(a)(1)条における「取引所」の定義から免除される。さらに第2の柱として、自動マーケットメイカーの流動性プールに自己資金を供給するいわゆる「対象企業(Covered Firms)」が、第3(a)(5)条の「ディーラー」定義から除外され、AMM(自動マーケットメイカー)と同様に価格を提示し、市中と同じやり方で資金をコミットできるようになった。両免除の有効期間は正確に5年間、2026年9月17日から2031年9月17日までと明確に区切られている。

ただし、条件は決して緩くない。取引会場を動かすスマートコントラクトは公開され、監査可能であることが求められ、パーミッションレスな公共ブロックチェーン上に展開される一方で、取引自体は身元確認済みの許可制参加者に限定される——SECはこの構造が制裁スクリーニングやマネーロンダリング対策の統制を支えるとしている。実質的な核心は「同一の権利と特権」テストだ。トークン化された株式は、伝統的に発行された株式と同じ持分、同じ配当・議決権、清算時の残余請求権を担わなければならない。なお、この免除が及ぶのはあくまで二次市場であり、新規発行は対象外だ。

トークン化競争の行方を直接左右する条項もある。第三者が上場株式を独自の判断でトークン化する場合、取引会場は発行体に少なくとも30日の書面通知を与えなければならず、発行体が書面で異議を唱えれば当該トークンは取引できなくなる。流動性提供者にも専用のガードレールが課される。活動はトークン化された米国上場株式に限定、厳密な自己勘定取引、顧客資産の預かりは禁止、加えて記録保存義務とSECへの通知義務だ。売買サイズの上限や、原市場と足並みをそろえてトークン化取引を停止する義務は、トークン化会場が镜像元の株式から乖離するのを防ぐ狙いがある。対象となりうる株式は、Costco (COST)のようなメガキャップから小型株まで幅広い。

CFTC、トークン化資金とオンチェーン帳簿を容認

SECがトークン化会場の枠組みを整えるのと並行して、商品先物取引委員会(CFTC)も別の軌道で動いた。9月24日、CFTCの公式発表は、登録済み暗号資産事業者が顧客資金をトークン化した形で運用することを認める更新版ガイダンスを確定した。条件は、トークン化された資産が従来型資産の保有者と同一または機能的に同等の法的・経済的権利を保有者に付与することだ。同じ更新文書は、事業者がブロックチェーン技術を記録保存の媒体として使うことに異議を唱えないとも明示しており、事実上、規制検査においてオンチェーンの記録を従来型の帳簿と対等に扱うことになる。今回の措置は3月に初めて出されたガイダンスを拡張するものだ。

CFTCのMichael Selig委員長は、この改訂を業界への規制の明確化の一環として位置づけたが、タイミングを立法動向と切り離すのは難しい。9月23日、上院はCLARITY法の審議入りに賛成52対反対46と届かず、SECとCFTCの役割分担は法的に確定していないままになっている。CFTCはその後、暗号資産市場規制の計画案をホワイトハウスの検討に提出し、8月には暗号資産投資契約をめぐる規則案を公表した。SECのPaul Atkins委員長は採決前の発言で、議会の立法なしでも両当局は暗号資産規則を策定する準備と能力があると述べた。実務面では、事業者は顧客資金をトークン化したまま直接管理できるようになり、換コストと決済の摩擦が削減され、取引所も検査のための二重帳簿を維持する必要がなくなる。残された論点は、このガイダンスがステーブルコインやトークン化預金に及ぶのか、そしてCircleが手がけるステーブルコイン特化型レイヤー1、Arc blockchainのようなトークン化インフラとどう接続するのかだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

立法の空白を埋める当局規則

両者の動きを並べて読むと、一本の流れが見えてくる。米国の暗号資産政策は、立法主導から当局主導の市場設計へと軸足を移した。筆者らが確認した免除文書は、TSV運営者と対象企業の流動性提供者という2つの定義された集団を、2031年9月17日に終わる固定期間にわたって拘束するもので、明示的に暫定的な措置であり、恒久的制度に先立つサンドボックスだ。Bitcoin (BTC)とトークン化トレード全体にとっての実質的な問いは、SECの会場条件とCFTCの保管ガイダンスが常設のルールへと収斂するのか、そして5年間の試験期間が実データを生んだ後、議会が市場構造法制に再び手をつけるのか、である。