SGXがCFTCの承認を取得、Bitcoin(BTC)無期限先物を米国機関投資家に開放

レギュレーション48.10に基づくCFTCの承認

シンガポール取引所(SGX)は、米商品先物取引委員会(CFTC)から承認を取得し、Bitcoin(BTC)およびEtherの無期限先物(パーペチュアル先物)を適格な米国機関投資家に直接開放した。上場以来、米国のトレーディング企業を締め出してきた壁が、ここに崩れたことになる。今回の承認はRegulation 48.10に基づくものだ。同規則は、CFTCの監督下にある海外取引所、いわゆる外国ボード・オブ・トレード(Foreign Board of Trade)が、適格な米国参加者に自電子取引システムへの直接アクセスを提供することを認める枠組みである。実務的には、SGXは米国向けの別上場を新設したり、シンガポールの取引所を国内取引所として登録したりすることなく、既存の注文簿を米機関投資家へそのまま延伸できる。SGX Groupで暗号資産デリバティブ責任者を務めるKC Lam氏は、この決定を「米国の伝統的金融部門とアジアの流動性プールをつなぐ重要な節目」と位置づけ、この規制ルートが暗号資産デリバティブを規制された資産クラスとして確立する助けになると述べた。以前は米国参加者はこれらの契約を取引できなかったが、今後は取引が可能になる。対象商品は、同取引所の主力であるflagship Bitcoin無期限先物(ティッカー:BTP)と、Ether版のETPだ。いずれも満期のない契約で、2025年11月下旬から稼働している。承認が下りた米国市場では、規制された無期限先物の整備が急ピッチで進んでいる。5月にはCFTCが国内取引所への上場として初となる規制済みBitcoin無期限先物を承認、6月にはKrakenがCFTC規制下のデリバティブ部門Bitnomialを通じて無期限先物を開始し、Coinbase Financial MarketsもDeribit上場契約を経由して適格な米機関投資家がグローバルな暗号資産デリバティブにアクセスする道を確保した。SGXの道筋はこれらとは異なる。新たなオンショア商品を構築するのではなく、シンガポール市場ですでに取引されている契約への機関投資家の直接アクセスを、米国の規制監督の下で延伸する形だ。

累計出来高58億ドル、自動清算ではなくマージンコール

取引所データによると、2契約は2025年11月下旬の開始以来、累計58億ドルの売買高を計上した。これは約40万枚に相当する。8月時点での2契約合計の1日平均出来高は1,300枚、金額にしておよそ1,900万ドルであり、開始以来、Bitcoinが1日平均出来高の83%、未決済建玉(オープンインタレスト)の66%を占めている。最も出来高の多かった1日の出来高は1万1,500枚、名目価値で1億4,500万ドルに達した。ただし、米国勢の参加がこうした数字にすぐ反映されるわけではない。新規の機関顧客はクリアリングメンバーを通じて受け入れられ、顧客確認(KYC)の実施、口座への入金、API接続の構築が必要になる。SGXによれば、この手続きは管轄を問わず通常2〜4週間を要する。トレーダーは現時点で、これらの契約を方向性のあるマクロポジションに活用している。通貨の価値毀損へのヘッジもその一つだ。この懸念は、国家や企業によるstrategic Bitcoin reserveの組成を後押ししてきたテーマでもあり、市場を失望させた米財務省による60億ドルの長期債買戻しのような財政運営によっても意識され続けている。加えて、各市場間の資金調達率や価格の差を捉えるキャッシュ・アンド・キャリー戦略にも用いられている。構造面では、これらの商品は暗号資産ネイティブの無期限先物と大きく異なる。満期はないものの、SGXはオフショアの暗号資産取引所で標準的な自動清算エンジンに頼らず、マージンコールと追加担保の差し入れを基本とする。Lam氏によれば、この枠組みはボラティリティ急騰時の不本意なポジション強制決済を防ぐという。取引と清算も分離されており、売買は中間のリスクバッファとして機能するクリアリングメンバー経由で決済され、伝統的な先物インフラを映した設計となっている。ステーブルコインは、混乱期にペッグを失う可能性があることから担保から除外されている。契約はまた、SGX GroupでiEdge Indices責任者を務めるMohit Baheti氏によれば、外部のインデックスプロバイダーと共同開発したベンチマークに対して決済され、EUベンチマーク規制の監督下に置かれる。今後は期日付きのBitcoin・Ether先物およびオプションを計画しており、Lam氏はインフラ構築が最大の技術的課題であり、それを終えれば他の主要暗号資産の追加は通常の先物契約の新設と変わらなくなると述べる。規制されたデリバティブエクスポージャーの受け皿を比較したい機関投資家には、best crypto exchangesのガイドが参考になる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

より大きな流れは収束である。規制された無期限先物は、オフショアの珍しい商品から米国機関投資家の本流インフラへと移りつつあり、SGXの承認はその構築に越境的な一本の脚を加えた。オンショアの道、KrakenのBitnomial、CoinbaseのDeribit経由というルートがすべて稼働したことで、米国のトレーディング部門は国内商品とアジア流動性への直接アクセスを選べるようになり、シンガポールの取引所が持つ58億ドルの実績は後者に確かな锚を与える。かつてオフショア市場に規模を集中させていた機関投資家、すなわち無期限先物市場におけるいわゆるcrypto whale層にはコンプライアンスに適った代替手段ができ、現物市場のエクスポージャーは引き続きspot Bitcoin ETFが担う。直近の取引で現物は7万8,000ドル付近を回復しており、Bitcoin価格カバレッジ(77,945ドルまで下落後の反発)で伝えたとおりだ。機関の無期限先物の出来高がどこに落ち着くかを決めるのは、ヘッドラインではなく市場の厚みである。より広いBitcoin市場カバレッジについて、COINOTAGはこれらの資金フローを継続的に追跡する。