BitwiseのHougan氏:ビットコイン(BTC)はあらゆるマクロ経路で長期的に上昇

BitwiseのHougan氏が同じ質問に答える

Bitwiseの最高投資責任者(CIO)を務めるMatt Hougan氏は、ここ数週間、金融カンファレンスを各地で回っており、会場ごとにほぼ同じ質問を受けている。前提が少しずつ違うだけだ。連邦準備制度が利上げして景気を後退に落とし込んだらビットコイン (BTC)はどうなるのか。金利を据え置いたままインフレが再加速したら。AIバブルが崩壊したら。逆にAIが極度の豊富さをもたらし、社会の富が無限に複利で積み上がるような世界では。問いの前段は変わっても、その中心に置かれる資産は一切動かない。金融政策か、技術か、財政か、きっかけの文言は揺れるのに、文の主語は固定されたままだ。10月15日木曜日に公開された発言の中で同氏が示した答えはこうだ。ビットコイン(BTC)の価格は、いずれの経路を通っても長期的には上方向に向かう。金利環境についても同じ論理が成り立ち、金利がどちらへ動いても到達点は変わらないという。Hougan氏の枠組みは意図的にシンプルに設計されている。投資家が描けるほぼすべてのマクロシナリオは、三つのくくり方のどれかに落ちるというのだ。第一の分岐は、マネーとクレジットが実体経済の出力より速く膨張するケースだ。景気後退対策として連邦準備制度が資金を供給し尽くすか、利上げを見送ってインフレを走らせてしまうか、どちらにしても通貨の購買力は目減りする。資本は希少資産を求め、ビットコインの供給はビットコインの半減期が強制するスケジュールに沿って、2,100万枚で硬く上限が決まっている。この分岐では投資家は当該資産を価値保存の受け皿とみなし、誰の委員会も票決で引き上げられない発行量ゆえに、より広いビットコイン市場があふれる買い需要を吸収する。Hougan氏の論点は、どれか一つの経路が資産を美化するのではなく、すべてがそうなることにある。問いは変わっても、行き先は変わらない。

三つの経路、一つの到達点

第二のくくり方は対極の問題を想定する。AIが本物の生産性向上をもたらし、社会の富がほぼ無限に積み上がる場合、Hougan氏は本当に複製不可能な希少資産に評価のプレミアムが乗ると予想する。供給が固定された資産は、その両方の条件を満たす。富の総量が拡大したとき、供給を一緒に拡張できない資産があふれ分を受け取る、というのが同氏の推論だ。第三の経路は静かなものである。連邦準備制度が軟着陸を達成し、後退も暴走インフレも起きない場合でも、ビットコイン (BTC)はなお上方向にじり高を続ける。同氏の見立てでは、資本の配分比率が上がり続けるためで、その多くは米国の機関投資家が利用できる規制下のETFスキームを通じて流れ込む。同氏はこの議論全体を一文に圧縮した。経路は異なるが、終点は同じであり、途中の選択が結末を変えることはないという。上昇の形についても同氏は率直だ。一直線の上昇は過去の記録にはなく、多くのシナリオでリターンの前に痛みを伴う下落を耐え抜く必要があると警告した。その参照事例が2020年の新型コロナ恐慌だ。ビットコインは数日のうちに50%近く下落し、その後ボトムから約20倍に反発した。こうした下落をノイズとみなす層には、古参ホルダーがHODLと呼ぶ規律が設計上の回答であり、同氏の枠組みではこの規模の変動はテーゼの破綻ではなく、本来支払うべきコストとして扱われる。同氏はさらに、中核ストーリーを実際に破壊しうるテールリスクも列挙する。量子コンピューティングによる旧型ウォレットの解読、世界規模で連携した規制の圧迫、そして西側諸国が緊縮的な財政政策と健全な通貨運営に回帰することだ。これらのシナリオには低い確率を割り当てつつも、不可能とは言い切らない。長期投資家への同氏の結論はこうだ。大きなマクロの問いが持つ重みは、多くの人が思うよりはるかに小さい。ほぼすべての道が、同じ資産を通るからである。

当編集部の読みでは、この議論の強さは予測力ではなく構造に由来する。2,100万枚の上限はシナリオツリーの中で、いかなる中央銀行も支配できない唯一の変数である。だからこそすべてのマクロ分岐がそこへ流れ込み、三つの経路のどれを通っても答えが保たれる。短期的な値動きはテーゼより泥臭い。米国の消費者物価指数が予想上回りで発表された後、ロング筋が暗号資産の清算の87%を吸収した。21Sharesのストラテジストは、連邦公開市場委員会(FOMC)を前に9万ドルへの道筋を依然として描いている。一方、米国の現物ビットコイン (BTC)ETFは10月5日から9日の週に6億7,890万ドルの純流出を計上した。この三つのデータはいずれも、Hougan氏が描く「まず下落ありき」の型の中に当然収まる。水準を地図に落としたい読者は、当サイトのビットコインのテクニカル分析を参照できる。ただし記録が捉えられないのが、問い自体の文言である。Hougan氏が繰り返すあらゆるバージョンは、マクロの地図が尽きたとき資本が手を伸ばす先としてビットコインが残り続けることを、暗黙のうちに前提している。同氏の答えが確証するのは、連邦準備制度の次の一手ではなく、その前提なのである。