TetherのUSDT時価総額が5日間で約10億ドル減少、60日間の供給指標が下向きに転換

更新 00:58 UTC：この供給分析を行ったアナリストは、逼迫が続いた場合の帰結について警告を追加している。

5日間で約10億ドルの供給減

市場の現物取引の大部分を決済しているドル連動のステーブルコインUSDTが、価格の上昇と裏腹に再び縮小している。オンチェーンデータを追う当メディアの見立てでは、この「価格と供給の乖離」そのものが現在の焦点だ。ビットコインの価格は直近のセッションで8万3,000ドル付近まで回復し、執筆時点では約8万4,000ドルで推移している。一方、Tetherが発行するUSDTの流通残高は、オンチェーン分析企業CryptoQuantの投稿者MorenoDVの分析によれば、直近5日間で約10億ドル減少した。MorenoDVはこの状態を流動性のミスマッチと説明する。価格が回復しているペースに比べて、ドルが市場に流入していないという構図だ。USDTは市場の基軸的な資金として機能しており、その供給が縮小すれば暗号資産の買い付けに使えるドルのプールも連動して縮む。だからこそ発行量は、単なる出来高よりも注視されている。2024年と2025年の大相場では、60日ごとの窓でUSDTの循環供給量が数十億ドル規模で拡大し、買いたての板を厚くして売り注文をスリッページ少なく消化してきた。ところが停滞期の底からようやくゼロ近辺まで戻っていた同じ60日ベースの供給変化が、再び下向きに曲がった。MorenoDVの読みでは、供給の回復は定着前に失速したという。価格面は単体では目立つ動きではない。ビットコインは過去最高値の約12万6,000ドルから依然約34%下にあり、直近30日の上昇幅は約1%にとどまる。USDTの縮小が支えきれていない反発自体が、控えめなものであることを示している。この2つの系列を重ねると、市場は過去2年間の同じ局面よりも薄いドルの土台の上で上昇している。当日の値動きよりも、売りが出てきた場合に埋まっていない資金の大きさが問題になる。

この供給分析を行ったアナリストは、逼迫が続いた場合の帰結について警告を追加している。MorenoDVはフォローアップノートで、USDTの縮小が続くままビットコインが足踏みすれば、需要が新規の売りを吸収できるほど強まる前に、回復が失速し得ると指摘する。その論理はこうだ。価格の上昇は保有者に利益確定を誘い、上昇に伴って新しいドルが積み上がらなければ、その売りフローの反対側に立つ資金がほとんど残らない。同ノートの主張によれば、縮小からの脱出は最初の一歩にすぎない。ビットコインは売り圧力の減少や資金の回帰によって回復できるが、上昇を持続させるには流動性が並行して積み上がることが必要だ。

大型ウォレットが8万9,000BTCを吸収

縮小する流通残高がもはや支えきれない需要を、大型ウォレットが担っている。オンチェーンデータ企業Santimentが集計したデータによると、10BTCから1万BTCを保有するアドレスは9月19日以降、合計で約8万9,000BTCを買い増した。同グループの保有量は1,369万BTCを超え、1か月にわたる着実なBitcoinウォレットの積み増しを経て、6か月ぶりの高水準に達している。アナリストは、USDTの減少を資産クラスからの全面的な撤退と読むことには慎重だ。ドルはUSDCのようなコンプライアンス対応のステーブルコインや、現物ビットコインETFに回った可能性がある。現物ETFでは従来金融の証券口座から直接法貨が流れ込み、新しいトークンは発行されないためだ。供給の縮小で薄くなるのは、暗号資産の注文簿だけにある「働いていない買い資金」のクッションである。短期的な利益確定の売りが出た際に反対側に立つはずの資金で、その厚みは取引所ごとに差があり、当メディアの最適な暗号資産取引所まとめが随時更新している。機関投資家側の需要も減速している。HashKeyのシニアリサーチャーTim Sunは、この2年間で現物ETFの承認と企業の財務を通じたBTC購入が需要の二本柱だったが、金利の高い環境がBTCの積み増しのために借金でレバレッジを積んだ企業の調達コストを押し上げ、こうした保有手法が持っていたプレミアムを圧縮したと指摘する。追加借入でさらに買うインセンティブも、それとともに弱まった。MorenoDVが持続的な上昇の条件として挙げるのは明確だ。USDT供給の日次減少が止まること、60日ベースの供給指標が明確な上向きカーブを描くこと、そして機関資金の流入とステーブルコインの発行が同時に戻ってきた段階で初めて、上昇トレンドの再開は確認と呼べる。発行者側の動きは流通残高とは別の台帳で動いている。当メディアが追ったZachXBTによるBybitハッキング資金の追跡では、単一の事案で44万2,000が凍結された。これは今年に入って相次ぐTetherによる凍結の一例で、過去の当メディアの報道では、制裁リスクに関連した初期凍結の後、イラン関連のUSDT取引量はすでに94%減まで落ちていた。

薄くなる「 dry powder」

当メディアの読みとしては、水準そのものではなく乖離が本題だ。直近30日で約1%上昇しながら、ステーブルコインの流通残高が1週間で約10億ドル減っている市場は、新しいドルで買われているのではなく、すでに置かれているドルで値付けが変わっている。だから大型ウォレットの保有量が1,369万BTCまで積み上がっていても、買いの手が薄れることと両立し得る。今後の実務的な試金石は狭い。日次の純発行が横ばいになること、60日曲線が上に折れること、この2つがそろって初めて、上昇は新しい資金に裏付けられる。縮小局面を通じて変わっていないのは買いそのものだ。大型ウォレットは積み増しを続けており、次の発行データではなく、この継続性が今の市場が足場にしている条件である。