ビットコインの流通可能量は20%少ない可能性、CZ氏が指摘

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Binance創業者のChangpeng Zhao(CZ)氏は、ビットコイン(BTC)の実質的な流通可能量が表面上の発行データよりも大幅に少ない可能性があると指摘し、次回の半減期を前に希少性をめぐる議論を再び巻き起こした。2026年8月時点で2,007万枚以上がすでに採掘済みであり、上限2,100万枚のうち未発行分はわずか約4.4%にとどまる。CZ氏の主張の核心は、採掘済み総数が流通可能量を過大に示しているという点にある。同氏は既存コインの10%から20%が秘密鍵の紛失などにより永久にアクセス不可能な状態にあると推定している。この区分は長期的な供給モデルを構築する投資家にとって重要だ。移動できないコインは価格シグナルや半減期による発行変動に反応しないため、ビットコインを完全に流動的な資産としてではなく、デフレ的な担保資産として再定義する視座を提示している。CZ氏の推計は、循環供給量の実態がオンチェーン上の発行総数と乖離していることを示す象徴的な論点となっている。

規制面では、ロシアがビットコインマイニングの重要なインフラ拠点を直接的に制限する動きに出た。政府令第936号により、モスクワ市、モスクワ州、およびクルスク州の一部地域におけるマイニング行為とマイニングプールへの参加が2032年12月31日まで禁止される。7月25日に署名され、7月31日に公布されたこの措置は、エネルギー省により電力容量不足に対する通年対策として位置づけられた。同政令に付随する公式データによれば、モスクワ電力系統におけるマイニング消費量は現在約1ギガワットに達しており、地域データセンターの容量は2032年までに3.6ギガワット、ピーク需要の17%に達する可能性がある。ロシアは第1四半期に約175エクサハッシュ/秒のハッシュレートを誇り、グローバル全体の16.4%を占めていた。この制約はASICマイニングの展開にとって大きな試金石となる。

市場ストラテジストは、ビットコインが直近の高値から調整局面に入ったことを受け、サイクル見通しの再構築を急いでいる。Swan BitcoinのCEO、Cory Klippsten氏は、2025年10月上旬の12万6,000ドル超の高値から約12カ月後の10月頃に底打ちを迎えると予想している。同氏は過去のサイクルパターンが限られたサンプルに基づくものであると注意を促しつつも、2028年の半減期に向けた回復局面の前に5万7,000ドル、さらには5万3,000ドルまで下落する可能性を示唆した。その後、約13万ドルへの回復を見込んでいる。Klippsten氏はまた、長期保有者が過去最高の1,470万BTCを蓄積している事実を強調し、大半のアルトコインプロジェクトを資金調達手段に過ぎないと切り捨てている。一方、別の分析では早期反転のシグナルも監視されており、月足終値が6万3,000ドルを超えれば複数のサイクル指標が強気に転じ、ビットコインの弱気相場の底が確定する可能性がある。

MicroStrategy創業者兼CEOのMichael Saylor氏は、ビットコインが10万ドルを下回り、直近の史上最高値を大きく下回る水準で取引されている現状を、長期的な蓄積の希少な機会と位置づけ続けている。同氏の論理は、固定供給量、半減期による新規発行の段階的減少、そして上場投資信託(ETF)、企業財務、主権機関からの需要拡大という3つの柱に基づく。この観点では、ビットコインは法定通貨の価値毀損に対して購買力を維持できるデジタル資本として機能する。MicroStrategyはこの信念を株式発行や社債発行による資金調達で実行し、短期的なボラティリティを二次的な問題として扱ってきた。一方、懐疑派はレバレッジの活用が急落時の脆弱性を生むと指摘し、規制変更や指数関連のルール変更が財務戦略を圧迫するリスクを挙げる。高金利環境の長期化も、安全資産である国債と比較した際の機会費用を高めている。

直近の市場解説で最も注目される構造的リスクは、MicroStrategyとMSCIの指数ルールを巡る問題だ。10月10日、市場は24時間から48時間のうちにレバレッジポジション190億ドル以上が清算される激しい急落に見舞われ、ビットコインは約12万2,000ドルから10万5,000ドルへ下落した。同日、MSCIはデジタル資産が総資産の50%を超える企業を指数から除外する可能性のある協議を提起し、これはMicroStrategyに直接的な脅威となった。暗号資産に特化したこの提案は1月に撤回されたが、MSCIはより広範な「非事業会社(Non-Operating Companies)」フレームワークで再び戻ってきた。5月データに基づくパイロット検証では、MicroStrategyは資産の過半が事業運営に紐付かないため最初のテストに不合格となった。残る5つのテストのうち4つに不合格となれば指数除外が現実味を帯びる。早期の試算では、指数除外が最大88億ドルの強制売りを引き起こす可能性が示されていた。

COINOTAGの分析では、これらの動向は一つのテーマに収斂している。ビットコインの流通可能量はプロトコル上の定数にとどまらず、法的・制度的な変数になりつつあるということだ。CZ氏の消失コイン推計とSaylor氏の財務戦略はいずれも流動的な供給量を圧縮する方向に作用し、モスクワの政令は政府が直接的に生産を制約できることを実証している。政令第936号は対象地域でのマイニングとプール参加を2032年12月31日まで明確に禁止している。同時に、MSCIの提案するテストは大規模な企業保有者への指数ファンドのエクスポージャー変更を迫る可能性がある。市場データが6万3,000ドル近辺を示し、サイクルモデルが10月底打ちとそれ以前の間で割れている中、投資家は固定発行量と真に利用可能な非担保供給量を区別する必要がある。