Arthur Hayes氏、FRBのバランスシート拡大までビットコイン(BTC)の弱含みは続くと指摘

Hayes氏が示した「バランスシート条件」

ビットコインの価格は、Arthur Hayes氏の現在の枠組みでは、次の二つのどちらかが起きなければ持続的な買い支えを得られない。米連邦準備制度理事会(FRB)がバランスシートの拡大を再開するか、あるいは商業銀行が信用創造を再び進めるかである。BitMEXの共同創設者である同氏は11月4日水曜日にXへドル流動性のチャートを投稿し、このプロセスが実際に始まるまで当該資産は弱含みが続くとの見方を示した。同氏の読みでは、リスク資産に流れるドルの量を決める経路は二つある。一つはFRBによる資産購入で、銀行システムへ準備預金を直接注入する。もう一つは銀行による信用創造で、その準備預金を貸出と預金へ倍増させる。両者の合計が最終的に仮想通貨をはじめとする市場へ回る資金の総量を定め、Hayes氏は単一の価格チャートではなくこの合計値を、強さが持続できるかを判定するシグナルとして扱う。同氏が追うチャートは、金融システム内のマネー量とリスク資産へ流れうる流動性を追跡するものだ。価格目標もタイムテーブルも示していない。呼びかけは設計上の条件付きであり、バランスシートの転換が来るまでは資産の弱含みが基本シナリオとなり、条件達成前に現れる反発は根底の構図を変えないと同氏は見る。この枠組みは、仮想通貨内部で生まれる需要から目を逸らさせる効果もある。現物ETF投資家の買い、企業のトレジャリーによる積み増し、下落を耐え抜く長期保有者の買いは、それらの建て玉の建て値となっているドル基盤が縮小を続ける限り、この論理では相対的に軽い。同氏は取引所運営時代からマクロの流動性サイクルを語ることで公的な存在感を築いてきており、今回の投稿は新たな公式統計を前に、従来からの議論を改めて提示した形だ。

FRBデータが示す週80億ドルの縮小

FRB自身が公表する週次のバランスシート統計は、この条件を測定可能な試金石に変える。直近の数値では、引き金はまだ引かれていない。10月28日付の公表によると、FRBの総資産は約6兆7,460億ドルで、前週から約80億ドル減少した。同じ期間に、Hayes氏の地図における第二の経路も同じ方向へ動いた。商業銀行がFRBに預ける準備預金は週平均で約688億ドル減り、2兆8,940億ドルとなった。どちらの系列も、同氏の枠組みが要請する拡大を示していない。両者とも限界では縮小しており、リスク資産が最終的に依存するドル基盤を細らせている。準備預金の数字が特に重要なのは、これが銀行信用の原材料だからだ。準備預金が減れば、銀行システムには貸出を拡大する余力が減り、それはHayes氏の二つの引き金のうち二番目に相当する。準備預金がFRBの資産購入と並んで増えれば、二つの経路が同じ方向へ押し、その組合せこそ流動性チャートが捉えるべく設計されたものになる。伝えられた同氏の言葉は、市場の持続的な強さにはFRBか銀行のどちらかがバランスシートを拡大し始める必要がある、というものだった。これは上記の二つのデータ系列と一致する。数字は投稿のタイミングも説明する。こうした統計は週次で公表され、10月28日の表が水曜日の公表時点で入手できる直近の公式読み取り値だった。ただし一回の週次データで結論は出ない。枠組みが鍵としているのは単発の公表ではなく方向性だからだ。とはいえ、このテーゼを検証する者のチェックリストは短い。総資産が前の水準を上回ること、あるいは準備預金が増加すること。それが条件達成の最初の兆しとなる。現在のデータにはどちらも現れておらず、直近の価格動向や日々のBitcoin市場の報道が何を示そうと、ドル流動性は仮想通貨にとって向かい風のままだ。

当メディアの読みでは、FRBのバランスシートが縮小している間、供給ではなく流動性こそが効く制約だ。仮想通貨内部の需要経路はドルを生み出せない。11月3日に記録された1億1,560万ドル規模のIBIT資金流出(先行的な当メディアの報道)は、資金の流れがどれほど速く逆回りしうるかを示した。また、戦略的ビットコイン準備と呼ばれる類のトレジャリーによる積み増しも、結局は同じ縮小中の通貨で決済される。供給側の物語、たとえばBitcoin半減も、分母の問題を解消しない。ある調査会社が描いた年末9万ドルのシナリオを含め、あらゆる強気のロードマップがいま同じ試験をクリアしなければならず、バランスシートの拡大なしにはそれは新しいマネーへの賭けではなく資金-flowへの賭けにとどまる。サポート・レジスタンスの水準に基づいて描かれた地図はポジションを述べるもので、ドルを述べるものではない。条件からの距離が最も遠いのは銀行信用の拡大であり、このチャートはそれを測っていない。