Bitplanet、190億ドルの強制清算から1年、アルトコインの回復は一部に限ると指摘

190億ドルの強制清算から1年

2025年10月10日、米中関税対立をめぐる懸念材料がリスク志向を圧迫したことを背景に、レバレッジ付きの仮想通貨ポジション約190億ドルが24時間のうちに強制ロンドカット(清算)に直面した。あれから1年が経過したが、Bitplanet Research Labが水曜日に公表した調査報告書によれば、回復はまだ一部にとどまり、主要資産の一部が値上がりしているからといって市場全体の回復とは読めないという。報告書は主要中央型取引所の板の厚み(板深度)と現物ETFの資金流入を並べて比較し、見出しでしばしば混同される二つ、すなわち取引環境の改善と実際の投資リターンを切り分けている。ビットコイン(BTC)とイーサリアム(ETH)は環境が改善したものの、その改善はアルトコイン全体には波及していない。マーケットメイカーが資金を最初に配分するのは、取引やヘッジがしやすい資産だからだ。

報告書にまとめられた板深度データでは、価格の1%以内に置かれたビットコインの板の厚みは10月7日時点で約1,170万ドルとなり、年初の約900万ドルから約30%増加した。板深度とは、一定の価格帯内に置かれている注文の金額のことで、価格が動く前にどれだけの規模の注文を吸収できるかを示す。その改善の一方で、調査対象となったアルトコイン群のドル建て深度は、2025年1月1日に付けた水準をまだ回復していない。8取引所を対象とした調査では、ソラナ(SOL)の価格2%以内の深度が1側あたり約2,800万ドルから約2,000万ドルへ減少した。2026年7月6日から9月3日の計測を2025年第2四半期と比べると、約29%の落ち込みである。XRPは同じ調査で約3,000万ドルを維持した。もっとも、ビットコインの深度もストレス下では脆弱だ。10月7日と8日に売り圧力が押し寄せた際、1%帯の深度が1日で約12%落ちたと報告書は記録しており、平時の厚い板が下落相場でも維持されるとは限らないことを示している。

アルトコインETFの流入、ビットコインの2.9倍

報告書の第二の切り口は、現物ETFの需要と取引所の流動性を分けて捉えるものだ。10月9日の週に計測した年初来の純流入累計では、現物ビットコインETFが4億9,410万ドル、ソラナの製品が8億1,680万ドル、XRPのファンドが6億3,550万ドルをそれぞれ吸収した。アルトコイン2製品の合計は14億5,230万ドルに達し、ビットコインの約2.9倍である。ただし報告書は、この差を額面通りに受け取ることに慎重な姿勢を取る。各商品の開始時期が異なるからだ。米国の現物ビットコインETFは2024年1月に承認された一方、ソラナのBSOLとXRPのXRPCはそれぞれ2025年10月と11月に取引を開始したばかりだ。さらに、ファンドへの申込がそのまま取引所の板に置かれる注文になるわけではない。ラッパー(ETF)が運用資産を集めても、その下にある取引所の板が薄いままであることはあり得るため、流入額だけでは市場が大型注文を吸収できるかの判断材料にはならない。こうした商品に馴染みのない読者には、仮想通貨ETFとファンドへの投資が取引所での発注とは異なる仕組みで動く点を押さえておきたい。

価格の動きは資金流入とは逆方向に走った。報告書が引用する市場データの集計では、10月21日時点の年初来リターンはイーサリアムがマイナス17.9%、ソラナがマイナス15.8%、XRPがマイナス27.8%だった。深度を維持したXRPが、深度を落としたソラナより深く下げた。つまり、取引環境の良し悪しだけではリターンを説明できず、予測もできない。報告書はさらに、各指標の計測日と対象バスケットが異なるため、リターン格差の原因や新興商品の影響について断定的な結論は出せないと付記している。読者がこの文書にどの程度の重みを置くかに関わる開示事項もある。Bitplanet自身が上場企業であり、ビットコインを財務資産として保有し、デジタル資産およびAIデータセンターのインフラ事業を展開しているため、題材の選択や解釈に利害が働く可能性がある。

四半期2期続けた検証

評価に値するのは、報告書自身が示した基準だ。それは、価格の5%以内のドル建て深度と現物取引高が、同じサンプル・同じ方法で2四半期連続してともに上昇した場合に限って構造的なアルトコイン回復を確認する、というものだ。一時的な跳ね返りを除外するためのふるいであり、加えてETFの流入がより多くの資産へ裾野を広げているかの確認も求められる。当メディアの見解としては、この基準は上述のデータに見合ったものだ。約190億ドルのポジションが24時間で市場から消えてから1年、複数の大型アルトコインは年初来で下落し、板の厚みもショック前のピークを下に置いたままである。深度と取引高が同じ期間で確認をそろうまでは、ETFの流入はラッパーへの需要を測る指標であって板に置かれた注文を測るものではなく、2025年10月に強制的に閉じられた190億ドルのポジションは、アルトコイン市場全体ではまだ再構築されていないということだ。