ビットコイン(BTC)マイナーのMARAとCleanSpark、四半期で8億5,110万ドルの損失を計上

ビットコインマイニング業界の四半期決算速報

Bitcoin(BTC)マイニング大手のMARA HoldingsとCleanSparkは8月6日、2025年第2四半期(CleanSparkは会計年度第3四半期)の大幅な赤字決算を開示した。BTC価格の下落に伴う非現金性の評価損が主因で、上場マイニング企業全体にわたる厳しい収益環境が改めて浮き彫りとなった。MARAの純損失は6億1,130万ドル(1株当たり1.60ドル)で、前年同期の8億820万ドルの黒字から一転した。売上高は前年比27%減の1億7,490万ドル。このうち約3億4,300万ドルは保有BTCの公正価値低下によるものだ。CleanSparkは売上高が前年比30.5%減の1億3,800万ドル、純損失は2億3,980万ドル。調整後EBITDAはマイナス1億1,300万ドルに沈み、BTCの公正価値評価損が1億1,600万ドル超に達した。2社合計の純損失は8億5,110万ドルで、このうち約4億5,900万ドルがBTC価格下落に起因する。バランスシート上のBTC保有が弱気相場局面で上場マイナーの損失を増幅させる構造が明確に示された格好だ。なお、これに先立ちHut 8も同様に四半期赤字を報告しており、業界全体で同様の圧力が続いている。通常取引でMARA株は5.25%安の10.65ドル、CleanSpark株は5.56%安の12.75ドルに下落したが、決算発表後の時間外では両銘柄ともやや持ち直した。

収益悪化にもかかわらず、業界のAI・データセンター事業への展開は加速している。CleanSparkはジョージア州Sandersville拠点に関連し、投資適格テナントとの20年契約で総額66億ドルのリースを確保した。長期にわたる安定キャッシュフローの確保が狙いだ。MARAはマイニングとAIインフラを電力の「競合利用」ではなく「補完的活用」と位置づけ、現在19カ所のデータセンターを運営。テキサス州では2ギガワットの立地権を保有し、大規模顧客への電力・計算能力の提供が可能だ。他の上場マイナーも同方向に動いている。TeraWulfは四半期売上4,480万ドルのうち71%を高性能コンピューティング(HPC)の賃貸から得ており、Anthropicとの20年契約は将来的に約190億ドルの売上規模に達する見込みだ。Core Scientificは売上1億6,420万ドルに対し純損失11億5,500万ドルを計上しつつ、AMDとの間で最大2.5ギガワットの供給契約を締結した。こうした動きは、ASICマイニング拠点を多目的なエネルギー・計算資産へ転換しようとする業界全体の試みを反映している。ただし、AIリース収入の本格計上は数年先となるため、資本支出・建設規律・テナント引き渡しを乗り越えるまでの時間軸が課題として残る。

MARAのSEC提出書類(10-Q)の詳細は、BTCが史上最高値から下落した局面で、事業面の進捗が帳簿上の損失に覆い隠された実態を示す。希薄化後EPSは前年同期の1.84ドルからマイナス1.60ドルへ転落。一方で生産量は堅調で、同期間に2,422BTCを採掘し前年比3%増を達成した。経営陣は、BTC平均価格が約28%下落したことが増産効果を相殺したと説明している。6月30日時点のバランスシートでは3万5,577BTC(約21億ドル相当)を保有し、公開企業としてはStrategy、Twenty One Capital、Metaplanetに次ぐ第4位の規模だ。CFOのSalman Khan氏は「厳しい価格環境と電力ポートフォリオの再構築が今四半期を特徴づけた」と述べた。MARAはExaionの買収、Starwoodとの提携、Long Ridge Energy and Powerとの15億ドル規模の契約を推進しており、年内に少なくとも2件のAIまたはHPCリースの締結を目指す。Matagorda郡の土地取引は2028年4月までに最大2ギガワットへのアクセスを提供する見込み。CEOのFred Thiel氏は、マイニングが引き続き中核キャッシュフロー事業であり、各メガワットをBTC生産・AIインフラ・ソブリンクラウド・エンタープライズコンピューティングのうち最も価値の高い用途に振り向けると強調した。

同週のオンチェーンデータでは、MARAとRiot Platformsが合計581BTC(約3,700万ドル相当)を機関投資家向けカストディアンNYDIGに預け入れたことが判明した。MARAが200BTC、Riotが381BTCを1日で移転している。アナリストは一般に、こうしたカストディアンへの移転を売却の前兆と解釈する。NYDIGの流動性サービスを利用すれば、取引所のオーダーブックに直接影響を与えることなく大口売却が実行可能だからだ。Riotは7月にも同様に500BTCをNYDIGへ移転しており、AIデータセンター移行の資金調達を目的とした繰り返しのパターンと整合する。大手上場マイナーからの短期的な売り圧は、BTCが四半期安値から安定した後も持続する可能性がある。

CleanSparkの売上高は市場予想も下回った。Yahoo Financeがまとめたアナリスト予想のコンセンサスは1億4,200万ドルだったが、実績は1億3,800万ドルにとどまった。3月31日締めの会計期間に3億7,830万ドルの純損失を計上して以来、2四半期連続の赤字となる。それでも同社はインフラ拡張の手を緩めていない。ERCOT(テキサス州電力信頼性評議会)の承認を得たテキサス州内の585メガワットの電力容量を確保し、AI・HPC向けプロジェクトの追加展開に備える。契約メガワット数は前年比で倍増した。BTC保有量は前年比14%増、月平均ハッシュレートは18%上昇。3月四半期末時点で9億2,520万ドル相当のBTCと2億6,030万ドルの現金を保有する。株価は木曜の下落後、金曜のプレマーケットで約3%回復し13.10ドルを超えた。

（13:10 UTC 時点） (UTC 11:07時点)COINOTAGの分析では、今回の開示は一つのテーマに集約される。上場BTCマイナーは、ボラティリティの高いブロック報酬を契約ベースの計算収入に転換しようとする一方、バランスシート上のBTC保有が価格変動を吸収し続けている点だ。MARAの10-Qは2,422BTCの採掘と6月30日時点で3万5,577BTC(21億ドル相当)の保有を明示しつつ、なお6億1,130万ドルの四半期損失を計上した事実を裏付けている。CleanSparkの66億ドルのSandersvilleリースは長期のオフセットとなるが、AI収入の本格計上は当面先送りされる。焦点は、電力契約がキャッシュフローを安定させられるか、それまでにBTCのさらなる下落が追加の非現金損失を生むかどうかだ。