シンガポール金融管理局、Hyperliquid(HYPE)を規制管轄外と判断

分散型をめぐる線引き

シンガポール金融管理局(MAS)は、HYPEトークンの基盤である分散型金融(DeFi)取引所Hyperliquidを、シンガポールに拠点を置く事業者とはみなしておらず、同プラットフォームは同局の規制対象外に位置づけられている。2026年10月7日、規制当局の考えに詳しい関係筋の情報がこの立場を裏付けた。MASは法人の登記地ではなく、プロトコルの分散型という性格を判断の根拠としており、同局は主要な管轄区域のいずれの当局もこの取引所を監督していない事実を把握していないと説明している。この線引きが重みを持つのは、開発主体のHyperliquid Labsが自らシンガポール拠点であることを認めているからだ。取材過程で確認された法人資料にも、この都市国家に登記された本社が記載されている。それでもMASは、取引サービスそのものをシンガポール企業とは扱わない。同プラットフォームでは、満期のない先物契約である無期限先物を通じ、暗号資産のほか原油や株式に連動する商品についても、価格変動にレバレッジを効かせた売買が可能だ。MASは既に個人投資家へのリスクを警告していた。2026年6月26日、同局はMAS免はMAS免許企業と誤認される恐れのある主体を載せる公開登録簿「投資者警戒リスト」にHyperliquidを追加し、同プラットフォームで取引される無期限先物がMAS規制の対象外であると注意喚起した。当時HyperliquidはX上で、掲載は禁止措置でも執行処分でも不正行為の認定でもないと表明した。Hyperliquid側の声明もこの規制の隙間を正面から認めている。同社はMASライセンスや承認を得たと主張したことはなく現在も保有していないとし、規制当局の役割を尊重し、当局との建設的な対話を続ける意向を示した。HYPEの取引者にとって実質的な状況は変わらない。取引は続くが、シンガポールのライセンスが伴う投資者保護の枠組みは存在しないままだ。

監督の空白、拡大の余地

この一件は、法人向けに書かれた金融規則へ分散型プラットフォームをどう位置づけるかという、より広い論争の参照点になりつつある。Hyperliquidは、企業が運営する注文簿を経由せず、利用者がブロックチェーン基盤のシステムと直接相対する形で無期限先物などのデリバティブを売買できるよう設計されている。この構造ゆえに、サービスが実際にどこで営まれているのかを特定するのは難しい。会社の所在地はシンガポールで、直近の求人にはシンガポールのオフィスで勤務できるかを応募者に尋ねる項目すらあった。それでも規制当局はプラットフォームの構造を読み、取引活動をシンガポール企業のものとは結論しない。デリバティブは通常、金融で最も厳しく監督される分野だ。レバレッジ商品は個人口座を消し去り得るからである。無期限先物には固有の仕組みもある。ロングとショートの保有者の間でファンディングの支払いが行われ、契約価格が現物市場に結び付けられる。過剰なレバレッジのポジションは速やかに清算され、取引者は相手側の出口となる流動性に変わり得る。MASの現在の解釈では、この種の監督はHyperliquidに一切及んでいない。報道が示したのは、シンガポールの慎重な姿勢でもある。都市国家はデジタル資産企業を誘致してきた一方、地元の投資家を痛付けた倒産やラグプルの一件の後、個人向け暗号資産サービスの規則を強化してきた。この歴史がMASの慎重な姿勢を形作っている。結果は厄介な分断だ。Hyperliquidはシンガポール本社を掲げ、同国のオフィスから採用を行いながら、MASの守りの外に置かれる。主要な管轄区域のどこも同社の監督を主張しないからである。こうしたプラットフォームが国境を越えて拡大するにつれ、どの国家が監督権を握り、レバレッジ取引者が全損した際の責任を負うのかという問いもまた大きくなっていく。

6月26日掲載の実際の効力

プロトコルを支えるチームの実態が新たな情報で明らかになった。フィナンシャル・タイムズの報道によれば、共同創業者のJeff Yanが率いる約11人の体制は2024年にシンガポールへ移転し、MASライセンスの申請は一度も行っていないという。Hyperliquidは自社を、利用者が自身の資産を自分で管理する無許可型のインフラと位置づけているが、この説明をめぐっては6月26日の警告から数日後、Forward Industriesの会長を務めるKyle Samaniから公の場で反発が起きた。「Hyperliquidは無許可型ではない。大衆をgaslightするのをやめろ」と彼はX上で書いた。同取引所の姿勢は、MASがすでに適用してきた規則とも対照的だ。海外の顧客のみを対象とする国内企業は2025年6月30日までにライセンスを取得するか営業を停止しなければならず、同局はこうした申請を原則として却下する方針を示していた。米国では、CFTCが新たな暗号資産取引規則に関する意見公募の手続きを開始しており、その理由として80億ドル規模のFTX不正を早期の行動に踏み切った根拠に挙げている。

COINOTAGの読みでは、ここでの中心的な文書は最終規則ではなく、2026年6月26日付の投資者警戒リストの掲載そのものだ。投資者警戒リストは警告用の登録簿であり、誰も拘束せずHyperliquidに義務を課さない。だからこそ同取引所は、ライセンスを申請したことがないという説明を正確に行える。掲載が果たす役割は、MASの立場を公式記録に残すことにある。シンガポールに登記された開発主体を持つ分散型プロトコルは、同局が監督できるシンガポール拠点の事業者ではない、という位置づけである。主要な管轄区域がオンチェーン上のデリバティブ取引所に直接届く規則を定めるまで、この空白は残る。Hyperliquidは事故ではなく設計として、その空白の中で運営されている。