Aave創設者、トークン化株式の担保貸し出しが来年に暗号資産貸借を上回ると予測

トークン化株式がAaveの信用エンジンに参入

Aaveの創設者Stani Kulechov氏は水曜、TOKEN2049のパネル討論で、トークン化株式など実世界資産(RWA)を担保とする貸し出しが、来年にはネイティブな暗号資産の貸借を上回る規模に成長するとの見方を示した。同氏は、a16z cryptoの投資パートナーRobbie Petersen氏が進行を務め、Ethena最高経営責任者(CEO)のGuy Young氏とSynthetix創設者のKain Warwick氏とともに登壇した席で、DeFiプロトコルであるAaveのピーク時流動性が昨年760億ドルに達したことを明かした。EthenaのステーブルコインUSDeの残高は約150億ドルに上り、この規模の資金はオンチェーン信用市場における最大級の残高一つとなっている。3人の創設者が同じ舞台に立ったのは、各プロトコルがセクターの流動性プールの中心に位置するためだ。Kulechov氏によれば、この規模感こそが、ネイティブ暗号資産で検証済みの技術をトークン化した従来型金融商品に再展開する際の足場になるという。Aaveはこの議論の数週間前、Base上にV4 Equities Hubを稼働させ、Coinbaseが発行する7銘柄のトークン化株式をUSDC貸し出しの担保として受け入れた。予測はパネル上の見解にとどまらず、すでに製品として動いている。同氏はこの展開をAaveのコア設計の延長と位置づけ、ネイティブ暗号資産に適用してきた検証ロジックをそのままトークン化株式の精査に用いる仕組みを説明した。担保種別が一つ増えるごとに、ネットワーク全体の貸し出し可能流動性が深くなる。オンチェーン株式を担保とした借入金利は現在年利約5%で、従来型の店頭株式貸借より安く、株式とRWA担保が早ければ来年にネイティブ暗号資産担保を追い抜くと同氏は見る。ただしトークンの価格はこの楽観に追随しなかった。当編集部のライブ監視によると、Aaveの価格は過去24時間で約5%下落している。オンチェーンデータでは、Aave関連ウォレットが1週間で5万AAVEを800万USDCで売却しており、セクターの創設者が拡張を語る傍らで供給圧力が積み上がっている。

銀行は0.5%、DeFiは5%

ステージの製品論理には、弱気相場の記憶が色濃く残っていた。EthenaのYoung氏は、2022年〜2023年の下落局面で設計の見直しを迫られた経緯を語った。暗号資産の利回りがゼロ近くまで落ち込む一方、実世界のリスクフリーレートは5%を支払っており、価格変動だけではユーザーも開発チームも維持できなくなったという。この期間を経て同社が打ち出したのがRWAインフラで、取引系ではなく貯蓄アプリケーションを意図的に選んだ結果がEthena Payだ。SynthetixのWarwick氏は同じ時期を別の角度から読み解いた。規制の不確実性とリスクのせいでアルトコインは従来の株式より投資対象として扱いにくく、暗号トークン向けに敷設した基盤が最終的にトークン化株式を運んだと同氏は指摘する。Synthetixはかつてコントラクト層に徹し、フロントエンドは第三者に委ねて報酬を支払う方式を取った。この結果、5種類のインターフェースが乱立し、ユーザー体験は劣悪になった。同氏が現在運営するInfinexはフロントエンドを自社保有としつつ、バックエンドは中立のまま保つ。トークンの次の採用波は規制の明確化を待っており、そこで初めてトークン型と株式型のモデルが融合する、というのが同氏の見立てだ。消費者向けの訴求は銀行との対比でさらに鋭くなった。Young氏によれば、従来型の預金は0.5%以下かゼロで、スプレッドは機関に吸われる一方、DeFiは5%以上をユーザーに直接手渡し、ユーザー自身が秘密鍵を保持する。コンプライアンスや法務の人員を法域ごとに数千人規模で抱える銀行と異なり、プロトコルはスマートコントラクト上で動くため、コスト面の優位は約95%に達すると同氏は試算した。Kulechov氏はAaveを銀行ではなく信用ネットワークと位置づけ、流動性が一つ加わるたびにネットワーク効果が複利で働き、借入コストが下がり貸し手の効率が上がると述べた。開発も並行して進む。V4貸し出しにAnchorageが管理するBitcoin(BTC)担保の受け入れを求める提案が稼働中で、オンチェーンデータによると9月28日以降、AAVEクジラが計19万トークン(約3,000万ドル相当)を追加購入した。

AIエージェントと信用のプレミアム

Petersen氏の最後の質問が議論の枠を定めた。AIエージェントが遊休資金を最適化し、利付きのない預金が消滅するなら、DeFiプロトコルはどこで収益を上げるのか。Warwick氏は利子なしの当座預金の終焉を不可避とし、資金は長い稼働実績を持つプロトコルに集まると述べた。Aaveの稼働実績が生む信用のプレミアムは、従来型金融には複製できないという。Young氏は収益源を「信用のパッケージング」と呼んだ。サイクルを通じてユーザー資金を損失させずに生き延びたプロトコルは調達コストを切り下げ、価格設定の主導権を得る。Kulechov氏は、AIエージェントは銀行の窓口よりオンチェーンで口座を開く方が容易で、AI由来の取引数は人間のそれを上回ると付け加えた。当編集部の読みでは、これらの回答は前提に沿った筋論に近く、測定された資金移動を伴うものではない。閉幕の質問の正確な文言は公開記録に残っていない。